أزمة نظام Base البيئي: صراع الأحلام في وادي السيليكون على السلسلة مع الواقع المضارب

دور Coinbase يتغير ويعيد تعريف مفهوم “البورصة”. منذ إطلاق منصة الطبقة الثانية لإيثريوم Base في أغسطس 2023، تطور Coinbase من وسيط تداول بسيط إلى منسق بيئي — ليس مجرد توسعة للوظائف، بل إعادة هيكلة منهجية لنموذج الإيرادات، الميزة التنافسية، وحتى طرق اكتساب القيمة.

هذه التحولات تعتمد على ثلاثة ركائز متكاملة تعزز بعضها البعض: الحصانة التنظيمية التي تضمن دخول السوق الأمريكية (108 مليون مستخدم معتمد، إيرادات ثابتة من العملات المستقرة بقيمة 354.7 مليون دولار لكل ربع سنة)؛ شبكة خريجي Mafia الخاصة بـ Coinbase التي تنسج رأس المال، العلاقات، وفرص المشاريع في شبكة تمويل مترابطة؛ أدوات المطورين المبسطة (AgentKit، بروتوكول الدفع x402، المحافظ المدمجة) التي تتيح للمطورين العاديين نشر تطبيقات على السلسلة بسرعة.

في الربع الثالث من عام 2025، قدم Coinbase نتائج مذهلة: إيرادات ربع سنوية بقيمة 1.9 مليار دولار (بنمو سنوي 55%)، وصافي ربح بقيمة 432.6 مليون دولار (بنمو سنوي 477%). أداء Base كان أكثر إشراقًا — بقيمة TVL تبلغ 4.48 مليار دولار، متصدرًا جميع شبكات الطبقة الثانية، مع أكثر من مليون عنوان نشط يوميًا، وهو يمثل 55% من جميع أنشطة Layer-2.

لكن وراء بريق النجاح، يبرز سؤال جوهري: كم من هذه المؤشرات اللامعة ناتج عن أنشطة اقتصادية حقيقية، وكم منها مجرد فقاعات مضاربة تصنع الوهم؟

من البورصة إلى منصة: إعادة تشكيل السلطة

يعمل Coinbase على تكرار سيناريو أمازون الذي حول متجر الكتب الإلكتروني إلى مزود خدمات سحابية. يظهر هذا التحول من خلال تنويع مصادر الدخل — لم يعد الاعتماد على رسوم التداول فقط، بل أصبح يحقق أرباحًا من إيرادات التسلسل، إصدار العملات المستقرة، رسوم الإدراج، وعوائد استثمارية في النظام البيئي.

دخل الاشتراكات والخدمات في مرحلة النمو كمحرك رئيسي. إيرادات العملات المستقرة في الربع الثالث بلغت 354.7 مليون دولار (بنمو 6.7% على أساس ربعي)، وأصبحت أكبر مكون من إيرادات غير رسوم التداول. هذا يرجع إلى تكامل USDC بسلاسة في Base — حيث يمكن للمطورين الحصول على دعم العملات المستقرة بدون الحاجة إلى جسر عبر السلاسل، وهو ميزة يصعب تكرارها في شبكات Layer-2 أخرى.

في نهاية 2025، استحواذ Coinbase على Echo مقابل 375 مليون دولار يعكس عمق هذا التكامل البيئي. كمنصة تمويل وتداول مشفرة، تم دمج Echo ضمن نظام استثمار Coinbase Ventures، مما سمح لمشروع Base بالدخول مبكرًا إلى سوق التمويل، وأتاح لـ Coinbase السيطرة على كامل سلسلة القيمة من التمويل إلى الإدراج. والأهم، أن دمج Echo مع Morpho وفر بنية تحتية منظمة للإقراض للمطورين على Base — وهو أمر ليس صدفة، بل بناء متعمد من Coinbase لزيادة الالتصاق البيئي.

الحصانة التنظيمية تتحول إلى حصانة توزيع

من خلال البنية التحتية التنظيمية لـ Coinbase، حصل Base على أصل لا يمكن لمنافسي Layer-2 تكراره — وضوح تنظيم السوق الأمريكية.

تمتلك Coinbase تراخيص في جميع الولايات الخمسين، وتقدمت بطلب لتسجيل بورصة أوراق مالية على مستوى البلاد لدى SEC، وتحمل ترخيص CFTC للمنتجات المشتقة، وتأهيل كوسيط مستقل مع FINRA. هذا الإطار التنظيمي يكلف مئات الملايين من الدولارات سنويًا، لكنه يتحول إلى سلاح تنافسي عند تطبيقه على نظام Base البيئي.

هذا يتضح في كفاءة استحواذ المستخدمين. 108 مليون مستخدم معتمد عبر KYC على منصة Coinbase يشكلون قناة توزيع مباشرة لتطبيقات Base، حيث قفزت معاملات المستهلكين في الربع الثالث إلى 59 مليار دولار (بنمو 37% على أساس ربعي)، وحجم معاملات المؤسسات وصل إلى 2360 مليار دولار (بنمو 22%). هوية هؤلاء المستخدمين القانونية تعني أن تطبيقات Base يمكنها الوصول مباشرة إلى السوق المالية الأمريكية، على عكس البورصات الخارجية أو بروتوكولات DeFi المجهولة.

دعم الإدراج على البورصة هو ميزة أخرى. حيث يتم تفضيل وتسهيل عمليات الإدراج لمشاريع التوكن على Coinbase، مما يؤثر مباشرة على سيولتها، اكتشاف السعر، وقدرتها على التمويل. مثال على ذلك، جسر Cross-chain بين Base وSolana الذي أطلق في ديسمبر 2025 — حيث استحوذت Coinbase على Vector (DEX أصلي على Solana)، وطورت بنيتها التحتية للربط بين السلاسل، مما سمح لـ SOL وSPL بالتدفق إلى نظام Base وتوليد رسوم تداول، بينما سخر مجتمع Solana من ذلك باعتباره “هجوم مصاص دماء مزيف على التوافقية”.

شبكة خريجي Coinbase: إعادة توجيه تدفقات رأس المال

إذا كانت الحصانة التنظيمية هي معبر الدخول، فإن شبكة خريجي Coinbase هي بمثابة عصا توجيه لتدفقات رأس المال. وهو مشابه تمامًا لميثاق Mafia الخاص بـ PayPal (Thiel، Musk، Hoffman) الذي شكل بيئة ريادة أعمال عبر رأس المال، العلاقات، والخبرات التشغيلية.

أول موظف في Coinbase، Olaf Carlson-Wee، ترك الشركة في 2016 وأسس Polychain Capital، وهو الآن من أكبر صناديق التحوط المشفرة عالميًا، يدير 200 مليون دولار من استثمارات من مؤسسات مثل Sequoia، Union Square Ventures، وAndreessen Horowitz. محفظة Polychain مركزة بشكل كبير على مشاريع بيئة Base، التي تستفيد من علاقات Carlson-Wee الوثيقة مع كبار التنفيذيين في Coinbase، مما يسرع التمويل ويمنح شروطًا تفضيلية.

Fred Ehrsam، أحد مؤسسي Coinbase، كان سابقًا متداولًا في Goldman Sachs. شخصيته تربط بين رأس مال المخاطر في وادي السيليكون وسمعة البنية التحتية المشفرة في وول ستريت. Nick Tomaino، الذي ترقى من مسؤول توسعة أعمال Coinbase إلى مستثمر في Runa Capital، وأسس صندوق 1confirmation — هذا المسار التطوري هو إشارة بحد ذاته، ويجذب المزيد من المواهب المتميزة إلى بيئة Base.

مع نجاح المشاريع التي استثمر فيها هؤلاء الخريجون، وعمليات التمويل التي حصلت عليها، بدأ تأثير الشبكة يتعزز ذاتيًا: الناجحون يصبحون مرشدين لللاحقين، وتسرع وتيرة التمويل، وترتفع قيمة التقييمات الأولية، وتتحسن شروط التمويل. في الوقت نفسه، بدأ المطورون الجادون يشعرون بضغوط اختيارية عكسية — حيث أن أسباب اختيارهم لـ Base تتغير من الدعم التقني والمالي إلى مجرد رغبة في الوصول إلى قاعدة المستخدمين الضخمة لـ Coinbase.

أدوات المطورين: تبسيط التعقيد وزيادة الاعتمادية

استراتيجية منصة المطورين لدى Coinbase تكرر تمامًا معادلة نجاح AWS: من خلال تجريد التعقيد، يركز المطورون على منطق أعمالهم.

تم إطلاق AgentKit في 2024، وتوسعت في الربع الأول من 2025، مع إدارة محافظ آمنة ووظائف كاملة على السلسلة، مما سمح لوكيل AI بالتفاعل المباشر مع البلوكشين. القيمة هنا تكمن في تقليل زمن طرح المنتج — حيث يمكن للمطورين إصدار تطبيقات تدعم السلسلة خلال أسابيع بدلاً من شهور.

بروتوكول الدفع x402 أعاد تفعيل رمز الحالة HTTP 402 “يتطلب الدفع”، حيث يدمج طلبات الدفع ضمن تفاعل HTTP القياسي، مما يحل مشكلة المدفوعات الصغيرة على الإنترنت بشكل جذري. مقارنةً بالطرق التقليدية التي تتطلب تكامل مع البنوك، حسابات المعالجات، وهياكل رسوم معقدة، فإن x402 يستخدم العملات المستقرة لدمج المدفوعات بسلاسة — وهو ثورة في تبسيط التطبيقات التي تعتمد على الفوترة حسب الاستخدام أو API.

البنية التحتية للمحافظ المدمجة (مثل محافظ CDP) تقلل بشكل كبير من عتبة الاستخدام للمستخدم النهائي. حيث يمكن للمستخدمين إنشاء وإدارة محافظهم عبر واجهة ويب مألوفة، دون الحاجة لفهم كلمات الاسترجاع، رسوم الغاز، أو أوقات تأكيد المعاملات — وهو أمر حاسم للتبني الجماهيري، لأن التعقيد التقني في التشفير هو أكبر عائق أمام الانتشار الواسع.

في صيف 2025، أطلقت Coinbase برنامج Builder Grant، وقدم دعمًا ماليًا بقيمة 30 ألف دولار لـ13 مشروعًا، مع تلقي 55 طلبًا. الرقم يبدو ضئيلًا (مقارنة بـ 100 مليون دولار من حوافز Arbitrum، و200 مليون دولار من صندوق Optimism)، لكنه يعكس واقعًا أعمق: المطورون لا زالوا يبنون، رغم تزايد المخاوف من المضاربة على النظام البيئي.

بنية USDC التحتية: العملات المستقرة كدماء النظام البيئي

تعاون Coinbase مع Circle لبناء قناة فريدة للعملات المستقرة، وتتمتع بمكانة استراتيجية تعادل مكانة Visa وMastercard في شبكات الدفع — حيث توفر أساس تسوية موثوق.

العملات الرقمية تتحدث. في منتجات الربع الثالث، بلغ متوسط رصيد USDC على منصة Coinbase مستوى قياسيًا عند 15 مليار دولار (بنمو 9% على أساس ربعي)، وارتفع الرصيد خارج المنصة إلى 53 مليار دولار (بنمو 12%). في نوفمبر 2025، أطلقت Coinbase مع Morpho خدمة إقراض USDC لمستخدمي Base، مع عائد سنوي يصل إلى 10.8% — وهو منتج لا يقدمه النظام المالي التقليدي أو المنصات الخارجية للمستخدمين الأمريكيين.

أداء Circle المالي في الربع الثالث أكد صحة النظام البيئي ككل. حيث بلغت إيرادات Circle وإيرادات الاحتياطيات 740 مليون دولار (بنمو 66%)، مع إيرادات الاحتياطيات بقيمة 711 مليون دولار (بنمو 60%)، مدفوعة بشكل رئيسي بزيادة متوسط تداول USDC بنسبة 97%. بلغت قيمة سوق USDC في الربع الثالث رقمًا قياسيًا عند 74 مليار دولار، ثاني أكبر عملة مستقرة بعد Tether. والأهم، أن تكاليف توزيع USDC زادت بنسبة 74% إلى 448 مليون دولار، وهو ارتفاع يعكس زيادة حيازة USDC على منصة Coinbase — بمعنى آخر، Coinbase حققت أرباحًا ملحوظة من نمو USDC.

مزايا تطبيقات Base واضحة: المطورون يمكنهم ضمان توفر USDC بدون الحاجة إلى واجهات جسر، والمستخدمون يفهمون قيمة الأصول بالدولار، مما يقلل من مخاطر تشتت السيولة الناتجة عن تعدد نسخ الجسور. محللو JPMorgan قدروا أن Coinbase يمكن أن تربح 600 مليار دولار إضافية من نظام USDC — والاتجاهات الحالية تؤكد صحة هذا التوقع.

مكونات النظام البيئي: التفاوت بين البنية التحتية عالية الجودة واندفاع المضاربة

داخل نظام Base، تتكرر صراعات كلاسيكية بين نموذج أعمال مستدام (أمازون/جوجل في فقاعة الإنترنت) وشركات مضاربة (Pets.com/Webvan).

Aerodrome Finance يمثل النموذج الأول. حيث تجاوزت حجم تداولاته 2000 مليار دولار في 2025 (ثلاثة أضعاف)، وتستحوذ على 55% من حجم تداولات جميع DEX على Base. في نوفمبر وحده، حققت معاملات بقيمة 16 مليار دولار، وأربحت 11.2 مليون دولار من الرسوم، مع دخل سنوي يقارب 136 مليون دولار. مساهمات مجمعات التمويل في Aerodrome بلغت 260 مليون دولار من “الناتج المحلي الإجمالي على السلسلة”، وهو يمثل 44% من النشاط الاقتصادي الحقيقي على Base — وهي أنشطة يمكن تدقيقها وموثوقة.

لكن توسعات Aerodrome متعددة السلاسل (بدمجها مع Velodrome لإنشاء منصة “Aero” عبر السلاسل، والتي ستعمل على إيثريوم وArc من Circle في 2026) تقلل الاعتماد الحصري على Base. وهو إشارة واضحة للسوق: حتى أنجح تطبيقات Base، تسعى لاستراتيجيات متعددة السلاسل بدلاً من الاعتماد على نظام بيئي واحد.

وفي الوقت نفسه، تظهر أنشطة رموز المنشئين مسارات مختلفة تمامًا. في ربيع وصيف 2025، زاد معدل إصدار رموز المنشئين على Base بمعدل 38254 رمز يوميًا، بقيمة إجمالية 425 مليون دولار — لكن بيانات الصناعة تظهر أن 86% من رموز المؤثرين التي يتم الترويج لها تتراجع بنسبة 90% خلال ثلاثة أشهر.

أما الإصدارات الفاشلة، فهي تكشف ضعف هذا النموذج. إصدار رمز JESSE في نوفمبر 2025، تأخر تطبيقه، مما سمح للمهاجمين بسحب 1.3 مليون دولار، بينما واجه المستثمرون الأفراد قفلًا لمدة 17-20 دقيقة. في أبريل، أدى الترويج الرسمي لـ “Base for everyone” إلى دفع قيمة السوق للرمز إلى 17 مليون دولار، ثم هبطت بنسبة 90%. هذه الأحداث أضرت بسمعة Base، وأظهرت أن رموز المنشئين تمثل قيمة متوقعة سلبية للمشاركين العاديين.

من الطموح إلى التنفيذ: مفارقة وادي السيليكون على السلسلة

“وادي السيليكون على السلسلة” يتطلب من Base أن يكرر دورة كاملة لبيئة ريادة الأعمال في Silicon Valley: مؤسسون عالي الجودة يبنون شركات مستدامة، رأس مال مخاطرة يملك الصبر ويقدم التوجيه، رواد أعمال ناجحون يستخدمون الشبكات لتوجيه اللاحقين، والبنية التحتية تقلل من تكاليف التجربة والخطأ وعتبات الدخول.

يتمتع Base بعدة شروط ضرورية: شبكة خريجي Coinbase (Polychain، 1confirmation، Paradigm)، منصة مطورين محسنة من حيث التقنية، وضوح تنظيمي في السوق الأمريكية، ورأس مال كافٍ (إيرادات ربع سنوية 1.9 مليار دولار، وصافي ربح 432.6 مليون دولار). لكن هناك فجوة كبيرة بين الطموح والواقع.

رأس مال المخاطر في Silicon Valley يخصص عادةً 7-10 سنوات من الصبر، ويقبل خسائر مبكرة مقابل عوائد طويلة الأمد، مع نمو أسي. أما أنشطة Coinbase المالية، فهي تركز بشكل رئيسي على رموز المنشئين، التي تظهر معدل فشل 86% خلال ثلاثة أشهر — وهو ليس بيئة ريادة أعمال حقيقية، بل مقامرة.

كما أن تخصيصات Coinbase المالية تعكس ذلك. خطة Builder Grant في الربع الثالث كانت بقيمة 30 ألف دولار فقط، مقارنة بأكثر من 100 مليون دولار من حوافز Arbitrum، و200 مليون دولار من صندوق Optimism، و300 مليون دولار من zkSync — فجوة كبيرة. هذا يدل على أن Coinbase تعتمد أكثر على المزايا التنظيمية وقنوات التوزيع لجذب المطورين، بدلاً من الحوافز المالية المباشرة — وهو نهج قد يؤدي إلى اختيار عكسي، حيث يختار المشاريع Base فقط بسبب حجم المستخدمين، وليس بسبب التمويل أو التقنية.

مؤشرات معنويات المطورين تظهر قلقًا خفيًا. فهم يراقبون أن Base يفضل التركيز على مؤشرات فيروسيه (مثل حجم تداول رموز المنشئين) بدلاً من البنية التحتية المستدامة. عندما تتدخل الحسابات الرسمية أو تروج لرموز منشئين مضاربة، وتؤدي إلى ارتفاعات وهبوط حادة في الأسعار، يبدأ المطورون الجادون في التحول إلى شبكات Layer-2 أخرى مثل Arbitrum وOptimism، التي تقلل من التركيز على رموز المنشئين. هذا التحول في التفضيلات هو إشارة تحذيرية.

اختبار الـ12-24 شهر القادمة

هل يمكن لـ Base أن يتحول من دورة المضاربة إلى بناء بيئة ريادة أعمال على نمط Silicon Valley؟ الجواب يتحدد في هذه الفترة الزمنية.

الظروف المواتية موجودة: الأداء المالي في الربع الثالث يثبت قدرة Coinbase على الاستمرار في الاستثمار؛ TVL بقيمة 44.8 مليار دولار ونسبة 55% من عناوين Layer-2 تؤكد جاذبية السوق؛ حجم تداولات Aerodrome الذي يتجاوز 2000 مليار دولار، والنظام الإقراضي لـ Morpho، وإيرادات العملات المستقرة بقيمة 354.7 مليون دولار، وتداول USDC بقيمة 740 مليار دولار، كلها توفر أساسًا لنشاط اقتصادي حقيقي.

لكن المخاطر حقيقية أيضًا: هشاشة التكوينات التجارية، توسعات Aerodrome متعددة السلاسل التي تقلل الاعتماد على Base، والمخاطر النظامية في سوق رموز المنشئين التي تتراكم. الأرقام الحالية قد تعكس بشكل كبير مزايا مؤقتة — طفرة المضاربة، واحتكار البروتوكولات — وليس وضعًا تنافسيًا دائمًا.

هل يمكن لـ Base أن يملك نشاطًا اقتصاديًا حقيقيًا كافياً للحفاظ على النمو بعد قمة دورة المضاربة؟ هذا هو السؤال الحقيقي الذي يحدد ما إذا كانت Silicon Valley على السلسلة ستنجح أم لا.