هل يمكن لأسهم الحدائق الترفيهية أن تتعافى من اضطرابات عام 2025؟ ما الذي يحتاج المستثمرون إلى معرفته

كان من المفترض أن يكون عام 2025 عامًا انتصاريًا لمشغلي الحدائق الترفيهية في أمريكا. بدلاً من ذلك، تحول إلى كابوس للمساهمين. شاهد ثلاثة لاعبين رئيسيين مدرجين علنًا في الصناعة — كومكاست، ساكس فليجز إنترتينمنت، ويونايتد باركس آند ريزورتس — انخفاض أسعار أسهمهم بين 20% و68%. حتى ديزني، الأكثر مرونة في القطاع، تكبدت خسارة طفيفة بنسبة 4% بينما ارتفع السوق الأوسع بشكل كبير. ما الذي حدث خطأً؟ والأهم للمستثمرين الذين يراقبون فرصة انتعاش في 2026، هل يمكن لمشغلي الحدائق هؤلاء أن يغيروا حظوظهم؟

انخفاض الأسهم في 2025: عندما تتحول الرياح المعاكسة إلى عوائق

بدت الأمور مثالية قبل بداية 2025. كانت كومكاست قد كشفت للتو عن Epic Universe، أول متنزه رئيسي جديد لها منذ أكثر من عقدين. كان الجذب في أورلاندو يثير ضجة كبيرة ويجذب أعدادًا قياسية من السياح إلى وسط فلوريدا. بدا أن ديزني ويونايتد باركس في وضعية للاستفادة من زيادة الزيارات الإقليمية. في الوقت نفسه، وعد دمج ساكس فليجز وCedar Fair في 2024 بتحقيق تآزر تشغيلي وتوفير في التكاليف كان من المفترض أن يرفع الربحية عبر مساحة مشتركة تزيد على 40 منتزهًا.

ومع ذلك، أخبرتنا مخططات الأسهم قصة مختلفة تمامًا. عانت ساكس فليجز من أكبر انخفاض، حيث فقدت 68% من قيمتها. هبطت يونايتد باركس بنسبة 35%. انخفضت كومكاست بنسبة 20%. حتى ارتفاع ديزني بنسبة 4% بدا ضعيفًا مقارنة بالمكاسب السوقية التي وصلت إلى منتصف العشرات، مما جعلها أداءً ضعيفًا مقارنة بالمؤشرات الأوسع.

لم تكن حدة هذه الانخفاضات ناجمة عن ركود قطاعي أو انهيار اقتصادي عام. بل، أصبح مزاج المستثمرين سلبيًا لأن الفوائد المتوقعة لم تتحقق ببساطة في الوقت المحدد.

Epic Universe: اختبار واقعي بقيمة 5 مليارات دولار

افتتح مشروع Epic Universe التابع لكومكاست في مايو 2025 بحماس هائل. كان من المفترض أن يُظهر استثمار بقيمة 5 مليارات دولار معالم جذب متطورة ويؤكد مكانة أورلاندو كوجهة رئيسية للمتنزهات الترفيهية في العالم. بدا أن حركة الزوار الأولية قوية، لكن التنفيذ التشغيلي أثبت أنه مشكلة.

وصفت تقييمات الضيوف صورة مقلقة. فترات انتظار طويلة للمعالم التي تتعطل بشكل متكرر، إدارة سيئة للجماهير خلال ساعات الذروة، وإغلاقات استراتيجية بسبب الطقس كلها ساهمت في تقييمات أقل بكثير من ديزني وورلد والمتنزهات الموجودة لكومكاست في أورلاندو. على الرغم من أن هذا لا يدل على أن المتنزه فاشل تمامًا، إلا أنه يشير إلى أن Epic Universe سيحتاج إلى تحسينات تشغيلية كبيرة طوال 2026 لتحقيق كامل إمكاناته من الإيرادات.

من الناحية المالية، شكل Epic Universe نقطة مضيئة في محفظة كومكاست. خلال الربع الثالث — وهو أول فترة ثلاثة أشهر كاملة بعد افتتاح المتنزه في الربيع — سجل قطاع المتنزهات الترفيهية في كومكاست زيادة في الإيرادات بنسبة 19% وزيادة في EBITDA بنسبة 13%. ومع ذلك، لم تكن هذه النمو كافية لتعويض الانخفاضات الحادة في عمليات الكابل والنطاق العريض القديمة، التي لا تزال تفقد المشتركين. وبما أن المتنزهات الترفيهية تمثل فقط 9% من إجمالي إيرادات كومكاست و10% من EBITDA المعدلة، فإن نجاح المتنزه لن ينقذ الأعمال الأساسية المتدهورة للشركة الأم.

ساكس فليجز: الدمج الذي لم يحقق النتائج المرجوة

تقدم ساكس فليجز ربما أكثر القصص التحذيرية في المجموعة. عندما أعلنت ساكس فليجز وCedar Fair عن اندماجهما في منتصف 2024، بدا أن المنطق محكم. ساكس فليجز أضافت الاعتراف بالعلامة التجارية والوصول الجغرافي. وCedar Fair جلبت الكفاءة التشغيلية. معًا، كان من المفترض أن يقللا التكاليف، ويحسنا الهوامش، ويولدا قيمة كبيرة للمساهمين.

لكن الواقع كان أكثر فوضوية. بدلاً من أن تدفع التآزرات التشغيلية الربحية إلى الأعلى، شهدت ساكس فليجز تقلصًا في كل من EBITDA وهوامش الربح الصافي خلال 2025. سجل الكيان المشترك خسارة فعلية في 2025 — وهو نتيجة مدمرة لما كان من المفترض أن يكون دمجًا يضيف قيمة. بدأ الإدارة بالفعل في استكشاف تصفية الأصول لتعزيز الميزانية المثقلة بالديون، مما يعكس تراجعًا عن فرضية التوسع الأصلية.

توقعات الإدارة لربحية 2026 قد تم تقليلها بشكل كبير. الآن، يعد تحقيق التوازن في 2026 نجاحًا — وهو تحول مؤلم عن طموحات ما قبل الاندماج في توسيع الهوامش ونمو EBITDA بمعدل مزدوج الأرقام. ظهرت بعض الاهتمامات من قبل المستثمرين النشطاء، بما في ذلك التكهنات بمشاركة مشاهير رياضيين، لكن حتى الآن لم تتمكن من عكس الانخفاض الحاد في الأسهم.

يونايتد باركس وديزني: الاستقرار الذي يخفي تحديات أعمق

يمثل يونايتد باركس آند ريزورتس، الذي يدير SeaWorld، Busch Gardens، Sesame Place، وعدة حدائق مائية، مشكلة مختلفة. كانت الأسهم تتداول أعلى خلال معظم 2025 قبل أن تنهار بشكل دراماتيكي في نوفمبر. أدى فشل الأرباح في نوفمبر — بسبب ضعف الحضور خلال الربع الصيفي الحاسم — إلى هبوط بنسبة 35% قضى على مكاسب العام.

نجحت ديزني في التنقل خلال 2025 بشكل أكثر نجاحًا، حيث حققت قطاعات التجارب (بما في ذلك الحدائق، المنتجعات، وخطوط الرحلات البحرية) زيادة في الإيرادات بنسبة 6% وربح EBITDA بنسبة 8% للسنة المالية 2025. ومع ذلك، فشل هذا الأداء التشغيلي القوي في إثارة حماس المستثمرين. فبالرغم من ارتفاعها بنسبة 4% بينما ارتفع مؤشر S&P 500 إلى منتصف العشرات، يُعتبر أداؤها أدنى من المتوقع، وليس نجاحًا. بالنسبة لمساهمي ديزني، حتى النتائج الجيدة كانت غير كافية بالنظر إلى التوقعات المرتفعة لشركة كبيرة وناضجة تنمو بمعدل فردي الأرقام.

الحالة التقييمية لعام 2026: لماذا قد تكون الأسعار أصبحت جذابة جدًا

على الرغم من أن نتائج 2025 كانت مخيبة للآمال حقًا، فإن الجانب المشرق للمستثمرين المعارضين هو أن أسهم الحدائق الترفيهية تتداول الآن عند مستويات لم تُرَ منذ سنوات. لقد تحولت التقييمات من مرتفعة إلى مغرية.

تتداول كومكاست عند 7 مرات أرباحها المتوقعة — مضاعف تاريخيًا جذاب جدًا حتى مع مشاكل قطاع الكابل الخاص بالشركة. يونايتد باركس يُقدر بـ 10 مرات أرباحها المتوقعة. ديزني عند 15 مرة أرباحها المتوقعة. بالنسبة لساكس فليجز، يصبح التحليل أكثر تعقيدًا. التقييم الحالي لا يتوافق مع أرباح 2025 أو 2026 بسبب الخسائر المستمرة. ومع ذلك، عند النظر إلى 2028 (عندما تتوقع الشركة العودة إلى الربحية)، يبدو أن ساكس فليجز مقيمة بشكل معقول مقارنة بنظرائها الأكثر صحة.

الأهم من ذلك، أن قرار إدارة ساكس فليجز ببيع الأصول غير الأساسية، رغم أنه غير مرحب به كاستراتيجية نمو، يخدم وظيفة حاسمة: يعالج مخاوف الديون بينما يسمح للشركة بتركيز رأس المال واهتمام الإدارة على المعالم الأكثر أداءً حيث يمكن أن تتوسع الهوامش.

توقعات 2026: لماذا لا يزال الانتعاش ممكنًا

هناك عدة عوامل تشير إلى أن التشاؤم المضمن في أسعار هذه الأسهم قبل 2026 قد يكون مبالغًا فيه.

من المفترض أن يشهد Epic Universe تحسينات تشغيلية كبيرة طوال 2026. ستستفيد الحديقة من سنة كاملة من التقدم في منحنى التعلم، مع فهم الإدارة الآن لنقاط ألم الضيوف وقادرة على تنفيذ الحلول. من المتوقع أن يتحسن استغلال القدرة مع تشغيل المعالم بشكل أكثر موثوقية، وأن تتعافى سمعة الحديقة تدريجيًا على مواقع المراجعة مع تحسن التنفيذ. لن يحدث هذا التحسن بين ليلة وضحاها، لكن المسار يجب أن يتحول إلى الإيجابية.

تمتلك ساكس فليجز، على الرغم من التحديات الحالية، أصولًا قيمة. إذا استطاع المستثمرون النشطاء المساعدة في تحسين إدارة الشركة وتسريع تحقيق التآزر في المحفظة المتبقية، فسيظهر مسار للانتعاش. لا تزال المعالم الشعبية للشركة — مثل الأفعوانيات في الحدائق الرئيسية — تجذب الجماهير على الرغم من الأخطاء التشغيلية. يمكن أن يعيد التركيز الاستراتيجي على هذه المعالم المثبتة توسيع الهوامش بحلول 2027-2028.

حدثت خسارة أرباح يونايتد باركس بشكل رئيسي بسبب نقص الحضور في ربع واحد. لا تزال نموذج الأعمال الأساسية للشركة قويًا، مع تنوع المعالم عبر أنواع متعددة من الحدائق وجدول موسمي قوي. قد يتبين أن التشاؤم من قبل المستثمرين بسبب ربع ضعيف مؤقت.

لا تزال أساسيات ديزني قوية. يحقق قسم التجارب إيرادات و EBITDA في نمو حقيقي. السؤال ليس هل تدير ديزني حدائق ترفيهية جيدة — فهي تفعل ذلك بوضوح. السؤال هو هل سيمنح السوق الشركة الكبيرة والناضجة التي تنمو بمعدل فردي الأرقام اعترافًا، عندما يتوقع المستثمرون أداءً بمعدل مزدوج الأرقام. بالنظر إلى التقييم المتاح الآن عند مضاعف 15، قد يكون مخاطر ومكافآت ديزني معقولة للمستثمرين ذوي الآفاق الزمنية الأطول.

الحالة الاستثمارية للمستقبل

مشغلو الحدائق الترفيهية ليسوا مضمونين للانتعاش في 2026. يجب أن يتحسن التنفيذ التشغيلي، وقد تضعف أنماط إنفاق المستهلكين إذا تدهورت الظروف الاقتصادية. ومع ذلك، فإن الجمع بين التقييمات المضغوطة، والتحسينات التشغيلية الحقيقية التي تجري في معظم الممتلكات، وإمكانية تدخل النشطاء في ساكس فليجز، يخلق ملف مخاطر ومكافآت يفضل المتفائلين على المتشائمين لانتعاش 2026.

بالنسبة للمستثمرين الذين يفكرون في التعرض لهذا القطاع، توفر المستويات الحالية من الأسعار نقاط دخول أكثر جاذبية بكثير مما كانت عليه في بداية 2025.