لماذا تتطلب سندات القرن طويلة الأمد للغاية تحمل مخاطر عالية جدًا: فهم مخاطر المدة وسؤال 100,000 يوان

من المحتمل أنك قد رأيت عناوين الأخبار حول سندات القرن التي تصدرها الشركات الكبرى والحكومات. هذه الأدوات — السندات التي تستحق بعد 100 سنة — أصبحت أكثر شعبية، ومع ذلك فهي واحدة من أكثر أدوات الاستثمار سوء فهمًا في الأسواق الحديثة. السؤال الأساسي ليس هل سندات القرن جيدة أم سيئة، بل: من ينبغي أن يمتلكها فعلاً، وماذا يحدث عندما تتحرك أسعار الفائدة ضدك؟ للمستثمرين الأفراد الذين يفكرون في استثمار 100,000 يوان في أصول طويلة الأجل كهذه، فهم هذه المخاطر ليس خيارًا — بل ضرورة.

يكشف شعبية سندات القرن عن شيء مهم حول كيفية عمل المشاركين المختلفين في السوق. بينما يرى المستثمرون المؤسسيون هذه الأدوات من خلال عدسة مطابقة الالتزامات، غالبًا ما يرى المستثمرون الأفراد فقط العائد المعلن ويغفلون عن حجم تقلبات الأسعار الكامنة تحت السطح. هذا التمييز يفرق بين بناء محفظة منضبطه من المقامرة التي تتظاهر بأنها استثمار.

فخ مخاطر المدة: لماذا تنهار أسعار السندات عندما ترتفع أسعار الفائدة

في جوهرها، تفسر مخاطر المدة لماذا يمكن أن تتعرض سندات تبدو “آمنة” لخسائر مدمرة. المدة تقيس مدى حساسية سعر السند لتغيرات أسعار الفائدة. كلما زادت مدة استحقاق السند، زادت حساسيته للسعر. هذا ليس نظريًا — إنه حتمي رياضيًا.

خذ على سبيل المثال ما حدث مع سندات النمسا التي استُصدرت في 2020 لمدة مئة سنة. عندما أُطلقت هذه السندات في ظل بيئة أسعار فائدة منخفضة جدًا بعد الجائحة، كانت نسبة الكوبون فقط 0.85%. قام المصدر بتثبيت هذا المعدل المنخفض تاريخيًا، مراهنًا على بقاء أسعار الفائدة منخفضة. لكنه أخطأ. مع ارتفاع أسعار الفائدة العالمية إلى 4% أو أكثر، أصبحت تلك السندات ذاتها ذات قيمة متدنية بشكل متزايد. اليوم، تتداول هذه السندات النمساوية ذات المئة سنة عند حوالي 30% من قيمتها الاسمية — خسارة كارثية لأي شخص محظوظ بما يكفي لامتلاكها.

المنطق بسيط لكنه قاسٍ: إذا كنت تمتلك سندًا يدر 0.85% لكن سندات جديدة تُصدر بمعدل 4%، فمن سيشتري سندك بالقيمة الاسمية؟ لا أحد. إما أن تحتفظ به حتى الاستحقاق — وهو التزام يمتد لمئة سنة — أو تقبل بخفض كبير في السعر. لهذا السبب، حتى الزيادات المعتدلة في أسعار الفائدة يمكن أن تؤدي إلى انخفاضات حادة في أسعار السندات طويلة الأجل.

من النمسا إلى اليوم: كيف تكشف الأخطاء الماضية عن مخاطر السوق الحالية

المثال النمساوي ليس قديمًا جدًا. إنه يوضح نمطًا مستمرًا: عندما يثبت المصدرون معدلات كوبون منخفضة دوريًا، فإنهم بشكل غير مقصود يخلقون أصولًا سامة لأي مستثمر يحتاج إلى السيولة لاحقًا. الخلفية الاقتصادية تزيد من تفاقم هذا الخطر.

الاقتصادات الغربية الكبرى مثقلة حاليًا بمستويات ديون غير مستدامة. تواجه الحكومات خيارًا غير مريح: تقليل الإنفاق، أو رفع الضرائب بشكل كبير، أو تحمل التضخم كآلية لتقليل عبء الديون الحقيقي. تاريخيًا، يختار السياسيون الخيار الثالث. هذا الاختيار له تداعيات عميقة على حاملي السندات. عندما تسمح الحكومات بزيادة التضخم، تتدهور القوة الشرائية الحقيقية لعوائد الدخل الثابت. سند يدر 2% في بيئة تضخم بنسبة 4% ليس عائدًا — بل هو نقل ثروة من الدائن إلى المدين.

السندات طويلة الأمد جدًا تكون أكثر عرضة لهذا السيناريو. إذا استمر التضخم أو زاد، فإن القيمة الحقيقية لتدفقات مدفوعات سند القرن الخاص بك تتلاشى بصمت ولكن بشكل كامل. هذا الخطر يزيد من مخاطر المدة التي ناقشناها سابقًا.

مثال حقيقي: لماذا استثمارك في سندات الخزانة بقيمة 100,000 يوان يواجه تقلبات خطيرة

لننتقل من النظرية إلى الأرقام الملموسة. افترض أنك تستثمر 100,000 يوان في سند خزانة أمريكي لمدة 30 سنة. استنادًا إلى ظروف السوق الأخيرة حيث تتراوح تقلبات العائد اليومية حوالي 0.08%، ومع مراعاة خصائص مدة سندات الخزانة لمدة 30 سنة (عادة حوالي 18-20)، قد تتعرض لخسارة تقارب 1500 يوان في يوم عادي مع حركة السوق المعتادة.

قد لا يبدو هذا مقلقًا بمفرده. لكن فكر في الصورة الأوسع. إذا ارتفعت أسعار الفائدة بنسبة 1% فقط — وهو احتمال ليس بعيدًا عن الواقع بالنظر إلى الضغوط المالية الحالية — فإن استثمارك البالغ 100,000 يوان قد يتعرض لخسارة أصلية تقارب 20,000 يوان أو أكثر. هذه خسارة مدمرة لما اعتقدت أنه وضع “آمن” للدخل الثابت.

فكر في عدم التوازن هنا: أنت تقبل تقلبات سوق الأسهم بينما تتلقى عوائد سوق السندات. هذا ربما يكون أفظع جانب في سندات المئة سنة للمستثمرين الأفراد. تتحمل تقلبات الأسهم لكنك تتلقى عائدات ضئيلة من الدخل الثابت. ملف المخاطر والمكافأة مكسور أساسًا.

المؤسسات مقابل الأفراد: لماذا يمكن لبعض المستثمرين امتلاك سندات القرن بينما لا يستطيع الآخرون

هنا يصبح الفرق بين المستثمرين المؤسسيين والأفراد حاسمًا. شركات التأمين وصناديق التقاعد تظل مشترية ثابتة لسندات القرن رغم الخسائر الورقية الكبيرة. هل يرتكبون خطأ؟ الجواب يعتمد على وجهة نظرك.

شركات التأمين تواجه التزامات طويلة الأمد معروفة — المطالبات التي يتعين عليها دفعها على مدى عقود والمزايا التي يجب أن تقدمها للمؤمن عليهم. صناديق التقاعد لديها التزامات طويلة الأمد أيضًا تجاه المتقاعدين. هذه المؤسسات لا تهتم بأسعار السوق الثانوية لأنها لا تنوي البيع. فهي تمتلك هذه السندات خصيصًا لتوليد تدفقات نقدية تتوافق مع التزاماتها المستقبلية. يُطلق على هذه الاستراتيجية اسم الاستثمار المدفوع بالالتزامات (LDI).

بالنسبة للمؤسسات التي تتبع استراتيجية LDI، فإن الاحتفاظ بسندات المئة سنة حتى الاستحقاق ليس مخاطرة — بل هو التزام محاسبي وإدارة مخاطر. يجب أن تتطابق مدة السند مع مدة الالتزام. إذا كانت صندوق تقاعد يعلم أنه يتعين عليه دفع مزايا على مدى 50 سنة، فإنه يحتاج إلى أصول ذات مدة 50 سنة لإزالة مخاطر أسعار الفائدة من ميزانيته.

أما صناديق التحوط فتعمل وفق منطق مختلف. فهي تراهن على أن أسعار الفائدة ستنخفض في النهاية، مما يؤدي إلى ارتفاع حاد في أسعار السندات طويلة الأجل. إذا انخفضت الفائدة، يمكن للمستثمر تحقيق أرباح كبيرة من صفقة قصيرة الأمد. للمستثمرين المتمرسين الذين لديهم أفق زمني قصير وتحمل عالي للمخاطر، هذا منطقي.

أما المستثمرون الأفراد، فليس لديهم الحالة المؤسسية ولا الرهان على الاتجاه السعري خلال شهور. أنت شخص يحاول الحفاظ على وتنمية محفظتك البالغة 100,000 يوان. في هذا السياق، الرهان بشكل كبير على سندات طويلة الأمد هو نوع من المضاربة المقنعة بأنها استثمار حكيم.

استراتيجية LDI: لماذا ليست طريقًا للثروة للمستثمرين الأفراد

الاستثمار المدفوع بالالتزامات هو استراتيجية شرعية وضرورية للمؤسسات الكبيرة. لكنه غير قابل للتطبيق جوهريًا على المستثمرين الأفراد. يعمل LDI لأنه لدى المؤسسات التزامات طويلة الأمد ثابتة وقابلة للقياس. فهي تحتاج إلى أصول تتطابق بدقة مع تلك الالتزامات، بغض النظر عن عوائد السوق الثانوية.

أما المستثمرون الأفراد، فمواجهون لمشكلة تحسين مختلفة. أنت بحاجة لبناء الثروة، وليس لمطابقة التزامات موجودة مسبقًا. هذا يتطلب تخصيص أصول يوازن بين النمو والاستقرار، مع أخذ المخاطر بشكل استراتيجي في مجالات يمكنك أن تتوقع فيها عوائد تعوض عن التقلبات. السندات طويلة الأمد جدًا ومنخفضة الكوبون تقدم تعويضًا ضئيلًا مقابل مخاطر السعر الاستثنائية التي تتحملها.

سندات النمسا المئة سنة تعتبر قصة تحذيرية لا تزال ذات صلة اليوم. فهي تظهر أن حتى السندات الصادرة عن الحكومات يمكن أن تتعرض لخسائر مدمرة عندما تتحرك أسعار الفائدة ضد حامليها. بالنسبة لمستثمر فردي يستثمر 100,000 يوان — أموال حقيقية تمثل تكلفة فرصة حقيقية — فإن هذا الملف للمخاطر غير مبرر.

الإغراء باتباع ما تفعله المؤسسات مفهوم. المستثمرون المؤسسيون يجب أن يعرفوا شيئًا لا نعرفه، هكذا يعتقد البعض. لكن هذا التفكير يخلط بين الضرورة والفرصة. المؤسسات تشتري سندات القرن لأنها مضطرة. أنت يجب أن تتجنبها تمامًا لأنها ليست ضرورية لك. رأس مالك يستحق أفضل من ذلك.