تصفية هائلة لـNFTs ل黄立成: لعبة الثروة التي أدت إلى سلسلة من الانهيارات في السوق

عندما قرر الأخ الكبير مغادرة السوق، بدأ سوق NFT كله في الاهتزاز. هذا اللاعب الرائد الذي كان يتصدر قائمة توزيع النقاط، ويمتلك آلاف من ETH من السيولة، أنهى خلال ساعات قليلة مئات من عمليات تصفية NFT، مما أدى مباشرة إلى هبوط جماعي في مشاريع الكبار.

مصدر المشكلة: الثغرة القاتلة في آلية توزيع Blur

تبدأ قصة مع آلية النقاط في Blur. وفقًا لتحليل الباحث في DeFi ليام هيربست، فإن هذا الأخ الكبير جمع 4% من إجمالي نقاط المزايدة على Blur من خلال عروضه على عدة مشاريع رائدة، ليصبح الزعيم المطلق في التصنيف. يمكن للمستخدمين على Blur جمع النقاط عبر ثلاث طرق: المزايدة، والإدراج، والتداول، وفي النهاية يتم تحويلها إلى توزيع رمزي BLUR. كان من المفترض أن تشجع هذه الآلية على سيولة السوق، لكنها فجأة أدت إلى مشكلة: عمق المزايدة يتجاوز بشكل كبير حيازات المشاركين الفعلية.

تكشف بيانات على السلسلة الخاصة بجمعية المقتنين poof عن الحقيقة الأكثر قسوة — 20% من حجم التداول على Blur يأتي من 15 محفظة فقط، و50% من 300 محفظة أقل. ماذا يعني ذلك؟ أن حجم التداول كله يتم تضخيمه بواسطة المحتالين عبر عمليات تلاعب يدوية. كل عملية تداول تتكبد 0.5% عمولة، وهذه التكلفة ليست بالقليلة للمستخدم العادي، لكن بالنسبة للمستثمرين الكبار الذين يزايدون بشكل متكرر من أجل الحصول على نقاط التوزيع، طالما كانت الأرباح من التوزيع مجزية، فإن كل ذلك يستحق العناء.

نقطة التحول: بيع المستثمرين الأوائل يخرق التوازن

تغيرت الأمور في أواخر فبراير. قرر اثنان من المستثمرين الأوائل في Yuga Labs، Ovie Faruq وMike Anderson، بيع 72 قطعة من BAYC. كان من المفترض أن يكون ذلك تصحيحًا طبيعيًا للسوق، لكن بالنسبة ل الذي ضخ مئات الملايين من الدولارات في سوق المزايدات على Blur، أصبح ذلك هو أول خيط في خرق التوازن.

للحفاظ على سيولة السوق من خلال شراء هذه القطع المباعة، اضطر إلى ضخ المزيد من السيولة من خلال عمليات شراء على السلسلة. تظهر بيانات Lookonchain أنه خلال 24 ساعة، حول 5 ملايين USDT إلى ETH، وبيع 251,560 قطعة من APE مقابل 835 قطعة من ETH، وكل هذه الأموال تدفقت إلى Blur. ومع ذلك، لا يزال يواجه واقعًا لا مفر منه: تراكم السيولة المخصصة للمزايدة على شراء NFT أصبح فارغًا.

نقطة الحرج: الأخ الكبير يبدأ في البيع

بعد بضع ساعات من تحذير ليام هيربست، بدأ في بيع كميات كبيرة. باع حوالي 136 قطعة من BAYC بين 58 و65 ETH، وكانت معظم هذه القطع قد اشتريت بين 76 و78 ETH. في نفس الوقت، تم طرح 42 قطعة من MAYC في السوق بين 14 و14.5 ETH.

يبدو أن هذه العمليات تتكبد خسائر — خسارة أكثر من 10 ETH لكل قطعة — لكن من خلال الحسابات الإجمالية، حقق أرباحًا صافية تقارب ألف ETH. المهم أن هيكل حيازاته تغير جوهريًا: لم يتبقَ لديه سوى 57 قطعة من BAYC (34 منها معروضة للبيع)، و44 قطعة من MAYC، وقطعة واحدة فقط غير معلقة. هو يبيع بشكل كامل، وبشكل نهائي.

رد فعل السوق: هبوط جماعي للمشاريع الكبرى، والمنصات الائتمانية في أزمة

قرار بالمغادرة أدى إلى نتائج متوقعة. وفقًا لبيانات NFTGO، انخفض سعر الأرضي لـ BAYC بنسبة 7.8% خلال 24 ساعة، وMAYC بنسبة 9.2%. وسرعان ما امتدت هذه الانخفاضات إلى باقي مشاريع الكبار، حيث شهدت عدة مشاريع انخفاضات تزيد عن 5%.

إشارة أكثر خطورة جاءت من سوق الإقراض على NFTs. بدأت مراكز الرهن على BendDAO لمشاريع BAYC تواجه مخاطر. وفقًا لمراقبة Dune Analytics، سجلت 224 عملية سداد خلال يوم 24 فبراير، وهو رقم قياسي جديد. والأمر الأسوأ أن نظام التحذير على السلسلة أظهر أن 14 قطعة من BAYC لا تزال على حافة التصفية، حيث انخفضت نسبة الصحة أقل من 1.1، وإذا استمر انخفاض السعر، ستواجه هذه المراكز عمليات تصفية قسرية.

مأزق المحتالين على التوزيع: فخ السيولة والقلق الجماعي

ظاهرة “عمق سوق المزايدات أكبر من إجمالي أصول المستخدمين” أصبحت كابوسًا يثقل كاهل كل من يشارك في التوزيع. يسمح نظام المزايدة في Blur للمشاركين بالمزايدة على عدة مشاريع في آن واحد، مما يعني أن العديد من الحسابات تبدو وكأنها تمتلك سيولة كافية، لكنها في الواقع مقسمة على زوايا مختلفة.

عندما بدأ في سحب السيولة، ظهرت هشاشة هذا النظام بشكل واضح. المحتالون الذين يرغبون في الاستمرار في الحصول على نقاط التوزيع عبر المزايدة يواجهون خيارين: إما زيادة التمويل للمزايدة (مما يتطلب بيع أصول أخرى أو التسرع في البيع قبل الآخرين)، أو تصفية حساباتهم بالكامل. والأسوأ من ذلك، أن بعضهم يُجبر على استلام المزيد من NFTs بدون استعداد مسبق لذلك.

اقترح ليام هيربست أن يتفق هؤلاء المحتالون على وقف التلاعب المتبادل، للحفاظ على استقرار الأسعار، لكن هذا شبه مستحيل في سوق لامركزية. كل شخص لديه مستوى تحمل مخاطر مختلف، وضغوط مالية مختلفة، ومنطق قرارات مختلف. يصبح الإجماع الجماعي قرارًا شخصيًا — بيع ما تملك من رموز، والاستفادة من وجود مشترين قبل أن ينفد السوق.

الحقيقة: قلة تمتلك حق التلاعب غير المحدود تسيطر على السوق

عند مراجعة سلسلة الأحداث، نصل إلى استنتاج مقلق: الأفراد ذوو رأس المال الكبير يسيطرون بسهولة على تحركات السوق وأسعاره. بفضل ثروته، يملك تقريبًا حق التلاعب غير المحدود. يمكنه أن يقرر دخول السوق للحفاظ على السيولة أو الخروج منها لجني الأرباح في أي وقت. هو ليس ضحية، وليس متحكمًا خبيثًا — هو يتبع أبسط منطق سوقي: السعي وراء الربح وتجنب المخاطر.

لكن كل قرار يتخذه يعيد كتابة مصير آلاف المستثمرين الصغار. بيع المستثمرين الأوائل في Yuga Labs هو مجرد شرارة، لكن القوة الحقيقية تكمن في رد فعل — باستخدام حجمه المالي، والسيطرة على السوق. الآن، سوق المشاريع الكبرى في NFT يتأرجح بشكل جماعي بسبب دخول وخروج كبار المستثمرين، والمحتالون على التوزيع يدركون أن مشاركتهم في السوق ليست إلا لعبة لا يمكن الفوز بها ضد قلة ذات رأس مال كبير.

هذه الموجة من عمليات البيع تكشف عن مشكلة هيكلية في سوق NFT: نقص قاعدة حيازات صغيرة تدعم الأسعار، مما يجعل السوق حساسًا جدًا لتصرفات الكبار؛ عيوب تصميم آلية التوزيع التي تحفز التداول الاصطناعي بدلًا من اكتشاف القيمة الحقيقية؛ وغياب أدوات مخاطر كافية في سوق الإقراض، مما يسهل عمليات التصفية المتسلسلة عند تقلبات الأسعار. لم يدمر سوق NFT، لكنه كشف عن هشاشته بشكل كامل.