تقييمات السوق تصل إلى حدود قصوى: ماذا قد يعني عام 2026 لأداء الأسهم

سجل سوق الأسهم في عامه الرابع على التوالي ارتفاعًا مذهلاً وأثار جدلاً واسعًا حول ما إذا كانت أزمة سوقية وشيكة. تشير مؤشرات تقييم حاسمة—معدل CAPE ومؤشر بوفيه—إلى إشارات تحذيرية تلامس مستويات كانت سائدة خلال فقاعة الدوت-كم. ومع ذلك، تشير الأنماط التاريخية إلى أن القصة قد تكون أكثر تعقيدًا بكثير.

فهم تقييمات السوق الحالية

معدل P/E الخاص بشيلر، الذي وضعه الاقتصادي الحائز على جائزة نوبل روبرت شيلر، يقف حاليًا بالقرب من 40—أي أكثر من ضعف متوسطه التاريخي البالغ 17. هذا المؤشر يُعطي صورة أكثر سلاسة لدورات الأرباح من خلال مقارنة سعر مؤشر S&P 500 الحالي بأرباحه المعدلة للتضخم على مدى 10 سنوات. كلما ظل هذا المعدل مرتفعًا فوق 30 لفترات ممتدة، شهد المستثمرون انخفاضات تتجاوز 20%. آخر مرة رأينا فيها قراءات فوق 40 كانت خلال انهيار التكنولوجيا قبل عام 2000.

مؤشر التقييم المفضل لوارن بافيت—إجمالي رأس مال السوق الأمريكي مقسومًا على الناتج المحلي الإجمالي—ي hovering around 225%. تعتبر القراءات فوق 160% مبالغًا فيها بشكل كبير. آخر مرة اقترب فيها هذا المؤشر من 200% كانت قبل الانهيار التكنولوجي في عام 2000. أدت هذه التطرفات إلى قيام بافيت بجمع احتياطي نقدي كبير في السنوات الأخيرة.

تأثير انتخابات 2026

عامل غالبًا ما يُغفل عنه هو أن عام 2026 سيكون عامًا لانتخابات منتصف المدة، مما يخلق عوائق هيكلية للسوق. تُظهر البيانات التاريخية منذ 1950 أن متوسط عائدات مؤشر S&P 500 خلال 12 شهرًا قبل هذه الانتخابات هو فقط 0.3%، مع حدوث تراجعات ملحوظة من الذروة إلى القاع بشكل شائع.

ومع ذلك، تتضح الصورة بعد الانتخابات بشكل كبير. لم يسجل مؤشر S&P 500 أي عائد سلبي خلال 12 شهرًا بعد انتخابات منتصف المدة منذ عام 1939، مع متوسط مكاسب يصل إلى 16.3% منذ 1950.

ما تكشفه تاريخ السوق الصاعدة

دخلت السوق الصاعدة الحالية عامها الرابع، وهو عادة ما يشير إلى وجود مجال للمزيد من النمو. كانت الأسواق الصاعدة منذ 1950 تتوسط مدة خمس سنوات ونصف تقريبًا. والأكثر إثارة للدهشة: كل سوق صاعدة استمرت ثلاث سنوات امتدت على الأقل لخمس سنوات على مدى الخمسين عامًا الماضية. عندما يقفز مؤشر S&P 500 بأكثر من 35% خلال نافذة ستة أشهر—كما حدث في وقت سابق من هذا العام—فإن السوق يواصل الصعود بعد 12 شهرًا، مع متوسط مكاسب يبلغ 13.4%.

الجدل بين الاتجاهات طويلة الأمد والدورات الاقتصادية في الذكاء الاصطناعي

جوهر حجة التقييم يعتمد على سؤال واحد: هل أرباح الذكاء الاصطناعي والبنى التحتية لمراكز البيانات طويلة الأمد (هيكلية ) أم مؤقتة (؟

إذا كان الأمر مجرد دورة أخرى في أشباه الموصلات، فإن أسهم الشركات الكبرى مثل نفيديا، ألفابت، أمازون، ومايكروسوفت تبدو مبالغًا فيها. تتداول نفيديا عند 25 مرة أرباحها المستقبلية، بينما تتداول ألفابت، أمازون، ومايكروسوفت بأقل من 30 مرة—وهي تقييمات تبدو مرتفعة إذا أعيدت حسابات النمو.

على العكس، إذا كانت نشرات البنى التحتية للذكاء الاصطناعي تتطور كاتجاه طويل الأمد يمتد لعقد وأكثر، فإن هذه الشركات تظل مقومة بأقل من قيمتها، وتصبح مقاييس التقييم التقليدية أقل أهمية.

توقعات السوق لعام 2026

موازنة هذه الإشارات المتضاربة تشير إلى نتيجة معقدة. في حين أن معدل CAPE ومؤشر بوفيت يشيران إلى تقييمات ممتدة، فإن كلاهما يركز على الأرباح التاريخية بدلاً من الأرباح المستقبلية المحتملة. يتفق المحللون حاليًا على أن العديد من أسهم التكنولوجيا الرائدة مقومة بأسعار معقولة استنادًا إلى المقاييس المستقبلية، بشرط أن تحافظ على زخم نمو الإيرادات.

من المرجح أن تهيمن العوامل الدورية على تحركات أسعار الأسهم في عام 2026 أكثر من مخاوف التقييم الصرف. من المحتمل أن يكون هناك تراجع معتدل في النصف الأول، مدفوعًا بعدم اليقين قبل الانتخابات. لكن النمط التاريخي بعد انتخابات منتصف المدة يشير إلى انتعاش كبير بعدها، مما يؤدي إلى سنة إيجابية بشكل عام.

لا يُتوقع حدوث انهيار سوقي، رغم أن تصحيحات مهمة قد تحدث. ينبغي على المستثمرين تبني استراتيجيات متوسط تكلفة الدولار، مع الحفاظ على تخصيصات منضبطة لصناديق المؤشر الأساسية بدلاً من محاولة توقيت دورات السوق.