تقلبات السوق تتزايد، والعقود الآجلة للسندات الحكومية لمدة 30 سنة تسجل أدنى مستوى جديد خلال الجلسة

في ظل ارتفاع أسعار النفط العالمية وتأثيرها على توقعات إعادة التضخم، شهد سوق السندات تقلبات واضحة مؤخرًا. في 16 مارس، سجلت عقود السندات الحكومية لمدة 30 عامًا أدنى مستوى لها خلال العام، وزادت تقلبات سوق السندات، حيث أظهرت منحنى العائد مؤخرًا تباينًا بين “انخفاض المدى القصير وارتفاع المدى الطويل”.

وضوح اتجاه التباين في سوق السندات

حتى إغلاق 16 مارس، انخفضت عقود السندات الحكومية لمدة 30 عامًا بنسبة 0.43% لتصل إلى 110.63 يوان، وانخفضت عقود السندات لمدة 10 سنوات بنسبة 0.11%، و5 سنوات بنسبة 0.08%، و2 سنة بنسبة 0.04%.

وفي الوقت نفسه، ظهر تباين واضح داخل منحنى العائد مؤخرًا، حيث استمر انخفاض أسعار الفائدة قصيرة الأجل، وارتفعت أسعار الفائدة طويلة الأجل بشكل ملحوظ. وأشار محللون إلى أن هذا الاتجاه مرتبط بالبيئة السيولة، ويعكس أيضًا اختلاف سلوكيات التداول بين المؤسسات المختلفة.

قال يانغ ييهوي، كبير محللي الدخل الثابت في شركة Guosheng Securities، لوكالة أنباء شنغهاي: “لقد بدأ يظهر تباين في سوق السندات الأسبوع الماضي، حيث انخفضت أسعار الفائدة قصيرة الأجل وارتفعت طويلة الأجل، وتفاقم هذا التباين هذا الأسبوع.”

ويرى يانغ أن التباين الحالي بين أسعار الفائدة قصيرة وطويلة الأجل هو نتيجة مباشرة لسلوكيات التداول المختلفة بين المؤسسات. فالأسواق قصيرة الأجل تتأثر بشكل رئيسي بسلوكيات التمويل البنكي، بينما تعكس المدى الطويل توقعات السوق بشأن الاقتصاد والبيئة السعرية على المدى المتوسط والطويل. ومن الممكن أن يستمر هذا التباين على المدى القصير، لكن من المحتمل أن تتقارب في المدى المتوسط.

منذ بداية العام، اتسع بشكل واضح الفارق في معدل نمو ودائع وقروض البنوك. تظهر البيانات أن ودائع الرنمينبي زادت بمقدار حوالي 5200 مليار يوان مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي، في حين أن القروض زادت بمقدار حوالي 5300 مليار يوان، وانخفض معدل نمو القروض من 6.4% في ديسمبر الماضي إلى 6.0% في فبراير.

قال يانغ: “هذا يعني أن إمدادات التمويل البنكي زادت، لكن الأصول الائتمانية القابلة للاستثمار غير كافية. في ظل ذلك، تلجأ البنوك غالبًا إلى زيادة الإقراض بين البنوك أو طرق أخرى لامتصاص السيولة، مما يحافظ على مرونة السوق المالية.”

ارتفاع توقعات إعادة التضخم

يرى محللون أن التعديل الأخير في سوق السندات مرتبط أيضًا بارتفاع توقعات إعادة التضخم.

مؤخرًا، ارتفعت أسعار النفط بسرعة. في ظل هذا السياق، شهد السوق فترة من ضعف مزدوج في الأسهم والسندات، حيث تعرضت الأسواق المالية و سوق السندات لضغوط في آن واحد. وأوضح المحللون أن هذا يختلف بشكل واضح عن الاتجاه الذي شهدته الأسواق خلال فترة النزاعات التجارية العام الماضي، حيث كانت الأسهم ضعيفة والسندات قوية، مع توسع في نطاق التعديل في سوق السندات.

ارتفاع أسعار النفط زاد من مخاوف السوق بشأن إعادة التضخم. وذكر فريق الدخل الثابت في Guojin Securities في تقرير بحثي أن ارتفاع أسعار النفط يدفع أسعار المنتجات في المراحل العليا، مما قد يحسن من ربحية الشركات، ويُحتمل أن تظهر علامات على استعادة دورة الائتمان. وإذا استمر انتقال أسعار النفط إلى الأسعار الوسيطة والمنخفضة، فإن تأثير التضخم على أسعار الفائدة قد يمتد من النصف الأول إلى النصف الثاني من العام، ولم يتم تسعيره بشكل كامل بعد في السوق.

من الناحية الأساسية، بدأ المؤسسات المالية تركز على تغيرات دورة الائتمان للشركات. وذكر فريق الدخل الثابت في Guojin Securities أن إشارة الانتعاش في القروض طويلة الأجل للشركات ظهرت للمرة الثانية خلال ثلاثة أشهر، مما يؤكد بشكل أساسي دخول السوق في مرحلة التأسيس. وفي الوقت نفسه، يدعم ارتفاع أسعار النفط أسعار المنتجات الصناعية، ويزداد احتمال بدء دورة إيجابية في مؤشر أسعار المنتجين (PPI) وربحية الشركات، مما يضغط على سوق السندات.

قال لو بين، كبير المحللين في شركة Zhongtai Securities، لوكالة أنباء شنغهاي: “ارتفاع أسعار النفط قد يسرع من عودة مؤشر أسعار المنتجين إلى الإيجابية، ومن المتوقع أن يتقدم نافذة إعادة التضخم من منتصف العام إلى الربع الأول، مما يعزز من الاتجاه السلبي في سوق السندات.”

استقرار السيولة هو المتغير الرئيسي

بالنسبة للمستقبل، يرى المحللون أن تغيرات السيولة ستظل عاملًا مهمًا في تحديد اتجاه سوق السندات.

ذكر تقرير حديث من شركة Huaxi Securities أن النقطة الأساسية لمراقبة سوق السندات حاليًا هي مدى استقرار السيولة. وأعلنت مؤخرًا البنك المركزي عن خطط لعمليات إعادة شراء لمدة 3 و6 أشهر، حيث تم سحب صافي 2000 مليار يوان و1000 مليار يوان على التوالي، وهي أول عملية سحب صافي منذ مايو 2025.

ويرى المحللون أن هذا الإجراء يهدف إلى تجنب زيادة السيولة بين البنوك بشكل مفرط. ويجب متابعة تغيرات السيولة في أواخر مارس وما بعدها. إذا حافظت السيولة على استقرارها، فمن المرجح أن يظل سوق السندات في نطاق تقلبات معتدلة؛ وإذا حدثت تقلبات، فقد تتسارع وتيرة التعديل في السوق.

أما من حيث مستويات الفائدة، فهناك نقص في العوامل الداعمة الحالية للسوق. ومع زيادة ضغط تقييم أداء المؤسسات في نهاية الفصل، ووجود حاجة لبعض المؤسسات لتحقيق أرباح، قد تتزايد تقلبات السوق. وتوقع تقرير Huaxi Securities أن يتجاوز عائد سندات العشر سنوات مستوى 1.85% بشكل محتمل.