وداعًا للعشوائية، وسماسرة السوق المشفر يحتفلون بـ"الاحتفال بالبلوغ"

في ساحة الرأي حول العملات المشفرة، يبدو أن وسطاء السوق دائمًا يقفون في قمة سلسلة الغذاء. يُنظر إليهم على أنهم "الفائزون على مستوى النظام" بجانب البورصات، ويتخيلهم الخارجون عن النظام كـ"مضخات" لا تتحمل مخاطر الاتجاه، لكنها تجني الأرباح من كل تقلب سوقي.

ومع ذلك، عندما تدخل فعليًا إلى هذا القطاع، ترى مشهدًا قاسيًا مختلفًا: بعضهم يُفلس بين عشية وضحاها في ظروف سوق متطرفة، وآخرون يودعون بخيبة أمل بسبب خطأ واحد في إدارة المخاطر، والكثيرون يُجبرون على إعادة بناء نموذج أعمالهم بالكامل وسط أرباح مقسمة، وحروب أسعار فاشلة، وندرة الأصول عالية الجودة.

أيام وسطاء السوق المشفر ليست براقه كما تتصور.

خلال العامين الماضيين، شهد هذا القطاع عملية تنظيف هادئة لكنها دامية. مع تراجع الأرباح الطائلة وتشديد القواعد، حلت القدرة على الامتثال، ونظام إدارة المخاطر، والتراكم التكنولوجي محل الشجاعة والعمليات الرمادية، وأصبحت معايير البقاء الجديدة. لم يعد الأمر مجرد "من يجرؤ أكثر يربح"، بل أصبح سباق بقاء طويل الأمد، محترف، وقليل الخطأ.

في مقابلات معمقة مع عدة وسطاء سوق رائدين، برز حكم موحد: أن وسطاء السوق المشفر اليوم لم يعودوا مجرد "مقدمي سيولة"، بل يتطورون نحو مزيج من "المستثمرين في السوق الثانوية + مديري المخاطر + البنية التحتية".

عندما تتراجع المد والجزر، ويعود التنافس إلى العقلانية، وتتكشف المخاطر، من يغادر؟ ومن يستطيع البقاء على الطاولة؟

من "المضاربة العشوائية" إلى "الهيكلة المؤسسية العالية"

لو عدنا إلى عام 2017، لوجدنا أن "وسيط السوق المشفر" بمعناه الحديث كان شبه غائب.

في ذلك الوقت، كان الوسيط أشبه بمهرجان للمضاربة الرمادية. اقتراض العملات، البيع على المكشوف، إعادة الشراء، وإعادة العملات... في فترات السيولة الوفيرة، يتم تصريف الرهانات، وفي الفترات الطويلة، يتم جمع السيولة ببطء. كانت الحدود بين البورصات، ومشاريع التشفير، ووسطاء السوق غير واضحة، وكانت عمليات التلاعب بالأسعار والمعاملات الوهمية، التي تعتبر جرائم في المالية التقليدية، أمورًا طبيعية آنذاك.

لكن الزمن لا يرحم، ويبدأ في استبعاد هذا النموذج.

اتفق العديد من المشاركين على أن وسطاء السوق في 2017 اعتمدوا على الشجاعة وعدم التوازن المعلوماتي؛ أما اليوم، فاعتمدوا على النظام، وإدارة المخاطر، والامتثال.

التحول الجوهري ليس مجرد "تطوير أساليب اللعب"، بل هو تحول جذري في البنية الأساسية للصناعة. سابقًا، كان الالتزام بالقواعد مسألة أخلاقية؛ الآن، أصبح خطًا أحمر حيوي للبقاء.

كشف جوزيف، الشريك الاستثماري في Klein Labs، أن جميع أعماله الحالية يجب أن تدور حول "القدرة على التدقيق". العقود، والتدقيق المالي، وتفاصيل المعاملات، وتقارير التسليم، أصبحت من "الخيارات" إلى "الإعداد الافتراضي". ونتيجة لذلك، تكاليف الامتثال تشكل 30% إلى 50% من إجمالي نفقات التشغيل.

مع تسريع عملية تنظيم البورصات، وشفافية تمويل المشاريع، وتطبيع الرواية التنظيمية، اضطُر وسطاء السوق إلى إعادة هيكلة منطق بقائهم. النموذج العشوائي "العمليات السوداء + النتائج الموجهة" يُستبعد تدريجيًا بشكل منهجي.

إشارة واضحة هي أن المزيد من وسطاء السوق يكتبون الآن "Regulation First" (الامتثال أولاً) في سرد علاماتهم التجارية، بدلاً من التهرب من ذلك.

كما أن دور الوسيط يتغير بشكل عميق. في زمن العشوائية، كان الوسيط مجرد منفذ، والمشاريع توفر التمويل والعملات، وكان الوسيط مسؤولًا عن تنفيذ الأوامر. الآن، أصبح الوسيط أشبه بشريك ثانوي.

"لقد أصبحنا نعتبر قبول مشروع معين قرارًا استثماريًا بحد ذاته. يتم تقييم أساسيات المشروع، وهيكل التداول، وتكوين البورصات، وتقلبات الأسعار، بشكل مسبق." قال جوزيف، "مشاريع لا تتجاوز قيمتها السوقية الـ1000، قد لا يكون لها حتى فرصة للمناقشة."

السبب بسيط. مشروع ضعيف الجودة يمكن أن يبتلع ميزانية المخاطر الخاصة بالوسيط طوال العام. من هذا المنظور، لم يعد الوسيط مجرد "خدمة رسوم"، بل هو لعبة طويلة حول التعرض للمخاطر.

بالطبع، المضاربة العشوائية لم تختف تمامًا، لكنها أصبحت هامشية.

في زوايا القطاع المظلمة، لا تزال العمليات عالية المخاطر وذات الرمادية العالية موجودة، لكن صعوبة توسيع نطاقها تزداد، ويضيق مجال بقائها. عندما تفضل البورصات، والمشاريع، والمشاعر السوقية "السيولة المستقرة"، فإن اللاعبين غير الملتزمين يصبحون أنفسهم مخاطر نظامية.

في مجال الوساطة المشفرة اليوم، أصبح "الامتثال" لأول مرة ميزة تنافسية أساسية بدلاً من مجرد معيار أخلاقي.

الربح الطائل يتلاشى

مقارنةً بالدورة الصاعدة السابقة، قلّ استثمار المشاريع في ميزانيات وسطاء السوق بشكل ملحوظ. "تشير البيانات إلى أن بعض المشاريع هذا العام قلصت ميزانية التوكنات المقدمة بنسبة تصل إلى 50% مقارنةً بالدورة السابقة." قال فينسنت، المدير التنفيذي لمجموعة Kronos.

لكن الأمر لا يقتصر على "خفض الميزانية"، بل إن الدافع الأعمق هو تطور تفكير الطرف الأول (المشروع).

فهم المشاريع لعمل وسطاء السوق قد تطور بشكل كبير، وأصبحوا يدركون هامش الربح، ولم يعودوا يكتفون بالوعود الغامضة للسيولة، بل يطالبون بمؤشرات أداء قابلة للقياس، ومنطق واضح للتسليم، وتفسير عميق لكفاءة استخدام كل دولار.

باختصار، مع قلة التمويل، تزداد المطالب.

وفي مواجهة هذا الضغط، لم ينغمس كبار وسطاء السوق في حرب أسعار عشوائية. أكد فينسنت أن الوساطة تعتمد على النظام، وإدارة المخاطر، والخبرة. إذا انخفض السعر إلى ما دون تكلفة تغطية المخاطر، فإن الوسيط يواجه أزمة بقاء، لا تراجع الأرباح. لذلك، عندما يتوازن معدل المخاطرة والعائد، يختارون التخلي.

وهذا يعني أن السوق لم تُخترق بالكامل من قبل "المتداولين منخفضي السعر"، بل أفرزت مجموعة من الناجين الذين يلتزمون بالحدود.

حاليًا، هناك ظاهرة أخرى: ندرة العملاء المميزين، وعدم ربحية المشاريع الطويلة.

قال Reele من ATH-Labs: "المشاريع التي تستحق أن تكون لها قيمة في السوق أقل بكثير من عدد وسطاء السوق." العديد من المشاريع ذات الذيل الطويل، بسبب نقص العمق أو سهولة المضاربة، حتى لو حققت مؤشرات الوساطة، فإنها تفتقر إلى أرباح مستدامة.

وهذا يؤدي إلى وضع "العدد أكثر من اللازم"؛ حيث تتجمع وسطاء السوق الرائدين حول المشاريع عالية الجودة، بينما تتصارع الفرق الصغيرة والمتوسطة على مشاريع هامشية ذات أرباح ضئيلة ومخاطر عالية.

وفي ظل هذا، تتراجع أعمال الوساطة من مجرد "مركز ربح" إلى "مدخل علاقات". يرى العديد من وسطاء السوق أن الوساطة وسيلة للحصول على باب دخول طويل الأمد، من خلاله يمكنهم التوغل في إدارة الخزانة للمشاريع، والتداول OTC، والمنتجات المهيكلة، وحتى أن يصبحوا مستشارين في السوق الثانوية أو مديري أصول.

بعبارة أخرى، الأرباح الحقيقية لم تعد تأتي من "رسوم الوساطة"، بل من الهياكل اللاحقة. وهذا يفسر لماذا العديد من وسطاء السوق النشطين يوسعون أنشطتهم في الاستثمار، وإدارة الأصول، والاستشارات، فهي ليست مجرد تحول، بل محاولة للعثور على "مساحة استمرارية" لقطاع رئيسي تم تضييقه.

إعادة تشكيل القطاع: تقسيم الطاولة

في الدورة السابقة، كانت المنافسة بين وسطاء السوق تتم على نفس الطاولة، نفس البورصة، نفس نوعية المنتجات، ونفس مؤشرات السيولة.

أما الآن، فهذه الطاولة تتفكك.

ظهور مسارات جديدة مثل الوساطة على السلسلة، والعقود الآجلة، وتوكن الأسهم، يغير بشكل منهجي مشهد المنافسة بين وسطاء السوق.

على مستوى السرد، غالبًا ما يُصنّف الوساطة على السلسلة بأنها "مفتوحة، لامركزية"، لكن على أرض الواقع، تتصاعد متطلبات الدخول. عدم اليقين في السيولة الحقيقية، قيود بيئة التنفيذ، ومخاطر العقود الذكية المعتادة، تجعلها مسارًا مختلفًا تمامًا، وليس مجرد تقليل مستوى الصعوبة.

بالمقابل، تظهر خصائص مختلفة تمامًا في وساطة العقود الآجلة. فهي تتطلب مستوى عالٍ من إدارة المخاطر، ورقابة على المراكز، وتتميز بحواجز دخول عالية، لكن من يثبت نفسه فيها، يملك حصانة قوية.

في سوق العقود الآجلة، تتطلب إدارة المخاطر والمراكز مستوى صارم جدًا، مما يجعلها تفضّل المؤسسات ذات الحجم الكبير، والخبرة الواسعة، والنظام المتطور. الفرص متاحة، لكن الخطأ مسموح به بشكل محدود جدًا.

أما توكن الأسهم، رغم أنها تُعتبر جسرًا بين التمويل التقليدي والحديث، فهي لا تزال في مراحلها المبكرة. التحدي الرئيسي هو تعقيد استراتيجيات التحوط والتسوية، مما يجعل معظم وسطاء السوق يتبعون نهج "البحث أولًا، والمشاركة بحذر".

بعبارة أخرى، إنها مسار ذو إمكانات عالية، لكنه لم يطور بعد نموذجًا ثابتًا للوساطة.

وفي رأي Reele، أن هذه المسارات الجديدة لوساطة السوق لا تعيد تشكيل الهيكل فحسب، بل تمثل أيضًا مصدر ضغط على الابتكار. على الرغم من تقلص قاعدة العملاء، إلا أنه يتعين عليهم التكيف مع الأساليب الجديدة التي تظهر بسرعة، وتقديم استراتيجيات وساطة أفضل للمشاريع.

"صناعة وسطاء السوق تتجه من 'السوق الموحدة' إلى 'البيئة متعددة المسارات' بشكل منظم. المنافسة بين وسطاء السوق تتحول من 'الاندماج والتكرار' إلى تمييز القدرات عبر المسارات." قال Reele.

حُصن وسطاء السوق المشفر

بعد تراجع الأرباح الطائلة، وتغير الأدوار، وتفكك المسارات، يتضح واقع جديد: المنافسة بين وسطاء السوق لم تعد تتعلق بـ"من يجرؤ أكثر"، بل بـ"من يخطئ أقل".

في هذه المرحلة، الفارق الحقيقي ليس في ميزة واحدة، بل في نظام كامل من القدرات التي يصعب تكرارها.

تشمل هذه القدرات نظام تداول مستقر، نظام إدارة مخاطر صارم، قدرات بحث قوية، والامتثال والقدرة على التدقيق، وكلها تشكل منظومة الثقة في وسطاء السوق المشفر.

قال جوزيف إن تكلفة الثقة، والتكاليف التنظيمية لبناء هذه المنظومة، هي أكبر نفقات حالياً. رغم أن سوق وسطاء السوق المشفر أصبح سوقًا تنافسيًا جدًا، إلا أن المبتدئين، من حيث بناء الثقة، والتوافق، وإدارة المخاطر، قد لا يكونون أكثر خبرة من وسطاء السوق القدامى.

اختبار ذلك هو عملية تنظيف السوق في 11 أكتوبر 2025. قال فينسنت إن هذا الحدث يعكس سرعة انتقال الرافعة المالية والتصفية، التي تجاوزت ردود فعل أنظمة إدارة المخاطر التقليدية؛ والصناعة تتجه نحو التمايز بشكل أسرع، حيث ستُقصى الفرق ذات البنية التحتية ونظم إدارة المخاطر الضعيفة، وسيتجه السوق نحو التركيز أكثر، والتشكيل المؤسسي.

"الوساطة الآن أصبحت مشروعًا نظاميًا. من يبقى طويلًا، ليس هو الفريق الذي يتجنب المخاطر مرة واحدة، بل هو الفريق الذي يفترض منذ البداية أن التنظيف سيحدث، ويستعد له." قال فينسنت.

بشكل عام، الحصن الحقيقي لوسيط السوق هو قدرته على تجنب الأخطاء القاتلة في عدة نقاط حاسمة. هذا يجعل القطاع يظهر نتيجة غير بديهية، وهي أن أنجح وسطاء السوق هم الأكثر ضبطًا، والأكثر نظامية، والأكثر منهجية.

عندما تدخل السوق في مرحلة المنافسة الكاملة، وتنظيم المخاطر يصبح نظامًا، لم يعد وسطاء السوق المشفرون مجرد "مضاربين هامشيين"، بل أصبحوا عنصرًا أساسيًا لا غنى عنه في النظام المالي المشفر، لكنهم يخضعون لقيود عالية.

منطق بقائهم يقترب أكثر من النظام المالي التقليدي، ويعملون بدقة مثل عمالقة التداول عالي التردد في وول ستريت، لكنهم يعيشون في "الغابة المظلمة" التي تعمل 24 ساعة على مدار الأسبوع، وتضخم تقلباتها عشرة أضعاف نازداك.

هذه ليست عودة إلى النظام المالي التقليدي فحسب، بل هي عملية تطور نوعي في ظل ظروف قصوى، كنوع من التطور الطبيعي للكائنات.

رابط المقال: