لم يحظ الدولار بفترة جيدة هذا العام. سيهبط مؤشر الدولار الأمريكي بحوالي 9٪ في عام 2025، مما يمثل أسوأ أداء سنوي له منذ عام 2017. تتوقع المؤسسات أن يستمر في الانخفاض العام المقبل، مع نطاق يقارب 3٪. الأسباب وراء ذلك ليست معقدة - الاحتياطي الفيدرالي يخفض أسعار الفائدة، والعجز المالي الأمريكي لا يزال مرتفعا، والثقة العالمية بالدولار تضعف ببطء.

لكن ما هو مثير للاهتمام حقا هو أن هناك الآن تغييرا طفيفا في هيكل السلطة في السياسة النقدية الأمريكية.

على جانب واحد يوجد الاحتياطي الفيدرالي التقليدي. كانت معضلة باول في السنوات الأخيرة محرجة للغاية - بيانات التوظيف الضعيفة والتضخم الذي رفض أن يهدأ تماما، مما وضع السياسة في طريق مسدود. بحلول عام 2025، خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ثلاث مرات، لكن المشكلة أن الاستقلال يتآكلك بسبب ضغوط سياسية مختلفة.

على الجانب الآخر هناك شخصية غير مرئية. وزير الخزانة الأمريكي بيسانت يطلق عليه من قبل الكثيرين "رئيس الاحتياطي الفيدرالي الظلي"، وهذا يبدو مبالغا فيه، لكن الحقيقة ليست بعيدة كثيرا. ميزانية الاحتياطي الفيدرالي وميزانية الخزانة في الواقع "مرتبطتان" معا، والاحتياطي الفيدرالي يغطي بشكل أساسي الإنفاق المالي. لم تعد السياسة النقدية تعمل بشكل مستقل، بل أصبحت أداة للتوسع المالي.

بالنظر إلى عام 2026، نقطة المخاطرة هنا: من المرجح أن يتم استبدال رئيس الاحتياطي الفيدرالي برقم متحفظ، وقد تستمر تخفيضات أسعار الفائدة؛ وفي الوقت نفسه، قد يؤدي هذا الوضع "المجمع" للسياسة المالية والنقدية إلى رفع التضخم وإضعاف مصداقية الدولار الأمريكي بشكل مباشر. ومع تدخل "الاحتياطي الفيدرالي الظلي"، فإن عدم اليقين في حركة الدولار أصبح أكبر. هذه إشارة للانتباه لأولئك الذين يمتلكون أصولا بالدولار الأمريكي.