#JapanBondMarketSell-Off

بيع سندات الحكومة اليابانية في نهاية يناير 2026 ليس حادثًا محليًا. إنه اختراق هيكلي. عندما يتجاوز عائد سندات الحكومة اليابانية لمدة 40 عامًا 4.2% لأول مرة منذ إصدارها في عام 2007، فإن الإشارة ليست تقلبًا بل تغيير في النظام. لم تعد اليابان مرساة لمعدلات الفائدة العالمية. ولهذا الأمر تبعات في كل مكان.
التفعيل الفوري هو عامل سياسي، وليس تقنيًا. قرار رئيسة الوزراء ساناي تاكايتشي بالتخلي عن سياسة التشديد المالي للتحول إلى تحفيز توسعي بمقدار $135 تريليون دولار، بما في ذلك خفض الضرائب على المواد الغذائية، كسر الافتراض بأن اليابان ستظل آخر من يحافظ على حدود مالية. رد فعل السوق سريع لأنه بمجرد أن يُشكك في السمعة، يتم إعادة تقييمها بقسوة. المقارنة مع “وقت ليز تراس” في المملكة المتحدة ليست مبالغًا فيها. إنها تحذير من سرعة عودة مخاطر السيادة إلى النقاش عندما يتم كسر اتساق السياسات.
على مدى عقود، كانت اليابان تعمل كمحرك سيولة عالمي. أدت العوائد المنخفضة جدًا إلى تعزيز استراتيجية حمل العملات اليابانية، وتمويل المخاطر العالمية بمعدلات فائدة مقيدة. هذا النموذج الآن يتفكك. عندما ترتفع العوائد المحلية بشكل حاد، لم يعد المستثمرون اليابانيون، خاصة شركات التأمين على الحياة وصناديق التقاعد، مضطرين للخروج إلى الخارج لتحقيق الأرباح. رأس المال يعود إلى الوطن. هذا العودة تعني بيع السندات الأمريكية والديون الحكومية الأوروبية بشكل إجباري، مما يدفع العوائد العالمية للارتفاع على الرغم من العوامل الأساسية المحلية. الوصول إلى مستوى 4.9% على سندات الخمسين سنة الأمريكية ليس عشوائيًا. إنه عملية ميكانيكية.
الأهم من ذلك، أن هذا التحول يمثل تطبيع مكافأة الأجل العالمية. لسنوات، كانت المعدلات العالمية مكبلة بشكل مصطنع بواسطة سياسة أسعار الفائدة الصفرية اليابانية. عندما تتراجع تلك المكابح، يمكن أن تتكيف المعدلات العالمية المحايدة بزيادة تتراوح بين 50 و75 نقطة أساس. هذا ليس دورة. إنه إعادة تقييم هيكل رأس المال.
الأصول عالية المخاطر تدرك ذلك على الفور. العوائد الأعلى تزيد من معدل الخصم وتسبب خسائر طويلة الأجل. السوق المالية تتفاعل بناءً على ذلك. لقد رأينا ضغطًا على مؤشر نيكاي وناسداك عندما تحول المستثمرون من الأصول ذات النمو الطويل إلى أصول أكثر أمانًا وربحية، مما أدى في النهاية إلى فوائد حقيقية. هذا ليس عن خيبة أمل الأرباح. إنه عن تغير الرياضيات.
رد فعل العملات الرقمية ليس أقل وضوحًا. على الرغم من قصة البيتكوين كـ “ذهب رقمي”، إلا أنه لا يزال يتداول كأصل ماكرو عالي المخاطر خلال فترات اضطرابات السيولة. الصدمة في سندات الحكومة اليابانية أدت إلى تشديد السيولة العالمية وأجبرت عمليات الاقتراض على التراجع في معاملات التمويل بالين. عندما تحدث نداءات الهامش، يبيع البيتكوين — ليس لأن الحجة تغيرت، بل لأن الرافعة المالية يجب أن تُفك. هذا التمييز مهم جدًا. التوترات الكلية تظهر بوضوح ما هو مملوك بثقة راسخة مقابل ما هو مملوك بالاقتراض.
البنك الياباني الآن في موقف لا مفر منه. يمكن للمحافظ كازو أويدا التدخل من خلال شراء السندات لاستقرار السوق، لكن ذلك سيزيد من خطر ضعف الين أكثر وارتفاع التضخم المستورد. أو، أن ارتفاع العوائد بسرعة كبيرة قد يسبب عدم استقرار النظام المالي الذي بُني على افتراضات أسعار فائدة منخفضة لعقود. هذا هو فخ الثقة. حماية سوق السندات والتضحية بالين. حماية الين ومواجهة التوترات في النظام. السوق يختبر مدى الألم الذي يمكن لليابان تحمله.
الأهم من ذلك، أن هذه ليست “مشكلة اليابان”. النظام المالي العالمي مبني على سيولة الين الرخيصة. عندما تتغير تلك الأساسيات، فإن كل شيء فوقها يتزعزع. خطوة بمقدار 25 نقطة أساس في اليابان تحمل الآن قوة أكبر في التسبب بعدم استقرار أكبر من خطوة بمقدار 100 نقطة أساس في الولايات المتحدة لأنها تؤثر على نظام القنوات، وليس على سياسة سعر الفائدة الأساسية.
نحن ندخل عالمًا أكثر تقلبًا، وسيولة أكثر تشددًا، وأقل وجبات مجانية. اليابان لم تعد تقدم أموالًا مجانية للعالم، والأسواق العالمية مجبرة على إعادة تقييم هذا الواقع في الوقت الحقيقي. هذا ليس صدمة مؤقتة. إنه تكلفة نظام يتكيف مع نقطة مرجعية جديدة.