## تخصيص صغير وتأثير كبير على السوق — كيف يعيد تمويل التقاعد تشكيل بيئة العملات المشفرة

العملات المشفرة ونظام التقاعد، من الظاهر أنهما لا يتفقان. أحدهما يسعى للإثارة والابتكار، والآخر يركز على الاستقرار والتوقع. لكن هذا الافتراض القائم على التنافر يبدأ في التغير. عندما تتجه فقط 1-2% من أصول التقاعد التي تبلغ عشرات التريليونات من الدولارات إلى الأصول الرقمية، فإن فئة المستفيدين وقواعد اللعبة في السوق تبدأ في التحول الجذري.

## منطق دخول رأس المال المؤسسي

تاريخياً، كلما دخل رأس مال كبير و"ممل" إلى سوق ناشئ، يحدث تحول كامل في البيئة. سوق الأسهم في أوائل القرن العشرين كانت فوضوية، حتى دخلت صناديق التقاعد، وشركات التأمين، والصناديق المشتركة برؤية طويلة الأمد وحجم كبير. تبع ذلك معايير الكشف، وأنظمة التدقيق، وأخيراً أصبح السوق منظمًا ومرتبًا.

استثمرت العقارات أيضاً بنفس المسار. قبل ظهور صناديق الاستثمار العقاري (REITs)، كانت استثمارات العقارات محدودة محليًا وتفتقر إلى السيولة. اليوم، بلغت قيمة صناديق الاستثمار العقاري العالمية 2 تريليون دولار، محولة الأصول العقارية إلى أدوات استثمارية مقبولة من قبل المؤسسات.

العملات المشفرة في بداية هذا الدورة. وفقاً لملاحظة Neil Stanton، الرئيس التنفيذي لـSuperset، فإن العملات المستقرة، وصناديق السوق النقدي، وتوكنات الأصول (RWA) ستجلب إدارة المخاطر على مستوى المؤسسات إلى السوق. لكن التحول الحقيقي يحدث مع مشاركة مؤسسات كبرى مثل BlackRock — فهي لا تغير فقط من ملامح المخاطر، بل تبني ثقة السوق من خلال إطلاق منتجات على مستوى المؤسسات (مثل iShares Bitcoin Trust).

## لماذا تتردد صناديق التقاعد؟

إدارة صناديق التقاعد تعتمد على الجدول الزمني. الأجور تتوقف، لكن التقاعد لا يتوقف. هذا يفرض عليها أن تكون استثماراتها محافظة للغاية.

التقلب هو العقبة الأولى. في عام 2025، انخفض سعر البيتكوين من حوالي 120,000 دولار إلى نحو 80,000 دولار، ويقع حالياً حول 90.69 ألف دولار. وفقاً لمعايير التمويل التقليدي، هذا التغير خلال سنة كافٍ لتدمير ميزانيات العديد من الصناديق. وفقاً لبيانات Milliman، حتى نوفمبر 2025، كانت نسبة كفاية التمويل لأكبر خطط التقاعد العامة في الولايات المتحدة 86.3%. الصناديق ذات التمويل غير الكافي لا يمكنها تحمل خسائر كبيرة، بغض النظر عن جاذبية القصة طويلة الأمد.

عدم اليقين التنظيمي هو الخطر الثاني. سياسات العملات المشفرة تختلف بشكل كبير بين المناطق القانونية، وتتأثر بالدورات الانتخابية والأحكام القضائية. على سبيل المثال، في نيويورك، حتى لو اتجهت السياسات الفدرالية نحو الصداقة، فإن الولايات والمدن قد تضع عقبات. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال معايير الحماية والبنية التحتية للتداول غير موحدة، وظلال الحوادث الأمنية لا تزال قائمة.

مسؤولية الوكيل تفرض ضغطاً قانونياً. مسؤولية مدير التقاعد هي تجنب الخسائر الدائمة، وليس تفسير الخسائر. بموجب هذا المعيار، لا تزال العملات المشفرة بحاجة لإثبات أن مخاطرها قابلة للسيطرة.

## كيف يمكن لتخصيص 1-2% أن يحرك السوق بأكمله

نسبة صغيرة تبدو، لكنها تحمل قوة هائلة. حجم أصول التقاعد العالمية، التي تبلغ عشرات التريليونات من الدولارات، موزعة على صناديق عامة وخاصة وصناديق سيادية. حتى تخصيص 1-2% من هذه الأصول للعملات المشفرة، يكفي لتغيير هيكل السيولة واحتياجات السوق.

هذه "الأموال المملة" تؤدي إلى ثلاثة تغييرات رئيسية:

**أولاً، استقرار السيولة**. ميزانيات التقاعد لا تعتمد على أموال رخيصة تختفي تحت ضغط. فهي تتحرك ببطء، وأحياناً تحتفظ بمراكز طويلة الأمد. هذا يقلل من تقلبات السوق الشديدة والدورات المفرطة في التدفق والخروج.

**ثانياً، البنية التحتية والمعايير**. يتطلب رأس المال المؤسسي معايير التدقيق، والحفظ، وإطارات المخاطر، التي توجد في الأسواق الناضجة. بمجرد أن تتأسس هذه العادات، ستصبح معايير جديدة للسوق، وتعيد تنظيم حوافز الصناعة.

**ثالثاً، التتبع التنظيمي التلقائي**. الصناديق المتداولة (ETFs) ليست أدوات هامشية، فهي تأتي مع تأثير تنظيمي. الأحكام القضائية، واعتمادات SEC، وقواعد الحفظ، ومعايير الكشف — كل ذلك سيظهر مع مشاركة المؤسسات. بحلول أوائل 2025، تدفقات ETF الصافية في الولايات المتحدة وصلت إلى 30 مليار دولار، وهذا الرقم نفسه هو إشارة على نضوج السوق.

## أفكار جديدة لحسابات التقاعد للشركات الخاصة

خطط التقاعد للشركات الخاصة تواجه تحديات فريدة. على عكس صناديق التقاعد العامة المدعومة من الحكومة، تحتاج خطط التقاعد الخاصة إلى تقييمات دقيقة أكثر واستراتيجيات تخصيص أكثر مرونة.

عند تقييم تخصيص العملات المشفرة، يجب على الشركات الخاصة مراعاة: مدى توافق هيكل الديون وأهداف تخصيص الأصول، استقرار التدفقات النقدية، ومخاطر السيولة السوقية. نسبة 1-2% تقع على حافة "الخسارة المقبولة" و"الربح المتوقع". هذا يعني أنه حتى مع تقلبات كبيرة في الأصول المشفرة، لن تهدد الوظائف الأساسية للصندوق؛ وإذا كانت السوق جيدة، فستحقق عوائد فائقة.

الأهم من ذلك، أن المشاركة المبكرة يمكن أن تجعل الصناديق الخاصة من المستفيدين من عملية نضوج السوق. مع دخول المزيد من المؤسسات، ستتحسن نسبة المخاطر إلى العائد في السوق بشكل مستمر.

## اعتماد المؤسسات هو الطريق الضروري للنضوج

مستقبل الأصول الرقمية مثل البيتكوين والإيثيريوم لا يعتمد على ثقة المستثمرين الأفراد، بل على قدرة رأس المال المؤسسي على إيجاد أسباب للمشاركة على المدى الطويل. ودخول نظام التقاعد هو أفضل دليل على ذلك.

عندما تبدأ صناديق التقاعد، والصناديق السيادية، وخطط التقاعد الخاصة بالمؤسسات في المشاركة (حتى بحذر شديد)، ستتحول العملات المشفرة من أدوات للمضاربة إلى أصول ذات أهمية نظامية. عندها، لن يكون بمقدور صانعي السياسات التجاهل، وسيصبح تنظيم السوق أكثر صرامة، وستتطور المنتجات والمعايير بشكل أكبر.

## المخاطر لا تزال قائمة، لكنها لم تعد فريدة

يجب توضيح: العملات المشفرة لا تصبح أكثر أماناً بسبب مشاركة المؤسسات. الاحتيال لا يختفي، وسوء الإدارة لا يزال يحدث، والمخاطر السياسية قائمة. سعر الإيثيريوم حالياً 3.11 ألف دولار، ومخاطرها التقنية والتنظيمية لم تتراجع مع إطلاق ETF.

لكن الأهم هو أن العملات المشفرة لم تعد "فريدة" في وجود مخاطر. المخاطر التي تواجهها الآن تتشابه مع مخاطر الأسواق المالية التقليدية. هذا التماثل في المخاطر هو علامة على نضوجها.

## قوة الحجم

عندما تتجه فقط 1-2% من عشرات التريليونات من أصول التقاعد العالمية إلى العملات المشفرة، فهذه ليست قراراً بسيطاً — إنها بداية إعادة تقييم السوق لنفسه. رأس المال طويل الأمد يحتاج إلى هياكل وقواعد. بمجرد أن يصبح الطلب واضحاً بما يكفي، سيتكيف السوق لتلبية ذلك.

السؤال الحقيقي ليس هل يجب على التقاعد استثمار في العملات المشفرة، بل هل يمكن للعملات المشفرة أن تنمو وتصبح ناضجة بدون وجودها. والإجابة واضحة جداً.