عندما يبدأ المستثمرون في الشك: لماذا فشل التقييم العام بناءً على مؤشر السعر إلى الأرباح (P/E)

“الناس دائمًا يبالغون في تقدير ما يمكن أن يحدث خلال عامين، ولكنهم يقللون من تقدير ما يمكن أن يحدث خلال عشرة أعوام.”

التحول في نفسية السوق

في السنوات الأخيرة، تغيرت بشكل كبير طريقة نظر المستثمرين إلى صناعة التشفير. في عام 2024، بدلاً من الاعتقاد بأن كل شيء لا معنى له (، دخلنا مرحلة جديدة – الشكوك المالية.

هذه النظرة لا تنكر تمامًا قيمة الأصول الرقمية، بل ترى أن التقييم الحالي مبالغ فيه بشكل مفرط. الرأي السائد على منصات مناقشة العملات الرقمية هو: أن هذه الرموز يمكن أن تكون ذات قيمة، لكن القيمة الحقيقية لها قد تكون فقط 1/5 أو 1/10 من مستوى التداول الحالي.

مشكلة مع المؤشرات المالية التقليدية

كلما أعلنت سلاسل الكتل من المستوى الأول )L1( الأكبر في السوق عن نتائجها، تحاول العقود الذكية والمنصات اللامركزية للتداول )DEX( استخدام مؤشرات مثل نسبة السعر إلى الأرباح، وهوامش الربح الإجمالية، أو القيمة الاقتصادية المحققة )REV( لإثبات مدى معقولية التقييم.

ومع ذلك، تواجه هذه الجهود مشكلة أكبر:

إطلاق منصات تداول لامركزية ذات أرباح حقيقية )مثل Hyperliquid( خلق سياقًا جديدًا. بدأ السوق يقارن: لماذا نستثمر في سلاسل عامة لا تحقق أرباحًا، بينما توجد أصول أخرى بنظام إعادة شراء واضح وأرباح ملموسة؟

بعض الرموز المبنية على نموذج إعادة الشراء )buyback( تظهر أداءً أفضل. ورد فعل السوق كان فوريًا: “أخيرًا وجدنا رمزًا ذو أرباح حقيقية ومؤشر P/E معقول.”

لكن هنا تبدأ الالتباسات.

المشكلة تكمن في مستوى أعمق

المشكلة ليست أن سلاسل الكتل لا تحقق أرباحًا عالية. المشكلة هي: أن الجميع بدأ يعتقد أنه حتى لو فازت سلسلة عامة جديدة في المنافسة، فلن يكون هناك مكافأة تستحق المنافسة عليها.

إذا كانت إيثريوم مجرد “ميم”، وإذا لم تتمكن أبدًا من توليد إيرادات حقيقية، فإن حتى الفوز لن يرفع القيمة إلى المستويات الحالية. هذه المنافسة ليست جديرة بالمشاركة، لأن جميع التقييمات وهمية.

نصف التعليقات على منتديات النقاش حول العملات الرقمية تبدأ في إلقاء اللوم على جهة معينة: المستثمرين المغامرين، المتداولين الكبار، المؤسسين، أو مزارعي السيولة. لكن الحقيقة هي:

الجميع طماع. لكن ذلك لا يهم. أي سوق يعمل بشكل جيد لا يحتاج إلى أن يتصرف المشاركون ضده لمصالحهم الخاصة. إذا قمنا بتقييم مستقبل الصناعة بشكل صحيح، فحتى مع طمع الجميع، يمكن أن تنجح الاستثمارات.

الحماية من سلاسل الكتل الجديدة: التقييم بناءً على الاحتمالات

هل يمكن أن تفوز سلاسل الكتل الجديدة؟ إذا كانت لديها فرصة حقيقية للفوز، فإن قيمتها ستُقدر بناءً على احتمالية نجاحها.

إذا كانت إيثريوم تُقدر بمبلغ )تريليون و سولانا بمبلغ $30 تريليون، فإن مشروعًا لديه فرصة بنسبة 1-5% ليصبح واحدًا من هؤلاء، فسيُقدر أيضًا وفقًا لاحتمالية ذلك.

هذا ليس جديدًا. إنه مشابه لمجالات أخرى – مثل التكنولوجيا الحيوية. دواء يُتوقع أن يعالج مرضًا خطيرًا، ولكن لديه فقط فرصة بنسبة 10% للنجاح في المرحلة الثالثة من التجارب السريرية، لا يزال المستثمرون يقدرونه بمليارات الدولارات. هذا هو الحساب الرياضي – والسوق ماهر جدًا في إجراء هذا الحساب.

درس من الإنترنت وأمازون

لنعد إلى أوائل التجارة الإلكترونية. في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، كان المستثمرون المبتدئون يناقشون: إلى أي مدى سيكون السوق كبيرًا؟ هل سيشمل فقط المنتجات الإلكترونية؟ هل ستشتري النساء عبر الإنترنت؟ وماذا عن الأطعمة الطازجة؟

كانت هذه الأسئلة تبدو منطقية في ذلك الوقت. لكن الجواب النهائي كان: أن جميع هؤلاء كانوا مخطئين تمامًا. فالتجارة الإلكترونية في النهاية تبيع كل شيء للجميع في العالم.

خذ حالة أمازون. من 1995 حتى 2019، على مدى 22 عامًا، كانت أمازون تقريبًا بدون أرباح. كل عام، تظهر مقالات، نقاد، وناقدون يزعمون أن هذا نموذج بونزي، وأن الشركة لن تحقق أبدًا أرباحًا.

لكن هذا الضعف هو في الواقع القوة. المستثمرون الأوائل لم يبيعوا لأنهم آمنوا بـ نمو أسي.

إيثريوم بلغت 10 سنوات. أمازون استغرقت 22 عامًا لتحقيق أرباح صافية موجبة. فلماذا نتوقع أن يكون لإيثريوم أو سولانا هوامش ربح مماثلة للشركات التقليدية الآن؟

النمو الأسي مقابل النمو الخطي

الفرق الأساسي هنا هو:

الناس في وول ستريت معتادون على النمو الخطي. يستخدمون نسبة السعر إلى الأرباح كمؤشر، وهو مناسب للشركات ذات النمو البطيء والمستقر.

لكن وادي السيليكون نشأ مع النمو الأسي. عندما تواجه تقنية تنمو بشكل أسي، مهما اعتقدت أنها ستكبر، فهي دائمًا أكبر مما تتوقع.

إذا استندت إلى نسبة السعر إلى الأرباح على مدى 22 عامًا، ستكون مخطئًا تمامًا – بغض النظر عن السعر الذي تدفعه أو وقت الشراء. أي مستوى من التفاؤل غير كافٍ، لأن هذه هي سمة النمو الأسي.

لماذا لا تزال سلاسل الكتل العامة ذات قيمة

لننظر من منظور أوسع:

الأصول المالية تتوق إلى الحرية، والانفتاح، والاتصال.

تكنولوجيا التشفير تحول الأصول المالية إلى تنسيق رقمي، مما يجعل إرسال دولار واحد أو سهم أمرًا بسيطًا مثل إرسال ملف PDF. تتيح للجميع التواصل مع الجميع، العمل على مدار 24 ساعة، عولمة، واستمرارية الاتصال.

هذا النموذج سيحقق النجاح بالتأكيد.

الانفتاح دائمًا يفوز. إذا علمني الإنترنت شيئًا، فهو هذا. من يملك مصلحة سيقاوم بشدة، والحكومات ستعارض بقوة، لكن في النهاية، عليهم أن يوافقوا على الانتشار الواسع، والإبداع، وفعالية هذه التكنولوجيا.

هذا هو ما فعله الإنترنت مع صناعات أخرى. وبلوكتشين سيبتلع القطاع المالي والنقدي بنفس الطريقة.

الخلاصة: الزمن هو الحكم

إيثريوم لا تزال صغيرة جدًا. سولانا بدأت تكتسب حصة السوق. إذا كنت تؤمن بالنمو الأسي، وإذا نظرت من منظور أوسع، فكل شيء لا يزال رخيصًا.

كل يوم، يحتفظ الحاملون بمراكز أعلى من البائعين والمتشككين. تدرك التدفقات النقدية الكبيرة من التاريخ أنه لا ينبغي التنازل بسهولة عن رهانات التكنولوجيا الكبرى.

هل كانت قصتك المثالية في البداية لشراء $8 أو $SOL؟ التدفقات النقدية الكبيرة تؤمن أيضًا بهذه القصة – ولم تتوقف أبدًا عن الإيمان.