انتقاد بيتر شيف لبيتكوين يجد ذخيرة جديدة مع إعلان ميكروستراتيكس عن خسائر كبيرة

أسواق العملات الرقمية نادراً ما تظل هادئة، ولم يكن فبراير استثناءً. وجد بيتر شيف، المستثمر المخضرم والمدافع عن الذهب والذي لطالما شكك في القيمة الأساسية لبيتكوين، نفسه في مركز جدل جديد بعد أن أبلغت شركة MicroStrategy عن خسائر كبيرة في ممتلكاتها الضخمة من بيتكوين. تراجعت مواقف الشركة بنحو 630 مليون دولار، مما عكس حوالي 47 مليار دولار من الأرباح غير المحققة التي تراكمت قبل أربعة أشهر فقط. بالنسبة لشيف، كان ذلك تأكيداً لنظرية لطالما روّج لها: الطلب المدفوع من قبل الشركات، رغم قوته، لا يمكنه دعم ارتفاع الأسعار إلى أجل غير مسمى.

حجة بيتر شيف: مشكلة المشتري المؤسسي

جوهر انتقاد شيف بسيط لكنه مثير للجدل. يقول إن استراتيجية تراكم MicroStrategy العدوانية كانت الدافع الرئيسي لارتفاع سعر بيتكوين بشكل درامي — لكن العكس صحيح أيضاً. بمجرد أن تباطأ قدرة الشركة على الشراء، زعم شيف أن غياب الطلب الجديد من الشركات بدأ يضغط على الأسعار. في منشور حاد على منصة X، قال: “إذا استقرت بيتكوين، فلن يكون ذلك إلا بعد أن تبيع استراتيجية MicroStrategy آخر ساتوشي لها.” التلميح عميق: بدون شراء MicroStrategy المستمر، قد تكشف آلية اكتشاف سعر بيتكوين عن أسعار لا يمكنها دعم المستويات الحالية.

هذا الطرح يلقى صدى لأنه لا يمكن إنكار سجل MicroStrategy. بدأت الشركة في تجميع بيتكوين في أغسطس 2020 عندما كانت الأصول تتداول بعيداً عن المستويات الحالية، وبنت ما يُعد الآن أحد أكبر مراكز البيتكوين المؤسسية في العالم. بالتأكيد، استفاد سعر بيتكوين من 550% من هذا الشراء الأول، خاصة مع تحول MicroStrategy إلى رمز للثقة المؤسسية السائدة في الأصل.

ومع ذلك، يسلط ملاحظة شيف الضوء على ضعف في فرضية التراكم المؤسسي: إذا كان الطلب جزئياً اصطناعياً — ناتجاً عن التزام غير عادي من قبل شركة واحدة بدلاً من اهتمام السوق العضوي — فماذا يحدث عندما يضعف ذلك الطلب؟

هبوط فبراير والموقف الضعيف لـ MicroStrategy

جلب فبراير 2026 هذا السؤال إلى دائرة الضوء بشكل حاد. انخفض سعر بيتكوين بنحو 15% خلال أول أربعة أيام من الشهر، مما كشف عن واقع محفظة MicroStrategy. كان متوسط تكلفة الشراء للشركة عند 76,037 دولار لكل بيتكوين، مما يعني أن الأسعار بحاجة إلى تعافٍ كبير فقط لتعود إلى نقطة التعادل على ممتلكاتها المجمعة.

الأمر الأكثر إزعاجاً لاستراتيجية MicroStrategy على المدى الطويل هو المشكلة الميكانيكية التي حددها شيف. يعتمد نموذج عمل الشركة على الحفاظ على أسعار بيتكوين مرتفعة بما يكفي لإصدار أسهم فوق صافي قيمة الأصول (NAV)، مما يتيح جمع رأس مال لشراء المزيد من البيتكوين — دورة فاضلة تتحول إلى سلبية عندما تنخفض الأسعار. فترة طويلة دون مستوى تكلفة MicroStrategy تهدد هذه الآلية بأكملها.

الخسائر ألغت سنوات من الأرباح المتراكمة، مما يوضح أن حتى أكثر المشتريين المؤسسيين التزاماً يواجه قيوداً حقيقية عندما يتغير مزاج السوق.

رد مايكل سايلور: الديمقراطية على حساب المضاربة

لكن مايكل سايلور، مؤسس ومدير شركة MicroStrategy، رفض التراجع. مع تراجع الأسعار، رد بموقف تحدي، منشراً على وسائل التواصل الاجتماعي: “قواعد بيتكوين: 1. اشترِ بيتكوين 2. لا تبيع البيتكوين.” كانت الرسالة واضحة — التقلب مؤقت، والالتزام دائم.

وبشكل أكثر جوهرية، وضع سايلور النقاش بشكل مختلف تماماً عن شيف. بدلاً من اعتبار موقف MicroStrategy كمركز للمضاربة، رأى الشركة كوسيلة للوصول الجماعي. في مؤتمر بيتكوين MENA في ديسمبر 2025، قدم أرقاماً مقنعة: حوالي 15 مليون مستفيد يمتلكون الآن تعرضاً لبيتكوين من خلال أوراق MicroStrategy، موزعة عبر صناديق التقاعد، وشركات التأمين، وصناديق الثروة السيادية، وحسابات التجزئة (حيث يُحتفظ بـ15% مباشرة في حسابات Charles Schwab للتجزئة). وتدعي MicroStrategy أن حوالي 50 مليون شخص يمتلكون حالياً تعرضاً غير مباشر لبيتكوين من خلال الشركة، مع توقعات بالوصول إلى 100 مليون في النهاية.

من هذا المنظور، لا تعتبر MicroStrategy لعبة مضاربة، بل أداة مؤسسية ت democratize الوصول إلى بيتكوين لملايين المستثمرين الذين قد لا يشتريونه مباشرة.

سؤال القيمة السوقية

يمتد تحليل سايلور أبعد من ذلك إلى ما يسميه الاقتصاديون مشكلة “القيمة السوقية”. لقد جادل بأن مشاركة MicroStrategy وحدها أضافت حوالي 1.8 تريليون دولار إلى القيمة السوقية الإجمالية لبيتكوين — لكن غالبية تلك الأرباح تراكمت للمستثمرين خارج القطاع المؤسسي والشركات. يعكس هذا قلق شيف: بدلاً من تضخيم الأسعار بشكل اصطناعي، ربما سرّعت مشاركة الشركات اكتشاف القيمة وإعادة توزيع الثروة إلى غير الشركات على مستوى العالم.

أما فيما يخص التركيز — فشركة MicroStrategy تسيطر الآن على حوالي 3% من إجمالي عرض بيتكوين — فيرى سايلور أن هذا يقلل من أهمية ملكية التوزيع. فهذه الأسهم مملوكة من قبل ملايين المستثمرين عبر أدوات استثمار متعددة، وهو أمر يختلف جوهرياً عن السيطرة المركزية من قبل كيان واحد.

مشاركة الشركات والتقييمات طويلة الأمد

الاختلاف الأعمق بين شيف وسايلور يتعلق بسقف سعر بيتكوين على المدى الطويل. يعتقد سايلور أنه بدون مشاركة الشركات، من المحتمل أن يظل سعر بيتكوين قريباً من 10,000 دولار، مقيداً بشبكة أقل بكثير من المستخدمين الأفراد. المشاركة المؤسسية، في هذا الرأي، ليست خياراً — بل ضرورية لمسار بيتكوين نحو تقييمات تريليونية وحتى مئات التريليونات من الدولارات التي يتصورها.

أما موقف شيف فيعكس عكس ذلك: الطلب من قبل الشركات اصطناعي، مؤقت، وفي النهاية مقيد لأنه يحل محل الاعتماد العضوي وتطوير حالات الاستخدام الفعلي.

ما القادم

الخسائر في فبراير أوجدت نقطة انعطاف. الآن تتصارع الأسواق مع سؤال أساسي: هل هذا انخفاض مؤقت أم ضعف هيكلي في استراتيجية MicroStrategy التي تركز على بيتكوين؟ ستعتمد الإجابة على حركة سعر بيتكوين التالية. إذا تعافت الأسعار بشكل حاد، فإن فرضية سايلور حول اكتشاف القيمة من خلال المشاركة المؤسسية ستكتسب مصداقية. وإذا بقيت الأسعار منخفضة أو انخفضت أكثر، فسيبدو تشكك شيف في الطلب المدفوع من قبل الشركات أكثر صحة.

حتى الآن، لا يظهر أي من الطرفين علامات على التراجع. يواصل سايلور التأكيد على الإمكانات طويلة الأمد لبيتكوين ودور MicroStrategy في democratizing الوصول. ويواصل بيتر شيف تسليط الضوء على مخاطر التركيز والطلب الاصطناعي. في النهاية، ستقوم السوق بالحكم على رؤاهم المتنافسة من خلال حركة الأسعار، ومقاييس الاعتماد، وتطور دور بيتكوين في النظام المالي العالمي.