## العائد الحقيقي مقابل العائد الظاهر: كيف يعمل حساب معدل العائد الداخلي (TIR)

إذا سبق وأن أغراك سند يعدك بعائد سنوي بنسبة 8% ثم اكتشفت أن أرباحك الحقيقية أقل بكثير، فقد عشت معضلة عدم معرفة **معدل العائد الداخلي (TIR)**. هذا المؤشر هو بالضبط ما يميز المستثمرين الذين يعرفون قراءة السوق عن أولئك الذين يثقون ببساطة في الرقم الأول الذي يرونه.

### **المشكلة الحقيقية: لماذا القسيمة ليست كل القصة**

عندما تستثمر في سند، فإن عائدك لا يأتي فقط من ما يعدك به المصدر كل عام. كما يعتمد على السعر الذي تشتري به الورقة المالية. تخيل سيناريوهين:

**السيناريو أ:** تشتري سندًا يدفع 6% سنويًا بسعر 94,5 €
**السيناريو ب:** تشتري نفس السند الذي يدفع 6% سنويًا ولكن بسعر 107,5 €

هل تعتقد أن كلا الخيارين سيولدان لك نفس العائد؟ هنا يدخل في الصورة معدل العائد الداخلي، الأداة التي تظهر لك العائد الحقيقي بعيدًا عن القسيمة الموعودة.

### **تحليل العائد في السندات الثابتة**

الربح الكلي الذي تحصل عليه من سند يأتي من مصدرين مختلفين:

**1. القسائم الدورية**
هي المدفوعات التي تتلقاها خلال عمر السند، سواء كانت سنوية، نصف سنوية أو ربع سنوية. يمكن أن تكون ثابتة، متغيرة أو حتى صفرية (في حالة السندات ذات القسيمة الصفرية). القسيمة هي الأكثر وضوحًا، الإعلان الكبير من المصدر.

**2. الربح (أو الخسارة) من السعر**
هنا يكمن السر الذي يتجاهله الكثير من المستثمرين. إذا اشتريت سندًا بأقل من قيمته الاسمية (تحت القيمة)، فستحقق ربحًا إضافيًا عند الاستحقاق عندما تتلقى القيمة الاسمية الكاملة. وعلى العكس، إذا اشتريته بأكثر من القيمة الاسمية (فوق القيمة)، فإن تلك الزيادة ستترجم إلى خسارة مضمونة.

### **ما هو بالضبط معدل العائد الداخلي؟**

معدل العائد الداخلي هو معدل فائدة يُعبر عنه بالنسبة المئوية، ويجمع بين المصدرين السابقين للعائد. يعمل كـ"ملخص تنفيذي" لاستثمارك، ويقول لك: "إذا احتفظت بهذا السند حتى الاستحقاق، سيكون عائدك السنوي X%".

لهذا السبب، هو ذو قيمة خاصة في السندات الثابتة: يتيح لك مقارنة سندين بشكل موضوعي، بعيدًا عما قد توحي به القسائم الموعودة. يمكن أن يكون سندان مختلفان جدًا في القسائم لكن عوائدهما الحقيقية متقاربة جدًا، أو العكس.

### **الآلية التشغيلية للسند العادي**

لننظر كيف يعمل هذا في الممارسة. تأخذ سندًا قياسيًا الذي:

- يُتداول في السوق بسعر 94,5 € (رغم أن قيمته الاسمية 100 €)
- يدفع قسيمة سنوية بنسبة 6%
- ينتهي بعد 4 سنوات

خلال تلك السنوات الأربع، ستتلقى 6 € كل عام كقسيمة. ولكن أيضًا، عند الاستحقاق، سيعطيك المصدر 100 € قيمة اسمية. وبما أنك دفعت فقط 94,5 €، فإن الفرق البالغ 5,5 € هو ربح صافٍ.

معدل العائد الداخلي يجمع كلا التدفقين النقديين (القسائم وربح السعر) في معدل عائد سنوي واحد. في هذا الحالة، ستكون TIR = **7,62%**، أعلى من القسيمة 6% بالضبط لأنك اشتريت بسعر منخفض.

### **التأثير المعاكس: عندما يعاقبك الزيادة على السعر عائدك**

الآن تخيل أن نفس السند يُتداول بسعر 107,5 € بدلًا من 94,5 €. لا تزال القسيمة 6%، لكن لديك مشكلة: دفعت 107,5 € مقابل شيء قيمته الاسمية 100 €. تلك الزيادة البالغة 7,5 € لن تستردها.

رياضياً، تنخفض TIR لهذا السيناريو الثاني إلى حوالي **3,93%**، تقريبًا نصف ما كانت عليه القسيمة الاسمية. هذا هو القوة الحقيقية لمعدل العائد الداخلي: كشف أن ورقة مالية بسعر أعلى يمكن أن تكون استثمارًا أسوأ بكثير، حتى لو كانت القسيمة متطابقة.

### **تمييز TIR عن أنواع أخرى من معدلات الفائدة**

من المهم عدم الخلط بين معدل العائد الداخلي ومؤشرات أخرى تتداول في السوق:

**معدل الفائدة الاسمي (TIN):** هو النسبة المئوية الصافية التي تتفق عليها، بدون مصاريف إضافية. هو الأكثر "نقاءً" ولكنه أيضًا الأقل واقعية لاتخاذ القرارات.

**معدل الفائدة السنوي المكافئ (TAE):** يشمل العمولات، التأمينات وتكاليف أخرى غير ظاهرة للعين. هو ما تراه في الرهون العقارية: 2% من TIN يتحول إلى 3,26% من TAE بعد إضافة جميع النفقات المخفية. يروج له البنك المركزي الإسباني لأنه يسهل المقارنة العادلة.

**الفائدة الفنية:** تُستخدم في تأمينات الادخار. تجمع بين الفائدة الاسمية والتكاليف مثل تأمين الحياة الأساسي.

معدل العائد الداخلي يتماشى مع روح TAE: يمنحك الرقم الكامل الذي يعكس عائدك الحقيقي.

### **كيفية حساب معدل العائد الداخلي: الصيغة المفصلة**

لتعرف **كيفية حساب TIR**، تحتاج إلى هذا المخطط:

**TIR = المعدل الذي يساوي سعر السند الحالي مع القيمة الحالية لجميع تدفقات النقد المستقبلية**

حلاً، تحل المعادلة التالية:

P = C/(1+TIR)¹ + C/(1+TIR)² + C/(1+TIR)³ + (C+N)/(1+TIR)⁴

حيث:
- **P** = السعر الحالي للسند
- **C** = القسيمة الدورية (باليورو)
- **N** = القيمة الاسمية عند الاستحقاق
- **TIR** = ما تبحث عنه وتريد حله

لا تقلق إذا أوقفك الجبر. هذه المعادلة لا تملك حلًا مباشرًا، فهي تتطلب طرقًا تكرارية (تجريبية). لكن، توجد حاسبات إلكترونية على الإنترنت تحلها في ثوانٍ.

### **مثال عملي كامل**

سند بهذه المواصفات:
- سعر السوق: 94,5 €
- القسيمة السنوية: 6% (أي 6 € سنويًا)
- الاستحقاق: 4 سنوات
- القيمة الاسمية: 100 €

باستخدام الصيغة (أو آلة حاسبة)، تحصل على: **TIR = 7,62%**

نفس السند بسعر 107,5 € ينتج عنه: **TIR = 3,93%**

الفرق كبير. على الرغم من أن القسيمة واحدة، إلا أن العائد الحقيقي يختلف بنحو 4 نقاط مئوية فقط بسبب سعر الشراء.

### **العوامل التي تؤثر على معدل العائد الداخلي (دون الحاجة للحساب)**

بمجرد أن تفهم الآلية، يمكنك التنبؤ بمكان تحرك TIR:

**القسيمة الأعلى = TIR أعلى** (و العكس). كلما دفعت أكثر سنويًا، كانت العائدات أفضل.

**السعر أقل من القيمة الاسمية = TIR أعلى**. الشراء بسعر منخفض دائمًا يفيد عائدك الحقيقي.

**السعر أعلى من القيمة الاسمية = TIR أدنى**. الدفع فوق السعر يضر، بغض النظر عن وعد القسيمة.

هناك سندات خاصة أخرى (قابلة للتحويل، مرتبطة بالتضخم)، لها عوامل إضافية تؤثر، لكن هذه الثلاثة تغطي معظم الحالات.

### **معدل العائد الداخلي في العمل: كيف تختاره بشكل أفضل**

افترض أنك تقارن بين سندين:

- **السند أ:** قسيمة 8%، TIR 3,67%
- **السند ب:** قسيمة 5%، TIR 4,22%

أي واحد تختار؟ إذا نظرت فقط إلى القسائم، سيكون أ بلا شك. لكن معدل العائد الداخلي يكشف الحقيقة المزعجة: ب هو الأكثر ربحية. ربما يُباع أ بسعر مرتفع، بينما ب يُتداول بخصم، مما يعكس الأولوية.

### **التحذير النهائي: العائد ≠ الأمان**

هنا يأتي الجزء الذي يتعلمه الكثير من حملة السندات على حساب خسائر مالية. معدل العائد الداخلي المرتفع جذاب، لكن **لا تتجاهل أبدًا جودة ائتمان المصدر**.

قبل سنوات، خلال أزمة اليونان، كانت سندات اليونان لمدة 10 سنوات تقدم معدلات عائد تتجاوز 19%. لماذا؟ لأن السوق كان يخصم مخاطر عالية جدًا من عدم السداد. بعض المستثمرين، مغرورين بتلك العوائد المذهلة، استثمروا. ثم جاء اليونان وخرجت الخسائر كارثية.

نعم، استخدم معدل العائد الداخلي لتحديد الفرص. لكن دائمًا، **دائمًا** قارن هذا المقياس مع تحليل الجدارة الائتمانية للمصدر. معدل عائد داخلي مبهر قد يكون ببساطة تحذيرًا من السوق بأن شيئًا ما لا يبدو على ما يرام.