انتعاش يتي بعد الربع الثالث: هل الأساس لاستعادة الهوامش فعلاً قوي؟

تسارعت أسهم شركة Yeti Holdings (بورصة نيويورك: YETI) بنسبة 44% منذ أوائل نوفمبر 2025، عندما أعلنت الشركة عن أرباح الربع الثالث، مما دفع الأسهم إلى حوالي 48 دولارًا—مستويات لم تُرَ منذ ديسمبر 2023. ومع ذلك، يكمن وراء هذا الارتفاع المثير قصة هامش مقلقة: تراجع الهامش الإجمالي بشكل حاد إلى 55.9% من 58.2%، في حين انخفضت الهوامش التشغيلية المعدلة إلى 13.7%، مسجلة أدنى مستوى لها منذ سنوات. السؤال الذي يجب أن يطرحه المستثمرون هو ما إذا كان هذا الارتفاع له أساس متين، أم أن الانكماش الأخير في الربحية يشير إلى تحديات أعمق في المستقبل.

مفارقة الهامش: لماذا الارتفاع رغم الضعف؟

على السطح، يتناقض تدهور هامش شركة Yeti مع تفاؤل السوق. بنيت سمعة الشركة على تموضعها المميز—بيع مبردات وأدوات شرب ذات هوامش ربح عالية لصيادي الأسماك، والصيادين، وهواة الأنشطة الخارجية المستعدين للدفع مقابل تصميم متفوق ومتانة. عادةً، يترجم هذا إلى هوامش إجمالية تقارب 57%، وهو مستوى لا يمكن لمعظم مصنعي السلع الاستهلاكية الحفاظ عليه.

ومع ذلك، فإن الارتفاع بعد الربع الثالث يشير إلى أن المستثمرين يتجاوزون ألم الهامش على المدى القصير. توفر قرارات الإدارة واثقة في تخصيص رأس المال بعض الأدلة: حيث أعادت الشركة شراء أسهم بقيمة 150 مليون دولار في الربع الثالث من 2025 فقط، مما رفع هدف إعادة شراء الأسهم للسنة الكاملة من 200 مليون إلى 300 مليون دولار. ومع إعادة شراء بقيمة 200 مليون دولار خلال 2024، ستعيد Yeti حوالي 500 مليون دولار للمساهمين خلال عامين—قاعدة قوية لثقة المساهمين.

كما يعكس صمود السهم أساسيات العرض والطلب الكامنة. على الرغم من استمرار ضغط الهامش، إلا أن العلامة التجارية تحتفظ بحصتها التنافسية وولاء العملاء، مدعومة بتوليد نقدي قوي (متوقع أن يصل إلى 200 مليون دولار من التدفق النقدي الحر لعام 2025) وميزانية عمومية قوية مع حوالي 90 مليون دولار من النقد الصافي.

الرسوم الجمركية وتنوع المنتجات: جذر ضغط الهامش الأخير

ينجم ضغط الهامش عن قوتين متميزتين. أولاً، فرض الرسوم الجمركية على السلع المستوردة من الصين أدى إلى تأثير كبير على الربحية. بعد أن أشار إلى احتمالية مواجهة تحديات في مكالمة أرباح الربع الأول من 2025، تجسد التدهور في الربع الثالث. سرّعت Yeti من خروجها من التصنيع في الصين، الآن تعتمد على سلسلة إمداد متنوعة تمتد إلى فيتنام، الفلبين، تايلاند، المكسيك، ومناطق أخرى. بحلول 2026، من المتوقع أن ينخفض التعرض للتصنيع الصيني للسلع الجديدة إلى أقل من 5% من تكلفة البضائع المباعة—وهو أساس كبير لاستعادة الهامش في المستقبل.

ثانيًا، تغيرت مزيج منتجات Yeti بشكل غير ملائم. انخفضت مبيعات أدوات الشرب ذات الهوامش الأعلى بنسبة 4% في الربع الثالث، بينما ارتفعت مبردات المعدات ذات الهوامش الأدنى بنسبة 12%. الآن، تمثل أدوات الشرب حوالي 54% من المبيعات مقارنة بـ 44% للمبردات—مما يمثل انعكاسًا مهمًا عن التوزيع السابق. لقد انخفضت أدوات الشرب الآن لأربعة أرباع متتالية وسط تصاعد المنافسة من منافسين مثل Stanley، الذين استولوا على حصة بين المستهلكين الأصغر سنًا. بالنسبة لشركة لا تولد إيرادات متكررة من السلع الاستهلاكية، فإن كل نقطة مئوية من الهامش تهم لنمو الأرباح النهائية.

قاعدة الارتفاع: التوسع الدولي وتنويع سلسلة الإمداد

يوجد عاملان هيكليان يوفران قاعدة لاستدامة ارتفاع الربع الثالث. الأول هو النمو الدولي. لقد أتاح نموذج الشركة المباشر للمستهلك، الذي توسع من 8% إلى 60% من إجمالي الإيرادات خلال العقد الماضي، مسارات قابلة للتوسع للتوسع العالمي. نمت المبيعات الدولية بنسبة 14% في الربع الثالث من 2025، وتبلغ الآن حوالي 20% من الإيرادات، مقارنة بـ 2% فقط في 2018. تشير القوة عبر أوروبا، أستراليا، نيوزيلندا، وكندا، بالإضافة إلى المساهمات المبكرة من إطلاق اليابان التجاري الكامل في 2025، إلى وجود مسار مهم للنمو. ترى الإدارة أن توسيع المبيعات الدولية من 20% إلى 30% هو فرصة نمو رئيسية مع دخول Yeti أسواق آسيوية جديدة.

أما العامل الثاني فهو تنويع سلسلة الإمداد. مع انخفاض التعرض للرسوم الجمركية على الصين إلى أقل من 5% بحلول 2026، من المتوقع أن تستقر وتتحسن هيكلية تكاليف الشركة في النهاية. تتوقع الإدارة أن تتراجع هذه التحديات مع تشغيل سلسلة الإمداد الأكثر تنوعًا بشكل كامل في 2026، رغم أن التحولات غير المتوقعة في سياسة التجارة تخلق عدم يقين حول توقيت استعادة الهامش بدقة.

توسيع قاعدة العملاء: اتجاهات نمو جديدة

إلى جانب التوسع الجغرافي، تواصل Yeti استهداف شرائح عملاء جديدة تتجاوز هواة الأنشطة الخارجية التقليديين. أوضحت الإدارة استراتيجيتها في الرياضة والترفيه خلال مكالمة أرباح الربع الثاني من 2025، مسلطة الضوء على شراكة مع Fanatics لمنتجات أدوات الشرب المرخصة التي تغطي الرياضات الاحترافية والكليات، بالإضافة إلى استحواذ Helimix بقيمة 38 مليون دولار لاختراق سوق التغذية الرياضية. تساعد هذه المبادرات على إنشاء قاعدة عملاء أوسع ونقاط دخول فئات جديدة، مما يبني قاعدة إيرادات أكثر مرونة عبر شرائح ديموغرافية متعددة.

ومع ذلك، لا تزال التحديات قائمة. تظهر فئة الأكواب المنزلية علامات نضوج وتشبع، مع أنشطة ترويجية عدوانية قد تطيل من ضغط الهامش. تصاعدت المنافسة مع Stanley وغيرهم من الشركات التي تتنافس على المستهلكين الأصغر سنًا. بالإضافة إلى ذلك، فإن عدم اليقين حول سياسة التجارة—بما في ذلك حكم المحكمة العليا القادم حول ما إذا كانت العديد من الرسوم الجمركية فرضت بشكل قانوني بموجب قانون الطوارئ الاقتصادية الدولية (IEEPA)—يُصعب التنبؤ بتوقيت تخفيف الرسوم الجمركية.

منظور التقييم: تقييم القيمة العادلة

عند حوالي 48 دولارًا للسهم، تتداول Yeti عند حوالي 19.5 مرة من أرباح 2025 وتوقعات التدفق النقدي الحر. بالنسبة لشركة تمتلك عدة محركات للنمو—التوسع الدولي، تنويع الفئات، استعادة هامش سلسلة الإمداد، وإعادة شراء رأس المال بكفاءة—يبدو أن هذا التقييم معقولًا. يعكس السعر ثقة في أن قاعدة الهامش يمكن أن تتعافى مع تطبيق تنويع سلسلة الإمداد واستقرار مزيج المنتجات.

لقد دفع الارتفاع بالسهم إلى منطقة القيمة العادلة بدلاً من مستويات خصم عميق. قد يجد المستثمرون الذين يؤمنون بموقع العلامة التجارية وإمكاناتها طويلة الأمد أن السعر الحالي هو نقطة دخول جيدة، على الرغم من أن الارتفاع الأخير بنسبة 44% قد أدرج بالفعل توقعات تعافي كبيرة.

الرؤية النهائية: استدامة الارتفاع تعتمد على التنفيذ

تحتفظ Yeti بسمات شركة عالية الجودة: علامة تجارية مميزة، قوة تسعير مثبتة، وولاء قوي للعملاء. يعكس ارتفاع الربع الثالث ثقة متزايدة في أن تحديات الهامش تمثل تحديًا دوريًا وليس تدهورًا هيكليًا. تستند قاعدة هذا الارتفاع إلى ثلاثة أعمدة: تنويع سلسلة الإمداد بشكل مكثف لمواجهة تأثير الرسوم الجمركية، التوسع الدولي في أسواق ذات نمو مرتفع، والاستمرار في عودة رأس المال للمساهمين. ما إذا كانت هذه القاعدة ستظل قوية يعتمد على تنفيذ الإدارة في كل مجال، ومسار سياسة التجارة، وقدرة الشركة على استقرار مبيعات أدوات الشرب وسط تصاعد المنافسة المحلية.