التحول المؤسسي: كيف أعادت العملات المستقرة تشكيل اعتماد الأصول ذات العائد الحقيقي في 2025

حركة توكين الأصول الواقعية (RWA) قد خضعت بهدوء لتحول جوهري على مدى العامين الماضيين، حيث انتقلت من سرديات DeFi المضاربية نحو نشر البنية التحتية المؤسسية. بينما تقوم الهيئات التنظيمية بصياغة السياسات حول العملات المستقرة—وأبرزها القيود الأخيرة لقانون Genius على مدفوعات الفائدة البنكية—يستمر الآلية الفعلية لجلب الأصول التقليدية على السلسلة في تقدمها المنهجي بصمت نسبي.

يقدم ديف هندريكس، مؤسس ومدير تنفيذي لشركة Vertalo، منصة وكالة النقل الرقمية المتخصصة في بنية التوكن، سياقًا حيويًا لفهم هذا التطور. تعمل شركته عند تقاطع التمويل المؤسسي وتقنية البلوكشين، وتعمل حصريًا مع العملاء بدلاً من المنافسة معهم كما يفعل وسيط-تاجر. يوفر هذا الموقع رؤى فريدة حول ديناميكيات السوق التي يغفل عنها معظم المراقبين.

مفارقة العملة المستقرة: السرد السائد في 2025

منذ أوائل 2023، عندما أطلقت PayPal أول عملة مستقرة على إيثريوم، تغير المشهد التنظيمي والسوقي بشكل دراماتيكي. أحدث محفز—إعلان فيزا عن خدمات استشارية للعملات المستقرة—يؤكد فقط ما يدركه الفاعلون المؤسسيون بالفعل: أصبحت العملات المستقرة المدخل الرئيسي للتمويل التقليدي إلى بنية البلوكشين التحتية.

ومع ذلك، يحمل هذا الظهور لمحة ساخرة. قانون Genius، المصمم ظاهريًا لدعم اعتماد البنوك للعملات الرقمية، حظر في الوقت نفسه على البنوك تقديم عملات مستقرة ذات عائد. النتيجة: ترى المؤسسات الآن أن العملات المستقرة ضرورية للبنية التحتية التشغيلية للمدفوعات والتسوية، على الرغم من القيود التنظيمية التي تحد من إمكانياتها في الهندسة المالية. هذا القيد يسرع بشكل متناقض الاعتماد بين المؤسسات المالية غير البنكية التي تسعى للوصول غير المقيد إلى مسارات البلوكشين.

يرى هندريكس أن البنوك تتجه نحو العملات المستقرة ليس لتحقيق عائد، بل لأنها توفر البنية التحتية الأساسية—طبقة تسوية سلسة أصبحت ضرورية بشكل متزايد للعمليات المؤسسية في 2025.

تصنيف سوق RWA: المؤسسات مقابل الهامش

بعيدًا عن سرد العملات المستقرة، يوجد مشهد RWA أكثر تعقيدًا مما تشير إليه التعليقات الشعبية. ينقسم السوق تقريبا إلى فئتين: RWAs المؤسسية وRWAs الهامشية.

RWAs المؤسسية—وهي بشكل رئيسي سندات الخزانة، والاقتراض الخاص، والهياكل ذات الإذن الفيدرالي—تسيطر على معظم النشاط، لكنها تظل غير متاحة إلى حد كبير للمشاركين الأفراد، ومستشاري الأصول، أو مديري الثروات الأفراد. تعمل في بيئات خاصة، ومحمية بالإذن، مصممة لتسوية بين البنوك أو المؤسسات. على الرغم من حجمها الكبير، تمثل هذه الفئة تضييقًا للسوق القابلة للاستهداف بدلاً من توسيعه.

أما RWAs الهامشية، فهي تشمل رموز L1 الصادرة مع ضمانات قليلة أو هياكل غير استردادية. تمتلك إمكانية وصول نظريًا لأي شخص يمتلك محفظة، لكنها تفتقر إلى الخصائص المعدلة للمخاطر اللازمة لحماية رأس المال أو لتحقيق عائد، والتي يحتاجها المشاركون الذين يركزون على الاستثمار.

يفسر هذا التقسيم سبب ظهور نمو RWA بشكل قوي ومحدود في آنٍ واحد: الاعتماد المؤسسي حقيقي لكنه مركّز، بينما لا تزال التوكنات القابلة للوصول للمستهلكين غير متطورة.

البنية التحتية كحاجز تنافسي: نموذج عمليات Vertalo

كونها منصة برمجية خالصة، تبتعد Vertalo عن نماذج الاستشارات والتداول في التوكن التي تهيمن على القطاع. تحافظ الشركة على بنية إيثريوم للعمليات السجلية، مع رفض صريح للمنافسة ضد العملاء من خلال التداول المملوك أو أنشطة الوسيط-التاجر.

هذا التمييز مهم بشكل كبير. عملاء Vertalo—الشركات التي تواجه تحديات محددة في التوكن ووكالة النقل التي لا يمكن لتقنية التمويل التقليدية معالجتها—يكتسبون الثقة في أن مزود بنيتهم التحتية لا يحقق نقاط أساس معاملات ولا يحمل حوافز متضاربة. بالنسبة للفاعلين المؤسسيين الذين يقيمون بنية البلوكشين التحتية، يمثل هذا النموذج التوافقي ميزة تنافسية مهمة مقارنة بالمنصات التي تعمل في الوقت ذاته كمزود خدمات ومشاركين في السوق.

توقعات 2026: توكين الأسهم الخاصة والبنية التحتية لسجلات موزعة

يعكس التركيز المتجدد للسوق على توكين الأسهم الخاصة ما أدركه خبراء التقنية قبل سنوات: تكنولوجيا السجلات الموزعة تحسن بشكل جوهري من سرعة وشفافية وتقسيم الأصول غير السائلة. حيث تتطلب الوكالات النقل التقليدية أسابيع للمصالحة، تتيح أنظمة البلوكشين التسوية في الوقت الحقيقي ونماذج الملكية الجزئية التي كانت مستحيلة سابقًا تحت البنية التحتية القديمة.

يلاحظ هندريكس أن الاهتمام المتزايد بتوكن وتعبئة الأسهم الخاصة يؤكد فرضية استمرت لعقد من الزمن، وهي أن البلوكشين يمثل تحسينًا نوعيًا لنقل الأصول وتوزيع الثروة—خصوصًا حيث تخلق أحجام معاملات عالية، وملكية جزئية، وشفافية تشغيلية قيمة تتجاوز ما يمكن أن تقدمه قواعد البيانات المركزية.

مع تزايد إشارات SEC نحو وضوح تنظيمي حول الأوراق المالية الموثقة، مع ظهور أطر عمل متوقعة في 2026، يصبح سؤال البنية التحتية في المقدمة. الأنظمة التي تبنى اليوم—سواء كانت تركز على الامتثال، أو الشفافية، أو الكفاءة التشغيلية مثل حلول EPNS Silver المدمجة—ستحدد المنصات التي ستستحوذ على التدفقات المؤسسية بمجرد زوال عدم اليقين التنظيمي.

دورات السوق ومسارات البنية التحتية طويلة الأمد

تظهر أسواق العملات المشفرة دورات متكررة لإعادة توزيع الاهتمام: التركيز التنظيمي، والإعلانات السياسية، ومبادرات الإدارة التي توجه رأس المال والتعليقات بشكل دوري بعيدًا عن الاستخدامات الأساسية. تمثل الإعلانات الأخيرة من البيت الأبيض حول احتياطيات البيتكوين الفيدرالية، وولاية SEC، وإدراج الأصول الرقمية في 401(k)، تكييفًا سياسيًا اقتصاديًا طبيعيًا بدلاً من أسئلة وجودية للصناعة.

يرى هندريكس أن القلق من تحولات التركيز السوقي هو سلوك دوري في الصناعة. كل دورة تنتج ضحايا بين المشاركين المضاربين، بينما يدمج بناة البنية التحتية مواقعهم. الفرق بين 2026 والدورات السابقة يكمن في تطور الفهم المؤسسي: الآن، يقيم التمويل التقليدي بنية البلوكشين ليس كمشروع مضاربي، بل كضرورة تشغيلية لكفاءة التسوية والامتثال التنظيمي.

المسار الحقيقي لحركة التوكنات لا يظهر في عناوين تنظيمية أو إعلانات استثمارية، بل في التوسع التدريجي للاستخدام المؤسسي، وتحسين أطر الامتثال، ونضوج منصات البنية التحتية المصممة لربط التمويل التقليدي بقدرات التسوية على البلوكشين.