الرجل الذي تنبأ بـ 2008 يحذر الآن من أن سوق الذكاء الاصطناعي يواجه حسابًا

مايكل بوري يضع أعظم توقعاته السوقية منذ أكثر من عقد: قطاع الذكاء الاصطناعي يعيش على وقت مستعار. المستثمر الذي حقق أرباحًا هائلة من التنبؤ بانهيار سوق الإسكان في 2008 وضع نفسه ضد اثنين من أكثر الشركات احتفالًا في السوق—نيفيديا وتالانتير تكنولوجيز—مُدعيًا أن تقييمهما المشترك $5 تريليون يخفي مشكلات جوهرية تحت السطح.

الإعداد: نمط مألوف يظهر

تركز فرضية بوري على توازي تاريخي لافت. ويؤكد أن انتعاش الذكاء الاصطناعي اليوم يعكس فقاعة الدوت-كوم ليس بالاسم، بل في الجوهر. “كانت فقاعة نقل البيانات”، أوضح خلال ظهوره في بودكاست مايكل لويس، مبرزًا تمييزًا يكشف عن منهجه التحليلي: المشكلة ليست الذكاء الاصطناعي نفسه، بل انفصال السوق عن الواقع الاقتصادي.

مراهناته كبيرة الحجم لكنها متواضعة في البداية. استخدم حوالي $10 مليون دولار في خيارات البيع ضد الشركتين، وهي مراكز يمكن أن تتضاعف قيمتها إلى أكثر من $1 مليار دولار إذا هبطت الأسهم كما يتوقع بشكل دراماتيكي. يراهن على أن نيفيديا ستنخفض بنحو 37% لتصل إلى حوالي $110 لكل سهم بحلول 2027، بينما تتراجع تالانتير إلى $50 من نطاقها الحالي $200 .

الاتهام: هشاشة مخفية في الازدهار

بالنسبة لتالانتير، يركز بوري على نقاط ضعف هيكلية: الاعتماد المفرط على العقود الحكومية وتعويضات التنفيذيين التي تضغط على نموذج العمل، بالإضافة إلى الضغط المتزايد من المنافسين الراسخين مثل شركة آي بي إم. ويؤكد أن المشهد التنافسي يتضيق بطرق لم تقدر السوق بالكامل قيمتها بعد.

أما نيفيديا، فتواجه مخاوف مختلفة ولكن ذات صلة في تحليل بوري. يشير إلى شبكة معقدة من الترتيبات المالية حيث تتلقى أكبر العملاء—مثل أوراكل وفيسبوك—تمويلًا من نيفيديا نفسها لشراء الرقائق. ويشبه بوري هذا الهيكل بالمناورات المحاسبية التي سمحت لشركات مثل إنرون بتضخيم مبيعات الموردين وأرباحها بشكل مصطنع. ويخلق هذا الترتيب ما يراه حلقة تغذية مرتدة غير مستدامة تخفي الطلب الحقيقي.

إلى جانب هياكل الصفقات، فحص بوري ممارسات المحاسبة حول عمر الرقائق واهتلاك الأصول، مقترحًا أن الشركات تطيل عمر أنظمتها المكلفة بطرق تؤدي إلى تضخيم الأرباح قصيرة الأجل. وإذا تدهورت الثقة وبدأ المستخدمون في خفض قيمة الأصول بشكل أكثر حدة، فقد يؤدي ذلك إلى تراجع الأرباح المبلغ عنها، وانكماش سعر السهم، وتقليل الإنفاق الرأسمالي—مما قد ينهار مسار نمو نيفيديا في النهاية.

رد الفعل السلبي: أسئلة حول المصداقية

رفضت نيفيديا هذه التصنيفات بشكل قاطع. “عملنا الأساسي سليم اقتصاديًا، وتقاريرنا كاملة وشفافة، ونحافظ على سمعتنا بالنزاهة”، ذكرت الشركة في مذكرة، رافضة المقارنات مع فضائح محاسبية تاريخية. ردت قيادة تالانتير بشكل أكثر عدوانية، حيث رفض الرئيس التنفيذي أليكس كارب تحليل بوري باعتباره متطرفًا على وسائل الإعلام المالية.

يمتد الشك إلى ما هو أبعد من ردود الشركات. سجل بوري خلال الـ 15 سنة الماضية كان غير متسق. تحذيره السوقي في يناير 2023 ثبت أنه مبكر جدًا—حيث انهارت بنك وادي السيليكون بعد أسابيع، لكن مؤشر S&P 500 ارتفع بنحو 70% منذ ذلك الحين. وأقر لاحقًا أن ذلك التوقع كان خطأ، وهو اعتراف يثير تساؤلات حول دقة توقيته السوقي.

يلاحظ نقاد وسائل التواصل الاجتماعي نمطًا: لقد تنبأ بوري بعدة ركودات لم تتحقق أبدًا، وتحتوي تجربته على أكثر من إنذارات كاذبة خلال العقد الماضي. يجعل هذا التاريخ المراقبين مترددين في اعتبار تحذيراته الحالية بمثابة الإنجيل.

السؤال الحقيقي: التوقيت على حساب الحقيقة

يحدد مايكل غرين، كبير استراتيجيي إدارة الأصول في Simplify، التوتر الأساسي في منهجية بوري: “فشله لم يكن في كونه مخطئًا، بل في كونه مبكرًا.” خلال عصر الدوت-كوم وفقاعة الإسكان، فهم بوري الديناميات الأساسية قبل أن تتكشف. لا يزال مشكلة التوقيت قائمة حتى اليوم.

ومع ذلك، فإن وعي السوق بمراكز بوري القصيرة لم يزعزع الأسهم بشكل كبير. إذا كان هناك شيء، يقترح غرين، فإن المشاركين في السوق قد يكونون أصبحوا أكثر اقتناعًا بإمكانات الارتفاع غير المحدود—تحول نفسي يعزز ديناميات الفقاعة التي يحاول بوري استغلالها. منذ أن كشف بوري عن مراكزه في نوفمبر، انخفضت الأسهم، لكن التحركات لا تزال متقلبة وغير حاسمة.

الرهانات: النشرة الإخبارية والمصداقية على المحك

بعد إغلاق صندوق التحوط الخاص به، أطلق بوري نشرة إخبارية بعنوان Cassandra Unchained، التي جذبت 171,000 مشترك يدفعون $379 سنويًا—أسرع من معظم منشورات التمويل على Substack. تتيح له المنصة الوصول المباشر إلى جمهور متفاعل وتخلق حوافز مالية حول وجهات نظره السوقية، مما يثير تساؤلات حول ما إذا كانت القناعة أو المصلحة التجارية هي الدافع وراء مواقفه الحالية.

لا تزال مراهنته مشروطة: قد توجد الفقاعة، لكن متى ستنفجر—وإذا انهارت أهدافه المحددة كما هو متوقع—يبقى غير معروف. هذا الغموض، أكثر من الاختلاف حول التشخيص، هو التحدي الحقيقي لرهانه المعارض الأخير.