عندما تتجاوز 14 مليون رمز مميز قيمة سوقية تبلغ 1.8 مليار دولار: الأزمة السيولة في 1inch تكشف عن مرض مزمن في الصناعة

"الحد الأدنى التاريخي ليس نهاية المطاف، بل هو بداية الضعف الهيكلي."

في 27 يناير 2026، بعد أن شهد تجمع التداول اللامركزي 1inch انهياراً سيولياً "من الطراز التعليمي"، سجل الرمز الأصلي 1INCH أدنى مستوى تاريخي عند $0.1127. عنوان يُصنف على أنه "مرتبط بالفريق" قام ببيع 14 مليون من رموز 1INCH (بقيمة تقارب 1.83 مليون دولار) على منصة Binance، مما أدى فوراً إلى هبوط السعر بنسبة 7%، وتوسعت نسبة الانخفاض خلال 24 ساعة إلى 16%، مع تلاشي القيمة السوقية بأكثر من 13 مليون دولار.

هذه الحادثة التي تبدو عادية من نوع "تصفية"، كشفت، بسبب ما أظهرته من فجوة سيولة وفخوص تصنيفية، عن أحد أكثر دروس السوق المشفرة إثارة للتفكير في بداية عام 2026.

1. وهم السيولة: كيف يمكن لـ183 ألف دولار أن تؤثر على قيمة سوقية تبلغ 1.8 مليار دولار

الجانب السخيف في الانهيار هو عدم التوازن في الأرقام. كانت القيمة السوقية لـ 1INCH حوالي 180 مليون دولار، ومن الناحية النظرية، كانت قادرة على استيعاب أمر بيع أقل من 2 مليون دولار. لكن الواقع أن هذا البيع "الصغير" لم يسبب فقط صدمة فورية في السعر، بل كشف أيضاً عن تمويه السيولة العميق في سوق العملات المشفرة المقلدة.

وفقاً لتحليل AmberCN على السلسلة، كانت حجم التداول خلال 24 ساعة لزوج 1INCH/USDT فقط 150 مليون دولار، منها 116 مليون دولار من سيولة وهمية من روبوتات التحكيم عبر البورصات، بينما عمق الطلب الحقيقي كان فقط 34 مليون دولار. مما يعني أن:

• نسبة السيولة الحقيقية إلى القيمة السوقية أقل من 0.2%

• أي أمر بيع يتجاوز 50 ألف دولار سيؤدي إلى تصفية متسلسلة

• هناك فرق كبير بين مخططات عمق السوق والأموال القابلة للتداول فعلياً

هذه الظاهرة "الثراء الوهمي" ليست حصرية لـ 1INCH. في اقتصاد رموز DeFi، يتم حجز جزء كبير من القيمة السوقية في عقود الإيداع، ومحافظ الفريق، وعناوين الحيازة طويلة الأمد، بينما يكون عدد الرموز المتداول فعلياً أقل بكثير مما تظهره CoinMarketCap. وعندما يواجه قفل الحيازة بيئة ذات سيولة منخفضة، تتوقف آلية اكتشاف السعر عن العمل فجأة.

2. مقارنة أنماط العمليات: من "ماهر الموجة" إلى "التصفية العشوائية"

عند مقارنة هذا الحدث مع عمليات فريق 1inch الاستثمارية السابقة، يظهر الانحراف بشكل أكثر وضوحاً.

مراجعة مسار العمليات بين 2024 و2025، يظهر أن الفريق أظهر قدرة عالية على توقيت السوق والتحكم في المخاطر:

• جمع السيولة عند القيعان: من فبراير إلى أبريل 2024، استثمر 6.648 مليون دولار في بناء مركز بـ33.19 مليون رمز عند مستوى 0.2 دولار

• زيادة المراكز مع الاتجاه: بداية يوليو، أضاف 4.4 مليون دولار، مما دفع السعر من 0.18 إلى 0.206 دولار، بزيادة 14%

• جني الأرباح على دفعات: أغسطس، باع على مراحل بين 0.28 و0.33 دولار، وحقق أرباحاً من مركز ETH فوق 4200 دولار

• التنويع عبر الأصول: عمليات WBTC التي حققت "شراء بـ8.8 ألف دولار، وبيع بـ10 آلاف دولار" بشكل معاكس لاتجاه السوق

هذه المنطقية في "الشراء من الجانب الأيسر، والزيادة من الجانب الأيمن، والتوزيع عند القمم"، ساعدت الفريق على تحقيق أرباح دفترية تقدر بحوالي 8.36 مليون دولار. لكن البيع المركز عند 0.14 دولار (بعد أن انخفض بنسبة 66% عن سعر التكلفة البالغ 0.42 دولار) أدى إلى خسائر فعلية تتجاوز 10 ملايين دولار، وهو تصفية "مؤلمة" تتعارض تماماً مع أسلوبهم السابق.

من وجهة نظر سلوك الاستثمار، لن يقوم فريق تداول محترف ببيع كل أصوله في مناطق السيولة المنخفضة، لأن هذا الأسلوب يتوافق أكثر مع عمليات إغلاق موضعي من قبل طرف ثالث أو مستثمرين مؤسسيين بعد فك الحجز.

3. فخ التصنيف: عندما لا تعود "محفظة الفريق" ملكاً للفريق

تصريح رسمي من منصة X يقول: "هذه العملية لم تتم من خلال أي محفظة يسيطر عليها فريق 1inch، أو كيان، أو محفظة متعددة التوقيعات، ولا يمكن للفريق التدخل في قرارات تخصيص الأصول أو التداول الخاصة بالمستثمرين الخارجيين."​

هذا الرد يكشف عن مشكلة جوهرية في تحليل بيانات البلوكشين — تأخر تصنيفات السلسلة وعدم اليقين في السيطرة.

خلال فترة تداول الرموز طويلة الأمد، قد تتعرض العناوين المخصصة للتوزيع الأولي لـ:

1. نقل صلاحيات المحافظ متعددة التوقيعات

2. نقل الأصول من قبل المستثمرين المؤسسيين في السوق الثانوية

3. خروج الموظفين الأوائل مع الأصول

4. تغييرات في العناوين بعد فك الحجز

تصنيفات "الفريق" على منصات مثل ARKHAM غالباً تعتمد على مصدر التمويل الأولي أو علاقات التداول المبكرة، وليس على التحقق الفعلي من السيطرة. وعندما يربط السوق بين هذه التصنيفات و"السلوك الرسمي"، يحدث ضغط معلوماتي — حيث يتم تبسيط تغييرات الملكية المعقدة إلى سردية "تصفية الفريق"، مما يثير عمليات بيع هلعية.

4. التفكير الهيكلي في اقتصاد الرموز

سواء كانت عملية البيع الأخيرة من قبل طرف معين، فإن انخفاض سعر 1INCH من أعلى مستوى له عند 7.87 دولارات في 2021 بنسبة 98.5% حتى الآن، يشير إلى خلل أعمق في نموذج اقتصاد الرموز:

1. ضغط مستمر على جانب العرض

تشير البيانات إلى أن محافظ الفريق المرتبطة بيوم 2024/12 قاموا ببيع 15.698 مليون رمز، وفي أغسطس 2025 باعوا 6.45 مليون، وفي نوفمبر 2025 سحبوا رموزاً بقيمة 3.71 مليون دولار من Binance. هذا التدفق المستمر من العرض الموجه إلى عمليات البيع المركزية يضغط على السعر على المدى الطويل.

2. انفصال الاستخدام عن القيمة

على الرغم من أن حجم التداول الإجمالي لـ 1inch اقترب من 800 مليار دولار، وأن حجم التداول اليومي يتجاوز مئات الملايين، إلا أن الوظيفة الأساسية للرمز تقتصر على التصويت الإداري ومكافآت الحيازة، ولم يتمكن من استغلال التدفق النقدي الناتج عن البروتوكول بشكل فعال. في ظل المنافسة الشديدة في سوق تجمعات DeFi، يظهر أن آلية تراكم القيمة لـ 1INCH أضعف بشكل واضح من بروتوكولات مثل GMX وGNS التي لديها قدرات توزيع أرباح حقيقية.

3. هشاشة البيئة ذات السيولة المنخفضة

أدركت منصة 1inch هذا الأمر، وأعلنت أنها ستعيد تقييم نموذج اقتصاد الرموز في 2026 لتعزيز "المرونة الشاملة في بيئة السيولة المنخفضة والدورات الهابطة"​. قد تشمل الإصلاحات المحتملة:

• إدخال آلية استرداد وشراء البروتوكول

• تحسين توزيع توقيت فك الحجز

• إنشاء برامج تحفيزية لمزودي السيولة

• تقييد نوافذ البيع المركزية عند عمليات فك الحجز الكبيرة

5. الدروس السوقية: إعادة تقييم المخاطر وحماية المستثمرين الأفراد

بالنسبة للمستثمرين العاديين، تقدم حادثة 1INCH ثلاث تحذيرات رئيسية:

تحذير من "وهم القيمة السوقية"

ترتيب القيمة السوقية (حاليًا حوالي المرتبة 155) لا يعكس السيولة الحقيقية. في الرموز ذات القيمة السوقية الصغيرة (<200 مليون دولار)، يجب التركيز على:

• عمق دفتر الطلبات (المبالغ ضمن انزلاق 2%/+2%)

• مدى صحة حجم التداول (بعد استبعاد الروبوتات، نسبة التداولات النظيفة)

• جدول فك الحجز (نسبة الرموز التي ستُطلق قريباً من إجمالي التداول)

التعامل بعقلانية مع "معلومات التصنيف"

تصنيفات السلسلة على أنها أدوات مرجعية وليست حقائق مطلقة. عند ملاحظة تغييرات في العناوين المصنفة، ينبغي:

• تتبع مصدر الأموال (هل من محافظ متعددة التوقيعات/عقود)

• تحليل نمط العمليات (هل يتوافق مع السلوك التاريخي)

• تقييم تأثير السوق (هل يمكن للسيولة استيعاب عمليات البيع)

إعادة تقييم مخاطر السيولة

في سوق 2026 الذي تهيمن عليه صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs)، تتركز الأموال بشكل متزايد في الأصول الرائدة مثل BTC وETH، مما يزيد من حدة أزمة السيولة في العملات المقلدة. عند التخصيص، يُنصح بـ:

• تقليل الحد الأقصى للمراكز في الأصول ذات السيولة المنخفضة (<5%)

• وضع حدود وقف خسارة أوسع (مع مراعاة الانزلاق)

• تفضيل الرموز ذات العوائد الحقيقية والإدارة النشطة

انهيار 1INCH ليس نهاية المطاف، بل هو نقطة تحول في تطور نموذج اقتصاد رموز DeFi. عندما يتحول السوق من "السرد القصصي" إلى "التدفق النقدي"، ستواجه البروتوكولات التي لا تستطيع بناء آلية فعالة لالتقاط القيمة، أو حل مشكلة تفتت السيولة، تقييمات مستمرة للقيمة.

بالنسبة لـ 1inch، فإن حجم التداول التراكمي الذي يقارب 8000 مليار دولار يثبت مدى توافق منتجاتها مع السوق (PMF)، لكن النجاح في المنتج لا يضمن نجاح الرمز. إصلاح اقتصاد الرموز في 2026 سيكون العامل الحاسم في قدرة 1INCH على التعافي من حالة "الرمز الزومبي".