تتحرك أسعار البيتكوين جنبًا إلى جنب مع تقلبات قرار السياسة الأخير لمجلس الاحتياطي الفيدرالي لهذا العام، حيث يبدو على السطح أنها مستقرة تقريبًا، لكن الهيكل العميق للسوق يظهر وضعًا مختلفًا تمامًا.

تحت نطاق السعر المستقر الظاهر، يكمن فترة ضغط مركزة: تظهر بيانات السلسلة أن خسائر المستثمرين اليومية تقترب من 5 مليارات دولار، وانخفضت نسبة الرافعة المالية في سوق العقود الآجلة بشكل كبير، وأن حوالي 650 مليون بيتكوين حاليًا في حالة خسارة غير محققة.

هذا الوضع يشبه أكثر المراحل النهائية لانكماش السوق السابق، وليس تصحيحًا صحيًا.

ومع ذلك، فإن حدوث تعديل هيكلي تحت السطح الهادئ ليس أمرًا نادرًا بالنسبة للبيتكوين، لكن توقيت هذا التعديل يستحق الانتباه.

داخل السوق، يتداخل «بيع الاستسلام» مع نقطة التحول الخارجية في السياسة النقدية الأمريكية. لقد أنهى الاحتياطي الفيدرالي مرحلة تقليص الميزانية العمومية الأكثر حدة خلال أكثر من عقد من الزمن، ويتوقع السوق أن يحدد اجتماع ديسمبر إطارًا أوضح لـ «التحول إلى إعادة بناء الاحتياطيات».

وبناءً عليه، فإن ضغط السوق على السلسلة والتوجه غير المؤكد للسيولة يشكلان معًا خلفية الأحداث الكلية لهذا الأسبوع.

تحول السيولة

وفقًا لصحيفة فاينانشيال تايمز، فإن التشديد الكمي (QT) قد انتهى رسميًا في 1 ديسمبر، وخلال هذه الفترة، قلص الاحتياطي الفيدرالي حجم الميزانية العمومية بمقدار حوالي 2.4 تريليون دولار.

أدى هذا الإجراء إلى انخفاض مستوى احتياطيات البنوك إلى نطاق تاريخي مرتبط بالتشدد في السيولة، كما أن سعر التمويل الليلي المضمون (SOFR) حاول عدة مرات اختبار الحد الأعلى لنطاق سعر السياسة.

تشير هذه التغييرات إلى أن النظام السوقي لم يعد يتمتع بسيولة وفيرة، بل بدأ يدخل تدريجيًا مرحلة «القلق من ندرة الاحتياطيات».

وفي هذا السياق، فإن الإشارة الأهم التي أطلقها لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) ليست خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس كما يتوقع السوق بشكل عام، بل اتجاه استراتيجية الميزانية العمومية.

يتوقع السوق أن يوضح الاحتياطي الفيدرالي من خلال بيان واضح أو وثيقة تنفيذ السياسة، خطته للانتقال إلى «شراء إدارة الاحتياطيات (RMP)».

وفقًا لتحليل شركة الأبحاث Evercore ISI، قد يبدأ هذا البرنامج في يناير 2026 على أقرب تقدير، حيث ستشتري حوالي 35 مليار دولار من سندات الخزانة قصيرة الأجل شهريًا — حيث سيتم إعادة تخصيص الأموال الناتجة عن استحقاق الأوراق المدعومة بالرهن العقاري إلى أصول قصيرة الأجل.

تفاصيل هذه الآلية مهمة جدًا: على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي من غير المرجح أن يعرّف RMP على أنه «سياسة تحفيزية»، إلا أن إعادة الاستثمار المستمر في سندات الخزانة قصيرة الأجل ستعمل على إعادة بناء احتياطيات البنوك بشكل تدريجي وتقليل مدة الأصول في «حساب السوق المفتوحة للنظام».

هذه العملية ستؤدي تدريجيًا إلى زيادة حجم الاحتياطيات، وفي النهاية، ستتجاوز الزيادة السنوية في الميزانية العمومية 400 مليار دولار.

هذه التحول سيمثل أول إشارة مستمرة لسياسة توسعية منذ بدء التشديد الكمي. ومن البيانات التاريخية، فإن حساسية البيتكوين لمثل هذه دورات السيولة أعلى بكثير من تغيرات سعر السياسة.

وفي الوقت نفسه، تظهر بيانات عرض النقود الأوسع أن دورة السيولة ربما بدأت تتغير.

ومن الجدير بالذكر أن عرض النقود M2 وصل إلى ذروته التاريخية عند 22.3 تريليون دولار، بعد فترة طويلة من الانكماش، متجاوزًا أعلى مستوى في بداية عام 2022.

(ملاحظة: M2 هو أحد المؤشرات الأساسية لقياس عرض النقود، ويشمل «العملة الواسعة»، وهو أوسع من النقد الأساسي (M0) والنقد الضيق (M1)، ويعكس بشكل أكثر شمولية حالة السيولة في المجتمع.)

وبناءً عليه، إذا أكد الاحتياطي الفيدرالي بدء «إعادة بناء الاحتياطيات»، فمن المحتمل أن تعود حساسية البيتكوين تجاه ديناميكيات الميزانية العمومية إلى الارتفاع بسرعة.

الفخ الكلي

الأساس في التوجه السياسي الجديد يعتمد على تغيّر بيانات التوظيف.

خلال الأشهر السبعة الماضية، انخفض عدد الوظائف غير الزراعية في خمسة أشهر منها؛ كما تباطأت مؤشرات الشواغر، ومعدلات التوظيف، ومعدلات الاستقالة الطوعية، مما حول سرد سوق العمل من «مرن جدًا» إلى «ضعيف ومضغوط».

ومع تراجع هذه المؤشرات، أصبح من الصعب دعم فرضية «هبوط اقتصادي ناعم»، وتضيق مساحة خيارات الاحتياطي الفيدرالي السياسية.

رغم أن التضخم قد تراجع قليلاً، إلا أنه لا يزال أعلى من هدف السياسة؛ وفي الوقت نفسه، فإن تكلفة «الاحتفاظ بسياسة التشديد لفترة أطول» تتصاعد باستمرار.

المخاطر المحتملة تكمن في أن: قبل أن يعود التضخم إلى مستوى الهدف، قد يتفاقم ضعف سوق العمل أكثر. لذلك، فإن قيمة المعلومات التي ستصدر عن مؤتمر الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع قد تتجاوز قرار سعر الفائدة نفسه.

سيركز السوق بشكل رئيسي على كيفية توازن جيروم باول، رئيس الاحتياطي الفيدرالي، بين هدفين رئيسيين — الحفاظ على استقرار سوق العمل، وضمان مصداقية مسار التضخم. تصريحات باول حول «نسبة كفاية الاحتياطيات»، و«استراتيجية الميزانية العمومية»، و«موعد بدء RMP»، ستحدد توقعات السوق لعام 2026.

بالنسبة للبيتكوين، هذا يعني أن مسار السعر لن يكون «غير صاعد أو هابط» بشكل ثنائي، بل يعتمد على الاتجاه المحدد لإشارات السياسة.

إذا اعترف باول بضعف سوق العمل، ووضح خطة إعادة بناء الاحتياطيات، فقد يعتقد السوق أن التقلبات الحالية في النطاق تتباعد عن مسار السياسة — وإذا اخترق البيتكوين نطاق 92,000 - 93,500 دولار، فسيشير ذلك إلى أن المتداولين يتهيؤون لتوسيع السيولة.

أما إذا أكد باول على الحذر في السياسة، أو أرجأ توضيح تفاصيل RMP، فقد يظل البيتكوين في نطاق أدنى بين 82,000 و75,000 دولار — وهو النطاق الذي يضم أدنى مستويات حيازات الصناديق المتداولة، ومتطلبات احتياطيات الشركات، والمنطقة الهيكلية التاريخية للطلب.

هل ستشهد البيتكوين «بيع استسلامي»؟

وفي الوقت نفسه، تؤكد ديناميات السوق الداخلية للبيتكوين مزيدًا من الأدلة على أن «هذه الأصول في حالة إعادة ضبط على المستوى السطحي».

يواصل المقتنون على المدى القصير البيع خلال فترات ضعف السوق؛ ومع اقتراب تكاليف التعدين من 74,000 دولار، تدهورت الجدوى الاقتصادية للتعدين بشكل ملحوظ.

وفي الوقت نفسه، شهدت صعوبة تعدين البيتكوين أكبر انخفاض فردي منذ يوليو 2025، مما يشير إلى أن المعدنين الحدّيّين يقلصون قدراتهم أو يغلقون أجهزة التعدين تمامًا.

ومع ذلك، فإن هذه الإشارات الضاغطة تتزامن مع علامات مبكرة على «تضييق العرض».

كشف معهد الأبحاث BRN Research لـ CryptoSlate أن الأسبوع الماضي شهد تراكمًا كبيرًا من قبل المحافظ الكبيرة، حيث زادت حوالي 45,000 بيتكوين؛ كما تراجع رصيد البيتكوين في البورصات بشكل مستمر؛ وتظهر تدفقات العملات المستقرة أن السوق، إذا تحسن، يستعد لإعادة دخول السوق.

بالإضافة إلى ذلك، تُظهر مؤشرات العرض الخاصة بشركة إدارة الأصول Bitwise أنه حتى مع شعور المستثمرين الأفراد بـ «الخوف الشديد»، فإن المحافظ المختلفة تواصل زيادة حيازاتها من البيتكوين. وتنتقل العملات من منصات السيولة العالية إلى حسابات الحفظ طويلة الأمد، مما يقلل من نسبة العرض المتاح لاستيعاب عمليات البيع.

هذا النمط من «البيع القسري، وضغوط المعدنين، وزيادة الحيازة الانتقائية» هو عادة أساس لتشكيل قاع طويل الأمد للسوق.

وأكدت شركة Bitwise:

«تستمر تدفقات البيتكوين في التقلص، ومعدل النمو الحقيقي للقيمة السوقية خلال 30 يومًا انخفض إلى 0.75% شهريًا فقط. هذا يشير إلى أن أرباح السوق الحالية من عمليات جني الأرباح ووقف الخسائر متوازنة تقريبًا، والخسائر تتجاوز الأرباح قليلاً. هذا التوازن التقريبي يعني أن السوق دخلت «فترة هدوء»، حيث لا يسيطر طرف على الآخر بشكل واضح.»

التحليل الفني

من حيث هيكل السوق، لا تزال البيتكوين مقيدة بنطاقين رئيسيين.

إذا استمر الاختراق فوق 93,500 دولار، فإن الأصل سيدخل منطقة «تفعيل نماذج الزخم بشكل أسهل»، مع أهداف تالية عند 100,000 دولار، 103,100 دولار (مستوى تكلفة المقتنين على المدى القصير)، والمتوسط المتحرك على المدى الطويل.

أما إذا فشل في اختراق المقاومة بسبب إشارات الحذر من الاحتياطي الفيدرالي، فقد ينخفض السوق إلى نطاق 82,000 - 75,000 دولار — وهو النطاق الذي أصبح سابقًا «خزان الطلب الهيكلي».

تشير تحليلات BRN Research إلى أن أداء الأصول عبر السوق يدعم هذا الحساسية: قبل اجتماع الاحتياطي الفيدرالي، يظهر الذهب والبيتكوين حركة عكسية، مما يعكس «تغيرات التوقعات للسيولة التي تدفع تبديل الأصول»، وليس مجرد تقلبات مدفوعة بالمشاعر المخاطرية.

لذا، إذا عززت تصريحات باول فكرة أن «إعادة بناء الاحتياطيات هي جوهر السياسة في المرحلة القادمة»، فمن المحتمل أن تتجه الأموال بسرعة نحو الأصول التي تتفاعل بشكل إيجابي مع «توسيع السيولة».