التحليل النقدي لطارون تشيترا يكشف كيف أن خوارزمية ADL القديمة كلفت هايبرليكويد $650 مليون

انهيار سوق العملات الرقمية في 10 أكتوبر أثار نقاشات واسعة حول آليات أمان البورصات، وقد أعاد تاروون تشيترا، المدير التنفيذي لشركة غانتليت لإدارة المخاطر، التركيز على خلل منهجي في كيفية تعامل المنصات مع خسائر المتداولين. تكشف نتائجه عن فجوة مقلقة بين الممارسات الحالية في الصناعة وأفضل إدارة للمخاطر—وهو خلل كان من الممكن أن يمنع سلسلة الخسائر المدمرة.

أزمة التصفية في أكتوبر وتبعاتها غير المتوقعة

عندما انهار السوق في 10 أكتوبر، تعرضت مراكز بقيمة 1.9 مليار دولار للتصفية عبر المنصات الكبرى. ومع ذلك، أظهرت الأحداث أن التكلفة الحقيقية للمتداولين المربحين كانت تتجاوز بكثير ما كانت التصفية الأساسية ستسببه.

وتُعد الأزمة دراسة حالة لفهم كيف يمكن لآلية واحدة أن تضخم الخسائر وتتجاوز مستوى السوق الطبيعي. أظهر تحقيق تاروون تشيترا أن الضرر لم يقتصر على المتداولين غير القادرين على السداد فحسب، بل امتد ليشمل المربحين أيضًا.

فهم آلية الإلغاء التلقائي للرافعة المالية: “الضمان الأخير” الذي أصبح مشكلة

تعمل آلية الإلغاء التلقائي للرافعة المالية (ADL) كآلية “الضمان الأخير” كما يصفها تاروون تشيترا. عندما تواجه البورصات ديونًا سيئة من مراكز لا يمكنها تغطيتها، تقلل النظام تلقائيًا من حجم مراكز المتداولين المربحين لتعويض الخسائر—أي أنه ينقل الخسارة من المراكز المتعثرة إلى تلك التي لا تزال في ربح.

هذه الآلية ليست جديدة. فقد ظل هذا النهج الخوارزمي التسلسلي مستخدمًا منذ أكثر من عقد، واعتمدته العديد من منصات العقود الدائمة مثل Hyperliquid وLighter. وأدى طول عمر هذا النظام إلى خلق وهم بالأمان، رغم تغير ظروف السوق بشكل كبير.

يكشف تحليل تاروون تشيترا عن حجم هذا النقل: تم تقليل أكثر من 650 مليون دولار من مراكز المتداولين المربحين على Hyperliquid فقط. ولتوضيح ذلك، فإن الديون السيئة التي كانت تتحملها هذه المراكز بلغت 23 مليون دولار فقط—مما يعني أن المتداولين المربحين دفعوا حوالي 28 ضعف الدين الحقيقي الذي كان على المنصة تغطيته.

لماذا تفشل الخوارزميات الحالية: اكتشاف تاروون تشيترا

المشكلة الأساسية التي حددها تاروون تشيترا ليست في مفهوم الإلغاء التلقائي للرافعة المالية نفسه، بل في الخوارزمية القديمة المعتمدة على قائمة الانتظار لتنفيذه. فالنظام الحالي يتخذ قرارات الحذف بناءً على الترتيب التسلسلي بدلاً من تحسينات متقدمة، مما يخلق كفاءات غير فعالة تتسبب في أضرار collateral واسعة النطاق.

وجد المتداولون الذين كانوا في وضع مريح قبل الانهيار أن أرباحهم تم القضاء عليها بشكل منهجي لتغطية خسائر لم يسببواها. لم يكن هذا تصفية سوقية—بل كان نقل ثروة ميكانيكي نفذه خوارزم قديم.

طريق للمستقبل: الحل المقترح من غانتليت

قدم تاروون تشيترا وغانتليت حلاً شاملاً في تقرير تقني من 95 صفحة، يعرض خوارزميات ADL حديثة تهدف إلى تقليل التأثير على المراكز المربحة مع حماية المنصات من الإفلاس.

ستسمح هذه الأساليب الجديدة للمنصات بالوفاء بالتزامات ديونها دون اللجوء إلى التصفية العشوائية التي شهدناها في 10 أكتوبر. ويعكس هذا الحل سنوات من البحث في توزيع المخاطر الأمثل—وهو ما حدد تاروون تشيترا كعيب أساسي في الأنظمة الحالية.

بالنسبة لمنصات العقود الدائمة، الخيار واضح: الاستمرار في استخدام خوارزميات قديمة منذ عقد من الزمن تفضل البساطة على الكفاءة، أو اعتماد أطر عمل أظهرت أبحاث تاروون تشيترا أنها يمكن أن تقلل بشكل كبير من الأضرار collateral للمتداولين المربحين. والخسارة التي بلغت 650 مليون دولار على Hyperliquid وحدها تشير إلى أن الصناعة لا يمكنها تحمل استمرار النهج القديم لفترة أطول.