كسر الجمود في عالم العملات الرقمية: لماذا تتوقف العملات البديلة في لعبة خاسرة-خاسرة

سوق العملات البديلة مكسور. ليس بمعنى الانهيارات السعرية أو التقلبات—فهذه دورات. إنه مكسور من الناحية الهيكلية. كل من يشارك اليوم في منظومة الرموز يخسر المال: البورصات، المستثمرون الأوائل، فرق المشاريع، رأس المال المغامر. هذه ليست مضاربة. إنها نتيجة رياضية لقرارات اتُخذت قبل ثلاث سنوات، وما زلنا ندفع ثمنها.

كارثة العرض التي لا يتحدث عنها أحد

إليك ما حدث فعلاً: شهد عام 2021-2022 فقاعة ضخمة لرأس المال المغامر. جمعت آلاف المشاريع أموالاً ووعدت بالتنفيذ. الآن، جميعها تصدر رموزاً في وقت واحد. النتيجة؟ سوق مغمور بالعرض بينما الطلب انهار.

لكن هذا ليس أسوأ جزء.

المشكلة الحقيقية هي كيفية إصدار الرموز. تطلق المشاريع رموزاً بمعدلات تداول منخفضة بشكل سخيف—أحياناً أرقام فردية كنسبة مئوية من الإجمالي. يتم تضخيم القيمة الكاملة المذابة (FDV) إلى مستويات غير واقعية، مما يخلق وهم القيمة. على الورق، أنت تمتلك رمزاً “أرخص”. في الواقع، أنت تمتلك قنبلة زمنية.

كانت المنطق بسيطاً: عرض أقل فوريًا = استقرار السعر. لكن ضغط العرض لا مفر منه. عندما يتم فتح الرموز، تنهار الأسعار. يصبح الداعمون الأوائل سيولة خروج للداخلين. تظهر البيانات نمطاً مماثلاً عبر أكثر من 80% من المشاريع من تلك الحقبة—أداء ضعيف منذ الإطلاق.

هذه الاستراتيجية ذات التداول المنخفض خلقت ما نسميه “مصفوفة الأربعة خسائر”: وضع يعتقد فيه الجميع أنهم يربحون، لكن في الواقع الجميع يخسر.

فخ الأربعة خسائر: كيف خسر كل لاعب

البورصات المركزية اعتقدت أن متطلبات السيولة الأكثر صرامة والسيطرة الأشد ستحمي المستثمرين الأفراد. بدلاً من ذلك، تلقت رد فعل عنيف من المجتمع وأداء عملات سام، مما جعل المستخدمين يكرهونها لـ"حظر" الفرص.

حاملو الرموز اعتقدوا أن انخفاض التداول يعني أن الداخلين لا يمكنهم البيع على الفور. كانوا على حق جزئياً—لكن الثمن كان فادحاً. قيد الاصطناع فرض تقييمات السوق الأولية لمستويات سخيفة، مما اضطر المشاريع إلى الاعتماد على حيل التداول المنخفض لتجنب الانهيار الفوري. إنها حلقة مفرغة من الاختلال.

فرق المشاريع تلاعبت بانخفاض السيولة معتقدة أنها ستحافظ على التقييمات وتقلل من التخفيف. نجحت مؤقتاً. لكن الممارسة أصبحت معدية. عندما تفعل كل الفرق ذلك، تتدمر قدرة التمويل في الصناعة بأكملها. ما كان يُفترض أن يكون حيلة أصبح سلاحاً نظامياً.

رأس المال المغامر قام بتقييم استثماراته بأسعار السوق ذات التداول المنخفض، مما مكنهم من جمع تمويلات جديدة بناءً على تقييمات مضخمة. حتى انهارت الاستراتيجية. جفت قنوات التمويل على المدى المتوسط والطويل. فقدت الثقة.

الجميع خسر. اللعبة نفسها كانت مسمومة من البداية.

حاول السوق الهروب مرتين—وفي كلتا الحالتين فشل

المحاولة الأولى: عملات الميم (تمرد التجزئة)

انفجرت عملات الميم كرد فعل مباشر لرموز التداول ذات التداول المنخفض المدعومة من رأس المال المغامر. كانت الحجة لا تقاوم: تداول كامل عند الإطلاق، بدون دعم من رأس المال المغامر، عادل تماماً. أخيراً، استطاع التجار اللعب بدون أن يُخدعوا.

لكن الواقع كان أكثر قتامة.

بدون حراس مؤسسيين، غمر السوق بالقمامة غير المصفاة. استبدل المشغلون المجهولون فرق رأس المال المغامر—لكن ذلك لم يجلب العدالة؛ بل خلق فوضى. خسر أكثر من 98% من المشاركين أموالهم. أصبحت الرموز أدوات احتيال. تم مسح حامليها خلال دقائق.

حققت منصات مثل Pump.fun مليارات. والباقي خسر.

واجهت البورصات خياراً مستحيلاً: إما تجاهل عملات الميم (المتداولين على السلسلة على أي حال)، أو إدراجها (وتحمّل اللوم عندما تنهار الأسعار). عانى حاملو الرموز أكثر.

المحاولة الثانية: MetaDAO (الانحراف إلى اليسار بشكل مفرط)

صححت MetaDAO بقوة في الاتجاه المعاكس—حماية قصوى لحاملي الرموز، الداخلون فقط يحصلون على السيولة إذا حققوا مؤشرات الأداء الرئيسية، تمويل ديمقراطي، تقييمات أولية أقل، دخول أكثر عدلاً.

ظهرت فوائد حقيقية:

• حصل حاملو العملات على سيطرة فعلية
• توافقت حوافز المؤسسين مع نجاح الرموز
• استمر التمويل خلال فترات نقص رأس المال
• كانت أسعار الدخول أكثر عدلاً

لكن التصحيح المفرط خلق مشكلات جديدة:

• فقد المؤسسون السيطرة مبكراً. الفرق القادرة تجنبت النموذج. فقط الفرق اليائسة قبلت. هذا هو “سوق ليمون المؤسس”—أسوأ تحيز اختيار.
• إصدار غير محدود جعل إدراج البورصات المركزية مستحيلاً. تم حبس رموز MetaDAO في سيولة على السلسلة نفدت، مقطوعة عن رأس مال التجزئة الذي يحرك الأسعار فعلياً.
• كانت التقلبات شديدة، وآليات الفحص كانت أسوأ من رأس المال المغامر التقليدي.

كل تكرار حل مشكلة طرف واحد وخلق ثلاث مشاكل أخرى. لا يزال السوق لم يجد توازناً مستداماً يعمل لجميع المشاركين: البورصات، الحاملي، الفرق، والمستثمرين.

ما الذي يجب أن يبدو عليه الحل الحقيقي

إيجاد التوازن لا يعني إرضاء الجميع. بل وضع خطوط واضحة: ما هو ضار، ما هو شرعي، وما يخلق قيمة فعلية.

للبورصات: توقف عن مسرحية الحجز

توقف عن فعل ذلك: المطالبة بفترات حجز متعددة السنوات تحت ذريعة “حماية” السوق. هذه فعلاً تمنع اكتشاف السعر وتخلق فخاخ قلة العرض الاصطناعية.

ابدأ بالمطالبة بـ: جداول إصدار رموز متوقعة مرتبطة بمعالم حقيقية (مؤشرات الأداء الرئيسية)، وليس بأقفال زمنية عشوائية. إصدارات أقصر وأكثر تكراراً مرتبطة بالتقدم الفعلي. آلية مساءلة فعالة. هذا يمنح المستثمرين الشفافية ويمنع عمليات الاحتيال.

للبورصات: توقف عن المبالغة في السيطرة على حاملي الرموز

توقف عن فعل ذلك: التصحيح المفرط بسيطرة زائدة لأنك لم تكن تملكها سابقاً. حظر طويل الأمد موحد لكل الداخلين يتجاهل الأدوار المختلفة ويمنع اكتشاف السعر العادل. الهوس بـ"الحد 50% من الداخلين" فقط يخلق فرص تلاعب جديدة بقلة السيولة.

ابدأ بالمطالبة بـ: حقوق معلومات حقيقية وشفافية تشغيلية. تستحق أن تفهم العمل وراء الرمز. تحديثات منتظمة عن التقدم، التحديات، احتياطيات رأس المال، وتخصيص الموارد. الحق في ضمان عدم تسرب القيمة عبر هياكل غامضة. والأهم: يجب أن يحتفظ مالك حقوق الملكية الفكرية بالرمز—هذا يضمن أن القيمة المولدة تذهب فعلاً إلى حاملي الرموز، وليس للمضاربين.

يجب أن يكون لحاملي الرموز السيطرة على القرارات الكبرى للميزانية، وليس العمليات اليومية. هناك فرق.

لفرق المشاريع: توقف عن غسيل الرموز

توقف عن فعل ذلك: إصدار رموز بدون إشارات ملائمة للسوق والمنتج. معاملة الرموز كـ"قليل من الأسهم" بدون حماية قانونية. إصدار رموز فقط لأن “جميع مشاريع العملات الرقمية تفعل ذلك” أو لأنك نفدت من السيولة.

ابدأ بالمطالبة بـ: الاستقلالية الاستراتيجية. القدرة على اتخاذ قرارات جريئة، إدارة العمليات اليومية، والتنفيذ بدون موافقة DAO على كل خطوة. إذا كنت مسؤولاً عن النتائج، تحتاج إلى سلطة التنفيذ. هذا ليس استبداداً—إنه القدرة التشغيلية الأساسية.

للمستثمرين المغامرين: كن قاسياً في الاختيار

توقف عن فعل ذلك: إجبار كل شركة محفظة على إصدار رمز. ليس كل شركة عملات رقمية بحاجة إلى رمز. إجبار إصدار الرموز لتقييم الاستثمارات أو خلق فرص خروج غمر السوق بمشاريع زومبي. هذه الممارسة هي التي دمرت نسبة الإشارة إلى الضوضاء في القطاع بأكمله.

ابدأ بالمطالبة بـ: اختيار صارم. حكم بصدق على الشركات التي تناسب نماذج الرموز فعلاً. رأس مال العملات الرقمية في مراحله المبكرة عالي المخاطر—ويستحق عوائد نسبية عندما تنجح الرهانات. هذا يعني نسب ملكية عادلة، خطط إصدار تعكس المساهمة والمخاطر، وحق الخروج دون أن يُدان صاحبها لأنه حقق أرباحاً.

السنة القادمة: حسابات العرض النهائية

قد تكون 2025 آخر صدمة عرض رئيسية من فقاعة 2021-2022. لماذا؟

• بحلول نهاية 2026، إما تنتهي المشاريع من إصدار الرموز أو تموت
• تظل تكاليف التمويل مرتفعة، مما يحد من تشكيل مشاريع جديدة
• تقلصت مجموعة المشاريع التي تنتظر إصدار رموز بشكل كبير
• انهارت تقييمات السوق الأولية إلى الواقع، مما يقلل من الضغط للتلاعب بقلة التداول

يجب أن يتسطح دورة العرض أخيراً. لكن فقط إذا استطعنا حل مشاكل الحوافز الهيكلية.

التهديد الحقيقي على المدى الطويل ليس العرض—إنه سيناريو “سوق الليمون”: تصبح العملات البديلة مكاناً لبيع المشاريع الفاشلة بلا خيارات أخرى، بينما تتخلى المشاريع الناجحة تماماً عن الرموز لصالح هياكل الأسهم التقليدية.

هذا يحدث بالفعل. لماذا تتحمل فرق ممتازة سمية سوق الرموز عندما يمكنها جمع التمويل عبر الأسهم بدلاً من ذلك؟ إذا استطاع مشروع أن ينجح كشركة تقليدية، فلماذا المقامرة في أسواق العملات الرقمية؟

النتيجة: تبقى “الليمونات” فقط—مشاريع بلا بدائل.

لماذا قد تنجو الرموز فعلاً

على الرغم من التشاؤم، أعتقد أن الرموز ستبقى. إليك السبب:

آليات نظرية الألعاب التي لا يمكن للمساهمة التقليدية تكرارها. تتيح الرموز دورات نمو تعتمد على الملكية لا يمكن تحقيقها باستخدام الأسهم التقليدية. ميكانيكيات رموز Ethena دفعت لاعتماد المستخدمين واقتصاديات البروتوكول بسرعة لم تستطع هياكل الأسهم مجاراتها.

بناء المجتمع والحصن المنيع. تخلق الرموز حوافز فعلية لمشاركة المجتمع. أصبحت مجموعة متداولي Hyperliquid مشاركين متجذرين—مما يخلق تأثيرات شبكة وولاء لا يمكن أن تنتجها الأسهم الصافية فقط.

السرعة. حوافز الرموز تضغط جداول النمو بشكل كبير مقارنة بجدول استحقاق الأسهم.

لكن فقط إذا أصلحنا المشاكل الهيكلية. فقط إذا توقفنا عن التلاعب بقلة التداول. فقط إذا بنينا آليات مساءلة فعلية.

علامات استيقاظ السوق أخيراً

أصبحت البورصات الكبرى انتقائية. معايير إدراج الرموز الجديدة أكثر صرامة بكثير. زاد التحكم في الجودة فعلاً.

ابتكار في الحوكمة: تجارب MetaDAO، DAOs التي تتملك حقوق الملكية الفكرية (انظر: نزاعات Uniswap/Aave)، هياكل عقود أفضل. يتعلم السوق—ببطء، وبألم، ولكن بالتأكيد يتعلم.

السوق في دورة. نحن في القاع. بحلول 2027، بعد أن يتم استيعاب مشاريع 2021-2022 بالكامل، وبعد أن يتباطأ عرض الرموز الجديد بسبب قيود التمويل، وبعد أن تظهر معايير أفضل عبر التجربة والخطأ—يجب أن تتحسن الأمور بشكل كبير.

السؤال: هل ستعود المشاريع الناجحة إلى نماذج الرموز، أم ستتحول بشكل دائم إلى الأسهم؟ الجواب يعتمد على ما إذا حللنا مشاكل إعادة التوازن في المصالح والفرز. هذا قرار نتخذه الآن.

الطريق إلى الأمام

سوق العملات البديلة عالق. ليس ميتاً—عالق. لعبة بأربعة لاعبين حيث الجميع يخسر لأن القواعد مكسورة. لكن القواعد المكسورة يمكن إصلاحها.

الـ12 شهراً القادمة ستؤلم. سيتخلص السوق من العرض الزائد. لكن بعد فترة الهضم تلك، يمكن لثلاث قوى أن تدفع التعافي:

1. معايير أفضل تتطور من خلال التجربة والألم
2. آليات إعادة تخصيص المصالح التي تعمل لجميع المشاركين
3. إصدار انتقائي—الرموز فقط عندما تضيف قيمة حقيقية، وليس كتمويل افتراضي

الجواب يعتمد على الخيارات التي نتخذها اليوم. بعد ثلاث سنوات، عندما ننظر إلى 2026، هل تعلمنا أخيراً كيفية توازن العملة بشكل صحيح—أم سنكرر الدورة مرة أخرى؟