إيرادات DeFi على السلسلة لعام 2025 $80 مليار نظرة عامة: نصف طلبات الاقتراض هو اقتراض لنفسه

المؤلف: Vadym

ترجمة: Deep潮 TechFlow

مقدمة Deep潮: هذه هي أكثر تحليلات تفصيلية حتى الآن حول مصادر عائدات DeFi — من أين تأتي 8 مليارات دولار، وأين تتوزع على البروتوكولات، وكم منها دائري ومتكرر.

الاستنتاج الأهم هو: حوالي نصف طلبات الإقراض هي طلبات متكررة، حيث يستخدم المستخدمون الأموال المقترضة لزيادة عائد مصدر آخر؛ في الوقت نفسه، معدل العائد اليومي المتوسط على USDC في منصة Aave هو فقط 2%، و58% من إجمالي قيمة الثبات (TVL) للعملات المستقرة لا يتجاوز عائدها السنوي 3%، وهو أقل من سندات الخزانة الأمريكية.

هذه البيانات تعتبر مرجعًا مباشرًا لتقييم استدامة عائدات DeFi الحالية.

النص الكامل أدناه:

وفقًا لتحليل شامل نشره الباحث Vadym، حققت DeFi في عام 2025 حوالي 8 مليارات دولار من العائدات على السلسلة. يوضح التحليل خريطة كاملة لمصادر العائد الحقيقي في DeFi. يكشف التحليل أن العائدات ليست نادرة من حيث الحجم، لكنها غير متوازنة بشكل كبير، وغالبًا ما تكون متكررة، وغالبًا يصعب تجميعها في منتجات منظمة.

مع إصدار هذا التقرير، انخفضت معدلات العائد في جميع أنحاء DeFi بشكل كبير. اقتراب معدلات الفائدة على القروض من معدلات السياسة الفيدرالية الأمريكية، ومتوسط عائد العملات المستقرة المقدم حاليًا حوالي 3% — أقل من سندات الخزانة الأمريكية ومعدلات التمويل الليلي المضمونة (SOFR). على منصة Aave، يبلغ متوسط العائد على USDC و USDT لمدة 30 يومًا حوالي 2%. تشير التقارير إلى أن أكثر من 58% من مجمعات العملات المستقرة التي تزيد عن 20 مليار دولار على إيثريوم وLayer 2 لديها عائد سنوي أقل من 3%.

من أين تأتي هذه الـ80 مليار دولار

حدد التحليل خمسة مصادر رئيسية للعائد، كل منها يحمل مخاطر وقيود حجم مختلفة.

رسوم تداول AMM هي أكبر فئة فردية، حيث تصل إلى حوالي 4.2 مليار دولار، وتستحوذ Uniswap وMeteora وRaydium على حوالي 62% منها. لكن التحليل يحذر من أن هذه الرسوم يصعب تجميعها في منتجات منظمة. مزودو السيولة — خاصة الذين يستخدمون السيولة المركزة — يتعرضون لخسائر متكررة بسبب تدفقات أوامر سامة، ولم تحظِ مجمعات إدارة السيولة بقبول سوقي كبير.

الفوائد من القروض بلغت حوالي 1.76 مليار دولار، عبر منصات مثل Aave وMorpho وSpark وMaple وFluid. سوق القروض يمثل أكثر من 60% من إجمالي TVL في DeFi، مما يجعل الإقراض ركيزة أساسية للاقتصاد في القطاع. ومع ذلك، يُظهر التحليل أن حوالي نصف الطلب على الإقراض هو طلب متكرر — حيث يدخل المستخدمون في دوائر من الاقتراض لإعادة استثمارها في مصادر عائد أخرى، مثل رموز الحوكمة المرهونة أو العملات المستقرة ذات العائد. في استثمار Aave على إيثريوم، حوالي 39% من الطلب على الإقراض يُستخدم لرفع الرافعة على عائدات ETH المرهونة، و11.6% في دورة Ethena من خلال sUSDe.

معدلات التمويل على العقود الآجلة المستمرة (Perpetuals) تركزها بشكل رئيسي Ethena، التي أطلقت على السلسلة، وتوفر حوالي 300 مليون دولار. تحصل Ethena على عائد من خلال مكافآت الرهن ومعدلات التمويل القصير، وهو آلية أثارت إعجابًا وتحذيرات عند إطلاقها في 2024.

الأصول الواقعية (RWA) تدر عائدات تقدر بين 6 و9 مليارات دولار، مع حصة أكبر للسندات الأمريكية في سوق الأصول الواقعية، حوالي 41%، والقروض الخاصة بنسبة 25%.

مكافآت الرهن على الشبكة وMEV تشكل باقي العائدات، مع إصدار إيثريوم المتوقع لنحو مليون ETH إضافي في 2025. تراجع جزء من عائدات MEV من خلال توجيه الطلبات الخاصة — حيث تتعامل حالياً حوالي 90% من عمليات التبادل عبر طلبات خاصة، مما يقلل من فرص التقدم على الآخرين.

مصادر العائد غير المطورة بعد

يشير التحليل أيضًا إلى بعض الفئات التي لا تزال عائداتها ضئيلة جدًا. على سبيل المثال، إيرادات التأمين في 2025 ستكون فقط حوالي 5.5 مليون دولار، مع تحقيق Nexus Mutual الجزء الأكبر منها. أما الخيارات — رغم أن العقود غير المفتوحة على المنصات المركزية تصل إلى 30-50 مليار دولار — فإن العقود غير المفتوحة على السلسلة تقدر بحوالي 1.8 مليار دولار، ولم تظهر بعد منتجات منظمة ثورية. كما أن بيع التقلبات وتحويل مخاطر البروتوكولات لم يُطوَّر بعد، ويُعتبر فرصة محتملة مع تزايد المنافسة على إدارة المخاطر.

استراتيجية Sky لتحقيق التوازن في العائدات

كحالة دراسية حول كيفية دمج البروتوكولات لمصادر العائد المتفرقة، استعرض التحليل Sky (المعروفة سابقًا باسم MakerDAO). في ظل ضغط تقليل العائدات، جذب معدل التوفير على USDS البالغ 3.75% الكثير من رؤوس الأموال. شهدت TVL الخاصة بـ Sky ارتفاعًا بنسبة 38% في مارس، وأصبحت رابع أكبر بروتوكول DeFi، حيث استوعبت وحدها حوالي 6.5 مليار دولار من الودائع في صندوق التوفير sUSDS.

يكشف التحليل أن حوالي 70% من إيرادات Sky تأتي من مصادر خارج السلسلة — خاصة من خلال ربط استقرار العملات (PSM) الذي يحقق مكافآت USDC من Coinbase، ومن خلال منتجات مثل BUIDL من BlackRock وJanus Henderson التي تعرض مخاطر الأصول الواقعية. أما الـ30% المتبقية فهي من مصادر على السلسلة، حيث تقوم شركة Spark، وهي أكبر جهة توزيع رأس مال Sky، بتوجيه الأموال إلى منصات مثل Sparklend، وMaple، وAnchorage، وغيرها من الفرص ذات العائد.

يُعتقد أن هذه الهيكلة تعني أنه، على الرغم من أن العوائد التقليدية تتدفق بشكل متزايد عبر قنوات مرخصة، فإن إعادة توزيعها لا تزال تحدث على السلسلة، مما يوفر حدًا أدنى لمعدلات العائد في DeFi، وقد يخلق ظروفًا لظهور منتجات عائد جديدة — بما في ذلك المنتجات ذات الفائدة الثابتة، ومبادلات الفائدة، والمنتجات الهيكلية المجمعة.