دليل الاستراتيجية يبدو مختلفًا في عام 2026

المصدر: بلوك ووركس العنوان الأصلي: استراتيجية اللعب تختلف في 2026 الرابط الأصلي: لقد عادت الاستراتيجية لتكون بمثابة عرض علني لشراء البيتكوين، ولكن مع خلفية تمويلية مختلفة تمامًا مقارنة بـ 2024-2025.

في نهاية ديسمبر، جمعت الاستراتيجية نقدًا ولكن بالكاد استثمرته في البيتكوين. في 29-31 ديسمبر، باعت 1,255,911 سهم من MSTR مقابل 195.9 مليون دولار عائدات صافية، ومع ذلك اشترت فقط 3 بيتكوين. في أوائل يناير، استؤنفت عمليات الاستثمار: من 1 إلى 4 يناير، تم بيع 735,000 سهم آخر مقابل 116.3 مليون دولار عائدات صافية، وشراء 1,283 بيتكوين بمبلغ $116 مليون (متوسط سعر 90,391 دولار لكل بيتكوين)، ليصل إجمالي الحيازات إلى 673,783 بيتكوين.

الإشارة الأكبر تكمن في الخلفية التمويلية. في 2024 وحتى أوائل 2025، قامت الاستراتيجية بتمويل نفسها بتكلفة منخفضة عبر ديون قابلة للتحويل (قسائم نقدية تتراوح بين 0.625% إلى 2.25%، ثم تحولت إلى عدة عمليات تحويل بدون فائدة ). تعمل خطة اللعب هذه بشكل أفضل عندما يتداول MSTR بخصم على صافي قيمة البيتكوين (mNAV > 1) بسبب خيار الأسهم.

ومع ذلك، بحلول منتصف إلى أواخر 2025، تقلص هذا الخصم وتحول إلى خصم (mNAV < 1)، مما جعل التمويل المرتبط بالأسهم أكثر صعوبة في التوظيف، وعمليات الإصدار الشائعة تتسبب بشكل ميكانيكي في تخفيف حصة البيتكوين لكل سهم. ونتيجة لذلك، تحول التمويل نحو الأسهم الممتازة ذات تكلفة النقدية العالية، والتي غالبًا ما تصدر بأقل من القيمة الاسمية، مما يحقق تكلفة نقدية فعالة تتراوح بين 10% إلى 12.5% من العائدات. تم رفع معدل توزيع أرباح STRC من 9% (أغسطس 2025) إلى 11.0% (يناير 2026) للحفاظ على استمرار القناة.

من المثير للاهتمام، أن الاستراتيجية لا تزال تمول عمليات الشراء من خلال إصدار الأسهم العادية عبر ATM حتى مع وجود خصم على mNAV، مع قبول التخفيف القصير الأجل للحفاظ على التراكم والحفاظ على السيولة. عندما يكون mNAV أقل من 1 وتكاليف التمويل الحدية تتجاوز العشرات، يصبح توسيع عمليات الشراء أكثر تخفيفًا وأكثر تكلفة. هذا يجعل الاستراتيجية أقل موثوقية وأقل تحديدًا للسعر مقارنة بالفترات التي كانت فيها الأقساط أعلى. ستظل مهمة كمؤشر للمشاعر، ولكن ما لم يعاد فتح القسط، فمن المرجح أن يكون تدفقها أكثر عرضية من أن تكون محركًا مستدامًا للسوق.

عند النظر بشكل أوسع، كان العرض الهام في 2025 في الأساس سباقًا بين اثنين: صناديق الاستثمار المتداولة الفورية والاستراتيجية. على مخطط التراكم، تتبعت مشتريات الاستراتيجية التراكمية نفس النطاق الذي تتبعه صناديق الاستثمار المتداولة لمعظم العام، مما يعني أن تأثير تدفق الاستراتيجية كان مماثلاً لمجموعة الصناديق في بعض الأحيان.

يبدو أن الإعداد لعام 2026 أضعف بشكل كبير. مع تقلص mNAV وتحول التمويل نحو تكاليف تفضيلية ذات رقمين بالإضافة إلى إصدار الأسهم العادية عبر ATM بتخفيف، يصبح من الصعب توسيع عرض الاستراتيجية دون زيادة التخفيف على حصة البيتكوين لكل سهم. لا تزال الاستراتيجية مؤشرًا للمشاعر، لكن ضغط الشراء يجب أن يكون أكثر خفتًا وعرضية، مع بقاء تدفقات الصناديق الاستثمارية المتداولة ورغبة السوق الأوسع في العملات الرقمية كمحركات أكثر موثوقية لتحديد السعر.