إطار تنظيم الأصول ذات المخاطر الحقيقية (RWA) للبنك المركزي يُقام رسمياً: رقابة صارمة داخل البلاد، وهونغ كونغ تتقدم أولاً!

في بداية فبراير، شهد السوق المالي الصيني تغيّرًا تنظيميًا ذا تأثير عميق. حيث أصدرت eight departments، بما في ذلك بنك الشعب الصيني، معًا إشعارًا بعنوان «إشعار لتعزيز الوقاية ومعالجة مخاطر العملات الافتراضية وغيرها» (المعروف بـ “الوثيقة 42”)، مع إلغاء اللوائح القديمة لعام 2021.

وفي نفس اليوم، أصدرت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC) توجيهًا تنظيميًا بعنوان «إرشادات تنظيم إصدار الأصول المدعومة بالأوراق المالية عبر الأصول المحلية والخارجية» (ويشار إليه بـ “الإرشادات”). شكلت هذه المجموعة من الوثائق لأول مرة إطارًا تنظيميًا منهجيًا لـ"تشفير الأصول الواقعية" (RWA)، مما يدل على أن تنظيم الأصول الرقمية في الصين قد دخل مرحلة جديدة من “الرقابة الدقيقة والتوجيه المتوازن بين المنع والتسهيل”، بعد أن كان يركز سابقًا على “المنع الشامل”.

1. جوهر اللوائح الجديدة: تحديد النهج العام بـ"حظر داخلي، وامتثال خارجي"

الأساس في إطار التنظيم الجديد هو أن الحكومة أول مرة تقدم تعريفًا واضحًا لـ"تشفير الأصول الواقعية" (RWA). وفقًا للوثيقة 42، يُعرف RWA بأنه النشاط الذي يستخدم تقنيات التشفير وسجلات موزعة أو تقنيات مماثلة لتحويل ملكية الأصول، حقوق العائد، وغيرها إلى رموز (توكنات) أو حقوق أخرى أو سندات ذات خصائص توكنية، ويتم إصدارها وتداولها. هذا التعريف يميز RWA بوضوح عن المفهوم التقليدي للعملات الافتراضية، ويؤسس لرقابتها المستقلة لاحقًا.

كما حددت اللوائح مبدأين واضحين:

1. حظر داخلي صارم: يُعتبر إجراء RWA داخل الصين بشكل عام نشاطًا ماليًا غير قانوني ويُمنع.

2. إمكانية الامتثال خارجيًا: مع وجود استثناء مهم وهو “بموافقة الجهات المختصة وفقًا للقانون، وبناءً على البنية التحتية المالية المحددة”، مما يفتح المجال أمام الأصول عالية الجودة داخل الصين للتمويل عبر التوكنات بشكل قانوني خارج البلاد.

3. إطار التنظيم: الرقابة الشفافة ونظام التسجيل

بالنسبة للكيانات المحلية التي تنفذ أنشطة RWA خارج الصين، أُقِر مبدأ “نفس النشاط، نفس المخاطر، نفس القواعد”. بمعنى أن RWA ليست استثناءً، وإنما تُدمج ضمن النظام التنظيمي الحالي للتمويل عبر الحدود، وفقًا لطبيعتها المالية.

● الرقابة الشفافة عبر التعمق: تقوم لجنة التنمية الوطنية والإصلاح، ولجنة تنظيم الأوراق المالية، ومصلحة الدولة للنقد الأجنبي بتقسيم المهام حسب نوع النشاط. على سبيل المثال، يُشرف على ديون الخارج RWA من قبل لجنة التنمية، وعلى الأسهم والأوراق المالية المدعومة بالأصول من قبل لجنة تنظيم الأوراق المالية، ويُشرف على تحويل الأموال عودةً من قبل مصلحة النقد الأجنبي. يهدف هذا التصميم إلى إدارة جوهر النشاط وتدفقات الأموال بشكل شامل.

● نظام التسجيل (الـ"备案"): أصدرت لجنة تنظيم الأوراق المالية أيضًا إرشادات توفر خطة عملية لمنتج “توكنات الأوراق المالية المدعومة بالأصول”. جوهرها هو نظام التسجيل، حيث يُطلب من الكيانات المحلية قبل إصدارها خارج الصين تسجيل أنشطتها لدى اللجنة، وتقديم جميع المعلومات ذات الصلة، مثل تفاصيل الأصول الأساسية وخطة التوكن. يتيح ذلك للمؤسسات القانونية المشاركة في الابتكار العالمي لـ RWA بشكل واضح، ويدعم تطور القطاع بشكل صحي على المدى الطويل، مع رفع مستوى متطلبات الامتثال للمشاركين.

3. دور هونغ كونغ: مركز الامتثال وموطن التجارب في إطار “الصندوق الرملي”

في سياق استراتيجية التنظيم الشاملة في الصين، تُمنح هونغ كونغ مهمة فريدة وحاسمة. فهي تكمل استراتيجية “المنع المبدئي” في البر الرئيسي، وتعمل بسرعة على بناء مركز عالمي لـ RWA من خلال “الامتثال أولًا”.

برنامج “Ensemble” للصندوق الرملي التنظيمي الذي أطلقته إدارة النقد في هونغ كونغ هو المحرك الرئيسي لهذه الاستراتيجية. يهدف البرنامج إلى اختبار تسوية المعاملات البنكية باستخدام العملات المرمّزة، ويركز على دراسة تداول الأصول المرمّزة، مع التركيز على أربعة موضوعات رئيسية: الدخل الثابت، صناديق الاستثمار، التمويل الأخضر، وتمويل التجارة. يوفر هذا بيئة آمنة للمؤسسات المالية والتقنية لاستكشاف تصميم منتجات RWA، والمعايير التقنية، والتوافق التنظيمي.

مزايا هونغ كونغ تكمن في بنيتها التحتية الناضجة:

1. إطار تنظيمي متكامل: يوجد تنظيم مزدوج بين لجنة تنظيم الأوراق المالية (SFC) التي تتولى تنظيم التوكنات المالية، ومجلس النقد (HKMA) الذي ينظم التوكنات غير المالية، مع قواعد واضحة. كما أن “لوائح العملات المستقرة” التي ستدخل حيز التنفيذ في 2025 توفر أدوات دفع قانونية آمنة لـ RWA.

2. مسارات واضحة للامتثال: بالنسبة للأصول المحلية، أصبح إصدار RWA في هونغ كونغ يتبع عملية كاملة تشمل اختيار الأصول، تسجيل ODI/العملات الأجنبية داخليًا، إنشاء كيانات خاصة عبر الحدود (SPV)، التشفير التقني، التقدم بطلب للحصول على ترخيص هونغ كونغ، إصدار التوكن، والإدارة المستمرة.

3. واجهات سوق دولية: يمكن لبورصات هونغ كونغ المرخصة التواصل مع دفاتر الطلبات العالمية، مما يوفر سيولة لربط توكنات RWA برأس المال الدولي.

يعتقد الخبراء أن هذا النموذج “الداخلية الصارمة، والتجربة في هونغ كونغ” يوازن بين حماية الأمن المالي في البر الرئيسي، واستغلال النظام القانوني العام ومكانة المركز المالي الدولي، لمواكبة الابتكار العالمي، وجمع الخبرة للسياسات المستقبلية.

4. التأثيرات السوقية وآفاق المستقبل: من التهويم المفاهيمي إلى “الأصول كملك”

أثر تطبيق اللوائح الجديدة كان فوريًا وعميقًا.

● تصفية قصيرة الأمد، وفوائد طويلة الأمد: في البداية، ستُجبر بعض المشاريع ذات الكفاءة المنخفضة والتي تحاول التهرب على الخروج من السوق، وقد تتعرض السوق لاضطرابات. لكن على المدى الطويل، تزيل القواعد الواضحة أكبر قدر من عدم اليقين السياسي، وتؤسس لبيئة مستدامة. المشاريع التي تحصل على تسجيل ستكسب ثقة السوق، ومن المتوقع أن تجذب استثمارات المؤسسات المالية التقليدية.

● عودة التركيز إلى الأصول والامتثال: ستتحول المنافسة من مجرد تقنيات ومفاهيم إلى القدرة على استكشاف الأصول الأساسية عالية الجودة والامتثال القوي. الأصول ذات الملكية الواضحة والتدفقات النقدية المستقرة، مثل السندات وصناديق النقد، ستكون أكثر رواجًا في البداية نظرًا لكونها أقل مخاطرة وأكثر شفافية في التقييم. يتوافق هذا مع الاتجاه العالمي، حيث تقدم شركات مثل بلاك روك صناديق مضمّنة تعتمد على أصول عالية المعايير مثل السندات الحكومية.

● قيادة المؤسسات، ورفع معايير الاحترافية: يفرض مسار الامتثال الصارم أن يكون المشاركون الأوائل من المؤسسات المالية المرخصة، والمجموعات الصناعية الكبرى، ومقدمي الخدمات المتخصصين. يفتح ذلك فرصًا جديدة لبنوك الاستثمار، والفروع الدولية للسمسرة، والشركات التقنية التي تقدم حلول تكنولوجيا الامتثال لـ RWA.

5. التحديات والنقاط غير الواضحة

رغم أن الإطار قد أُرسى، إلا أن الطريق لا يخلو من التحديات والتفاصيل غير المحددة بعد.

● صعوبات التنفيذ التقني: حتى مع الحصول على الموافقات التنظيمية، لا تزال عملية تنفيذ RWA على السلسلة تواجه تحديات مثل تشتت معايير التوكن، وعدم توافق المحافظ الرقمية الرئيسية، مما يؤثر على تجربة المستخدم وقابلية تجميع الأصول.

● حدود التنظيم بحاجة إلى توضيح: مثل تحديد مفهوم “الأصول الداخلية” و"سلوك الإصدار"، وتفاصيل العمليات الخاصة بأنواع RWA المختلفة (مثل الأسهم)، لا تزال بحاجة إلى مزيد من التوضيح من قبل الجهات التنظيمية.

● الخطوط الحمراء الحساسة للعملات المستقرة: تؤكد الوثيقة 42 على أنه لا يجوز إصدار عملات مستقرة مرتبطة باليوان خارج الصين إلا بموافقة، ويُنظر إليها كخط أحمر لحماية السيادة النقدية. أي محاولة تتعلق بالعملات المستقرة المرتبطة باليوان ستواجه رقابة مشددة.

إعلان إطار تنظيم RWA في الصين ليس مجرد ترحيب بسيط أو حظر جديد على عالم التشفير، بل هو إعادة هيكلة منهجية لقواعد تنظيمية تستند إلى منطقها المالي واحتياجاتها في إدارة المخاطر. فهو يواصل عزل المضاربة على العملات الافتراضية، ويفتح مسارًا قانونيًا لتمويل التوكنات للأصول المادية، مع ضمان السيطرة على المخاطر وتتبع الرقابة.

وفي هذا السياق، أصبحت هونغ كونغ، بفضل مزاياها النظامية وبرنامج “الصندوق الرملي”، جسرًا رئيسيًا يربط بين أصول البر الرئيسي والصناعات المالية العالمية، وموطنًا للاختبار والتجربة. مستقبل سوق RWA في الصين سيكون مسارًا منظمًا تحت رقابة صارمة، يقوده مؤسسات محترفة، ويركز على الأصول المادية عالية الجودة، في إطار “منافسة الامتثال”. وهو ما يمثل دخول الصين إلى عصر أكثر نضجًا ودقة في إدارة الأصول الرقمية.