إيثريوم ستنشئ "منطقة اقتصادية خاصة"، عصر الجزر انتهى

المؤلف: David، TechFlow الغارق

هل ما زلت تهتم بإيثيريوم؟

في الثالث من فبراير من هذا العام، نشر فيتالik على منصة X منشورًا.

لا جدال طويل ولا كلام كثير: جملة واحدة فقط—فكرة L2 الأصلية ودورها داخل إيثيريوم لم تعد منطقية. نحتاج إلى طريق جديد.

خلال السنوات الخمس الماضية، كانت خارطة طريق التوسّع الكاملة لإيثيريوم مبنية على L2. يتحمّل الشبكة الرئيسية مهمة الأمان والتسوية، وتُسند مهمة التنفيذ كاملة إلى L2. Rollup، الجسور، رسائل عبر السلاسل… تلك المنظومة المعمارية كلها صمّمها فيتالik بنفسه.

والآن، يقول المصمّمون أنفسهم إن هذه الطريق لم تعد صحيحة.

وبعد أقل من شهرين، أي في مؤتمر EthCC كانّ، أمس—في 29 مارس—صعد إلى المسرح كلٌّ من فيدريكي إرنست، الشريكة المؤسِّسة لـ Gnosis، وجوردِي بايلِينا، مطوّر إثباتات المعرفة الصفرية، ليعلنوا عن شيء اسمه EEZ:

الاسم الكامل: Ethereum Economic Zone، أي المنطقة الاقتصادية لإيثيريوم.

وقد شاركت مؤسسة إيثيريوم في التمويل. وانضمّت بروتوكولات مثل Aave كأعضاء مؤسِّسين. يمكن تلخيص ما يريد EEZ فعله في جملة واحدة: أن تتوقف كل L2 عن كونها جزرًا منعزلة، وأن تتحول إلى قارة واحدة متصلة.

والاتجاه بالطبع صحيح.

لكن المشكلة أن هذه الجزر أُنشئت منذ خمس سنوات… وكانت الجزيرة يومًا ما مزدهرة، لكن الآن بالتأكيد لم يعد فيها أحد. هل الوقت مناسب لإصلاح الأنفاق الآن؟

تداركًا لما فات؟

من اسم EEZ وحده، يمكن بالفعل أن نرى ما الذي تريد إيثيريوم فعله.

منطق المنطقة الاقتصادية معروف لدى الجميع: قواعد موحّدة داخل المنطقة، حرية حركة رأس المال، ولا توجد نقاط تفتيش. قبل ذلك، كانت أكثر من عشرين L2 لدى إيثيريوم أشبه بأكثر من عشرين كيانًا اقتصاديًا صغيرًا، لكل منها جمارك وعملة وإجراءات تخليص دخول. أي مبلغ من Arbitrum إلى Base يحتاج إلى وسيط لتبادل العملة والعبور عبر الجسر.

ما يفعله EEZ هو إلغاء الرسوم الجمركية، وتوحيد العملة، وهدم الجمارك. يمكن لأي عملية على أي سلسلة أن تصل مباشرة إلى عقود موجودة على سلسلة أخرى، وتُعاد التسوية على شبكة إيثيريوم الرئيسية. وتوحيد الـ Gas باستخدام ETH.

أليس هذا يبدو مألوفًا؟

القصص التي كان يتحدث عنها LayerZero وWormhole في ذلك الوقت قريبة جدًا من ذلك أيضًا. توصيل جميع السلاسل، وجعل الأصول تتدفق بحرية… كلها نفس الحيل القديمة.

الاختلاف هنا هو أن بروتوكولات الجسور عبر السلاسل تلك كانت غير متزامنة. مثلًا: إذا بدأت عملية على السلسلة A، فتنفذ السلسلة B بعد قليل. بينهما تأخير وخطر حدوث فشل، وما زال الجسر نفسه هدفًا مفضلًا للهجمات من قِبل المتسللين.

أما EEZ هذا فهو متزامن. في معاملة واحدة، تُنفَّذ العقود على سلسلتيْن في الوقت نفسه—إما نجاح معًا، أو تراجع (Rollback) معًا. الشرط التقني لتحقيق ذلك هو إثباتات فورية لسلاسل بلوكات إيثيريوم.

هذه الأمور لم يكن بالإمكان تحقيقها سابقًا. حتى يمكن إجراء عمليات متزامنة على سلسلتيْن، يجب أن يكون بإمكان الطرفين التحقق من دفاتر الحسابات لبعضهما في الوقت الحقيقي. لكن إيثيريوم يولّد بلوكًا جديدًا كل 12 ثانية، وقد كان زمن التحقق من الحسابات للبلوّك السابق لا يلحق أبدًا. ما كانت الفواتير قد اكتملت حتى وصل البلّوك التالي.

لكن هذا العام، تم اللحاق بهذا السرعة من الناحية التقنية. ومن ثم تحولت العمليات المتزامنة لأول مرة من مجرد فكرة نظرية إلى واقع هندسي، ولذلك ظهر اقتراح EZZ.

الاتجاه لا مشكلة فيه. لكن عندما تفتح تويتر وتبحث، ستجد الآن: من الذي ما زال يتحدث عن إيثيريوم؟

ليس فقط إيثيريوم البارد—بل الهدوء موجود في كامل الصناعة. العام الماضي كان هناك حماس لـ meme coin، وانتفاضة Solana، واندفاع AI Agent… وفي بداية هذا العام وحتى الآن، لم يظهر أي سردية تنجح في فرض نفسها.

إيثيريوم ليس فقط باردًا أكثر—بل بارد إلى حد أشد. انخفض ETH من نحو 4800 دولار بنهاية 2025 إلى ما يقارب 2000 الآن، أي تبخّر أكثر من 60%. وفي المجتمع، لا توجد حتى غضبة كبيرة؛ بل هناك شيء أقرب إلى صمت مرهق.

من الجزر إلى عصر الخزائن

لكن إذا قلبت بيانات السلسلة، سترى صورة مختلفة تمامًا.

وفقًا لتقرير AMBCrypto، لا يزال إجمالي المعروض من العملات المستقرة على شبكة إيثيريوم الرئيسية يقارب 163.3 مليار دولار. وفي سوق الأصول الواقعية على السلسلة بقيمة 16.5 مليار دولار، تستحوذ إيثيريوم على 58%. وفي العام الماضي، حققت صناديق ETF الفورية لإيثيريوم تدفقات صافية بلغت 9.9 مليار دولار. لا تزال DeFi TVL الأعلى في كامل الصناعة، حوالي 53 مليارًا.

الناس رحلوا، لكن المال بقي. وليس مالًا من الأفراد—بل مال مؤسسات.

كما أن تحركات مؤسسة إيثيريوم نفسها تتجه في الاتجاه نفسه. في منتصف العام الماضي أوقفت خطة التمويل العام. وتم خفض معدل حرق الأموال إلى أقل من 5% سنويًا. لكن الأسبوع الماضي فقط تم إكمال أكبر عملية تثبيت (Staking) منفردة في التاريخ: 22517 ETH، بقيمة تقارب 46.2 مليون دولار، وتم حبسها في Beacon Chain.

عند خفض الميزانية، يُحبط التمويل إلى الخزانة. وفي الوقت نفسه، تُصرف الأموال لتدعيم حل قابل للتشغيل البيني—وهو حل جاء متأخرًا في الوقت.

كل هذه التحركات مجتمعة تشير إلى حكم واحد: إن عصر الجزر لإيثيريوم انتهى بالفعل. لكن ما سيحل محله ليس قارة مزدحمة.

بل هي خزانة.

هادئة، ومتينة، ومليئة بأصول المؤسسات. ليس هناك من يقيم فيها، لكنها تحتجز أكبر قدر من المال في كامل الصناعة.

الخزانة أيضًا بلا ضرائب، وإيثيريوم لا يربح

لدى نموذج اقتصاد إيثيريوم حلقة بسيطة جدًا:

المستخدمون يتاجرون على الشبكة الرئيسية، والتجارة تولد رسوم Gas. ومن بين رسوم Gas، يتم حرق جزء من ETH بشكل دائم. كلما زاد عدد المستخدمين، زادت كمية ما يتم حرقه، وبقي إجمالي عرض ETH في طريقه إلى الانخفاض المستمر.

عندما بدأت هذه الآلية في العمل في 2022، أعطى المجتمع لها اسمًا: عملة موجات فوق صوتية. كان المقصود أن ETH لا يقاوم التضخم فحسب، بل أيضًا يدخل في الانكماش—أي أكثر صلابة من البيتكوين.

استمر هذا السرد عامين. ثم قامت L2 بتفكيكه.

بعد نقل عدد كبير من المعاملات من الشبكة الرئيسية إلى L2، انهارت مباشرة إيرادات رسوم Gas على الشبكة الرئيسية. ووفقًا لتقرير BitKE، انخفضت إيرادات شبكة إيثيريوم الرئيسية بنحو 75% خلال العامين الماضيين. في أحد الأسابيع، كانت رسوم blob التي تنتجها بيانات يتم إرسالها من L2 إلى الشبكة الرئيسية لا تتجاوز 3.18 ETH إجمالًا.

3.18 ETH، وبحسب السعر حينها، لا تزيد تقريبًا عن 5000 دولار.

شبكة تحبس TVL بقيمة 53 مليار دولار، وفي أسبوع واحد تكفي إيرادات blob فقط لطلب وليمة رأس سنة محترمة في شنغهاي.

لم يعد من الممكن الحرق. لذلك لا يمكن للمعروض أن يُضغط إلى الانخفاض. في فبراير من هذا العام، تحول المعروض من ETH رسميًا إلى نمو صافي، بمعدل تضخم سنوي يقارب 0.74%. أصبحت “عملة موجات فوق صوتية” مجرد شعار تسويقي مؤرَّخ.

وهذه هي تكلفة خارطة طريق L2. عندما ينتقل المستخدمون والمعاملات إلى L2، تلتهم L2 إيرادات العمولة، ولم يبقَ على الشبكة الرئيسية سوى أعمال التسوية. التسوية مهمة، لكن التسوية لا تجني أرباحًا.

للتشبيه: أنشأت إيثيريوم منطقة اقتصادية، ونقلت المصنع والمتاجر إلى داخلها. في المنطقة، كل شيء مزدحم وحيوي. لكن الضرائب تعود إلى المنطقة نفسها، بينما تقل إيرادات المالية المركزية أكثر فأكثر. في الاقتراح EEZ الذي ذكرتُه في الفصل السابق، توجد نية لإعادة ربط المنطقة الاقتصادية بالمركز من جديد، لكن ما يعود إلى المركز ليس السيولة، بل ليس الضرائب.

أموال المؤسسات مُقفلة في الخزانة، وهي آمنة جدًا. لكن الخزانة نفسها—وأصل الخزانة، ETH—تجد صعوبة متزايدة في رواية قصة، لأنه لا توجد لها إيرادات.

من 4800 إلى 2000، لا يتعلق الأمر فقط بمشاعر السوق. عندما تتحول السردية الأساسية لأصل ما من “انكماش” إلى “في الحقيقة ما زال تضخمًا”، ستُعيد السوق تسعير ذلك الأصل.

الوضع الذي تواجهه إيثيريوم الآن هو:

البنية التحتية هي الأقوى في الصناعة كلها، ورأس المال المؤسسي هو الأكثر في الصناعة كلها. لكن نموذج الاقتصاد يتسرب ماءً. ما يصلحه EEZ هو التفتت فقط، لكنه لا يمكنه إصلاح هذا.

هل منزل لا يقيم فيه أحد قيمته عالية؟

لنعد إلى سؤال البداية: هل ما زلت تهتم بإيثيريوم؟

قد تكون الإجابة الحقيقية لمعظم الناس: لا، لست مهتمًا كثيرًا. ETH لا يرتفع، السردية أصبحت قديمة. استخدامه أيضًا مزعج. وربما يكون من الأفضل أن تلتفت إلى Solana المجاورة.

لكن إن غيّرت صيغة السؤال: هل تهتم بأنابيب المياه في الطابق الأرضي في بيتك؟

لا تهتم. يكفي أن تفتح الصنبور فهناك ماء. لن تدرس تقنيات التنقية في محطة المياه، ولا تهتم بمواد الأنابيب، ولن تتابع على وسائل التواصل قصة علامة تجارية لخط الأنابيب.

إيثيريوم تتحول إلى ذلك الأنبوب.

TVL بقيمة 53 مليار دولار، و163.3 مليار دولار من العملات المستقرة، وأصول واقعية تمثل 58% من كامل الصناعة، وتدفقات ETF التي تقارب 10 مليارات دولار سنويًا تقريبًا… هذه الأرقام تُثبت شيئًا واحدًا: إن التسوية على الطبقة الأساسية للتداول المالي المشفّر عالميًا، ما يزال معظمها يتم على إيثيريوم.

ليس لأن المستخدمين يحبون إيثيريوم، بل لأن المؤسسات لا تجد أنبوبًا ثانيًا بنفس السُمك.

وما تفعله EEZ، منطقة الاقتصاد من حيث الجوهر، هو توسيع مقاس فوهة هذا الأنبوب—جعل أموال المؤسسات تتدفق أسرع بين L2، وتقليل احتكاك التسوية. هذه المهمة مفيدة، بل وربما ضرورية.

لكن للأنابيب خاصية: لا أحد يرغب في دفع علاوة سعر مقابل الأنبوب نفسه.

شركة المياه هي واحدة من أهم البنى التحتية في المدينة، لكن هل رأيت يومًا أن مضاعف ربح شركة المياه أعلى من شركات الإنترنت؟ يتولى DTCC، العملاق العالمي للتسوية، معالجة أكثر من 2000 تريليون دولار من المعاملات سنويًا، ومع ذلك لا يكاد أحد يناقش سعر سهمه.

إذا اتجهت إيثيريوم فعلًا نحو أن تصبح خزانة وأنبوبًا، فستصبح بالغة الأهمية وبالغة الملل في الوقت نفسه. الأهمية لدرجة أن كل أموال المؤسسات تمر عبرها. والملل لدرجة أنه لا يوجد مستثمرون أفراد يرغبون في الاحتفاظ بـ ETH على أمل ارتفاعه.

لكن اليوم، معظم من يحتفظون بـ ETH ما زالوا يقيّمونه وفق منطق “المدينة”. زيادة المستخدمين، ازدهار النظام البيئي، وقيام L2 برد الجميل على الشبكة الرئيسية، فهل يصل سعر العملة إلى قمم جديدة؟ هذه كانت قصص يرويها مجتمع إيثيريوم لنفسه خلال السنوات الخمس الماضية.

الواقع مختلف: إيثيريوم تتحول إلى SWIFT، لا إلى نيويورك.

يتعامل SWIFT مع 1500 تريليون دولار من المدفوعات عبر الحدود سنويًا، والنظام المالي العالمي يعتمد عليه. لكن لا أحد يتداول أسهم SWIFT، لأن منطق تقييم البنية التحتية ثابت.

انخفض ETH من 4800 إلى 2000. الهبوط ليس مجرد مشاعر؛ بل إن السوق تعيد فهم ماهية هذا الأصل.

إذا كان مستقبل إيثيريوم خزانة، فإن التسعير المعقول لـ ETH لا ينبغي أن ينظر إلى عدد المستخدمين ولا حرارة النظام البيئي، بل ينبغي أن ينظر إلى مقدار القيمة التي يمكنها التقاطها سنويًا بوصفها طبقة تسوية. وبحسب مستوى دخل blob على شبكة إيثيريوم الرئيسية، حوالي 5000 دولار أسبوعيًا، فالإجابة ليست مُطمئنة.

انتهى عصر الجزر. جاء EEZ، وما تزال أموال المؤسسات موجودة. لكن بالنسبة لمن يحمل ETH، هناك أمر واحد فقط يحتاج أن يفهمه بوضوح:

هل الذي اشتريته هو بيت مدينة، أم حق استخدام أنبوب؟