هل انخفاض أسعار المعادن الثمينة يوفر فرصة للشراء؟

تصاعدت التوترات في الشرق الأوسط من توقعات ارتفاع التضخم، وعرقلت سلاسل إمداد الطاقة، ودفعت إلى زيادة الإنفاق العسكري، وعمقت عدم اليقين الجيوسياسي. كان من المفترض أن يخلق ذلك بيئة مواتية للمعادن الثمينة كأصول ملاذ آمن. على العكس من ذلك، منذ اندلاع الصراع في 28 فبراير، شهدت أسعار الذهب والفضة والبلاتين والبالاديوم انخفاضًا حادًا، مستمرة في الاتجاه الهبوطي الذي بدأ في الأسبوع الأخير من يناير. فماذا دفع هذا الاتجاه الهابط، وما هي التوقعات المستقبلية؟

توقعات التضخم رفعت أسعار المعادن الثمينة خلال العام الماضي
هناك عدة عوامل دفعت أسعار المعادن الثمينة للارتفاع من بداية 2025 حتى أواخر يناير 2026، لكن يمكن تلخيصها في أساس واحد: القلق من التضخم. تشمل العوامل التي أثارت توقعات التضخم:
أولاً، التضخم الأساسي أعلى من المستهدف: حتى قبل اندلاع الصراع، كانت معدلات التضخم في معظم الاقتصادات الكبرى، بعد استبعاد تقلبات أسعار الغذاء والطاقة، أعلى من أهداف البنوك المركزية.
ثانيًا، السياسة النقدية تتجه نحو التيسير: على الرغم من أن التضخم الأساسي أعلى من المستهدف، فإن جميع البنوك المركزية الكبرى تقريبًا تخفض أسعار الفائدة.
ثالثًا، عجز مالي كبير: العديد من الدول لديها عجز في الميزانية يمثل نسبة عالية من الناتج المحلي الإجمالي، بما في ذلك البرازيل (8.5%)، فرنسا (5.5%)، المكسيك (4%)، المملكة المتحدة (4.5%)، والولايات المتحدة (5.5%). وفي الوقت نفسه، تستعد دول مثل ألمانيا واليابان لزيادة الإنفاق على البنية التحتية والجيش بشكل كبير، مما يزيد من العجز.
رابعًا، المخاوف من استقلالية البنوك المركزية: في ظل ارتفاع التضخم فوق المستهدف، وتوجه السياسات النقدية نحو التيسير، ووجود عجز مالي كبير، يزداد قلق المستثمرين من احتمال تدخل البنوك المركزية لتمويل العجز عبر سياسات التيسير النقدي.
خامسًا، عدم اليقين الجيوسياسي: تصاعد الحواجز التجارية، وعودة سلاسل الإمداد، واتجاهات "الاستعانة بالمصادر القريبة"، بالإضافة إلى الصراعات المحتملة في الشرق الأوسط والمحيط الهادئ، مع استمرار الصراع الروسي الأوكراني، كلها دفعت المستثمرين إلى تخصيص أصول في المعادن الثمينة لتنويع محافظهم.
لكن هذا الوضع بدأ يتغير منذ يناير، عندما تم ترشيح كيفن وورش ليشغل منصب رئيس الاحتياطي الفيدرالي في منتصف مايو. اعتقد السوق أنه قد يتخذ موقفًا مستقلاً في السياسة النقدية، وكان يعارض منذ فترة سياسة التخفيف الكمي، أو على الأقل يتخذ موقفًا حذرًا منها. التخفيف الكمي هو سياسة يقوم فيها البنك المركزي بشراء سندات حكومية وأصول مالية لضخ السيولة في الاقتصاد. مع تلاشي المخاوف من تراجع استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، انخفضت أسعار المعادن الثمينة بشكل كبير. ومع ذلك، قبل نهاية فبراير، وقبل اندلاع الصراع في الشرق الأوسط، كانت الأسعار قد بدأت في الارتفاع مجددًا. 
ثبت أن هذا الصراع كان غير مؤاتٍ للذهب، خاصة بالنسبة للبالاديوم والبلاتين والفضة، حيث كانت الصدمات أكثر وضوحًا. من ناحية أخرى، فإن أسعار الوقود الاستهلاكي مثل البنزين والديزل قد ارتفعت بشكل كبير. وفقًا لبيانات جمعية السيارات الأمريكية (AAA)، يدفع المستهلكون الأمريكيون الآن تقريبًا دولار واحد أكثر لكل جالون من البنزين مقارنة بشهر فبراير، وديزل (ووقود التدفئة) يزيد بمقدار 1.50 دولار. نظرًا لأن البنزين والوقود الآخر يمثلان حوالي 3% من مؤشر أسعار المستهلك (CPI)، فإن استقرار أسعار هذه الوقود عند المستويات الحالية قد يدفع التضخم الأمريكي العام للارتفاع بمقدار يصل إلى نقطة مئوية واحدة خلال الأشهر القادمة.
بالإضافة إلى ذلك، قد تكون الزيادات في الأسعار في مناطق أخرى من العالم أكثر وضوحًا. على سبيل المثال، سعر خام برنت في بورصة نيويورك للسلع (NYMEX) والذي يُعتبر معيارًا للنفط، يتداول أعلى بمقدار 15 دولارًا من خام غرب تكساس الوسيط (WTI)، وسعر خام عُمان في بورصة الخليج للسلع (GME) أعلى بأكثر من 60 دولارًا عن WTI. هذا يشير إلى أن أوروبا وآسيا قد تواجهان صدمات تضخم في الطاقة أكثر حدة من الولايات المتحدة.

الشراء بناءً على التوقعات، البيع بناءً على الواقع
التضخم يتصاعد تدريجيًا على المدى القصير، وليس خبرًا جيدًا للمعادن الثمينة، والسبب بسيط: البنوك المركزية بدأت تتجه نحو رفع أسعار الفائدة. بنك إنجلترا أشار إلى احتمال رفعها ثلاث مرات، والبنك المركزي الأوروبي حذر من احتمال زيادة الفائدة. على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي يتوقع بعد اجتماعه في مارس أن يخفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في 2026، فإن عقود الفائدة المستقبلية لم تعد تتوقع خفضًا إضافيًا في 2026 و2027. بالمقارنة مع توقعات المستثمرين سابقًا لمزيد من خفض الفائدة، فإن تقليل عدد مرات التخفيف أو التحول إلى رفع الفائدة يجعل الاحتفاظ بالعملات الورقية أكثر جاذبية مقارنة بالمعادن الثمينة.
من ناحية أخرى، فإن أداء المعادن الثمينة بين 2025 و2026 يذكرنا بأداء الفترة من 2019 إلى 2023. من بداية 2019 حتى منتصف 2020، مع تراجع توقعات رفع الفائدة من قبل السوق، وقيام البنوك المركزية بتخفيض أسعار الفائدة إلى الصفر في بداية الجائحة، ارتفعت أسعار الذهب بشكل كبير. ثم، بين 2021 و2023، ومع ارتفاع التضخم، اضطرت البنوك المركزية إلى اتباع أكبر سياسة تشديد في أسعار الفائدة منذ أواخر السبعينيات، مما أدى إلى تراجع سعر الذهب من 2100 دولار إلى 1600 دولار. هذا نمط "شراء التوقعات، وبيع الواقع". في عامي 2019 و2020، كانت أسعار الذهب والفضة تتوقع بشكل دقيق ارتفاع التضخم، لكن عندما حدث التضخم فعليًا، على الأقل على المدى القصير، كانت الأصول الثمينة تتأثر سلبًا، لأنها عادةً تتراجع عندما يتوقع السوق رفع الفائدة.
من نهاية 2024 وحتى بداية 2026، ضعف الدولار بشكل عام، مما دعم بشكل غير مباشر ارتفاع أسعار الذهب والمعادن الثمينة الأخرى، لأنها عادةً تتراجع مع مؤشر الدولار بلومبرغ. ومع ذلك، منذ اندلاع الصراع في الشرق الأوسط، أظهر الدولار خصائص "ملاذ آمن"، حيث ارتفع مقابل معظم العملات الأخرى، مما ضغط على أسعار المعادن الثمينة. بالإضافة إلى ذلك، بدأ السوق يتجه نحو تقليل المخاطر، مما أدى إلى انخفاض طفيف في أسعار الأسهم والأصول المشفرة والأصول عالية المخاطر حتى الآن.

آفاق المستقبل
لا تزال العوامل الأساسية التي تدعم ارتفاع أسعار المعادن الثمينة قائمة. الأهم من ذلك، أنه لا توجد أي من الاقتصادات الكبرى تتخذ إجراءات لاحتواء العجز المالي. بالإضافة إلى ذلك، قد يؤدي هذا الصراع إلى زيادة الإنفاق العسكري في العديد من الدول لمواجهة التغيرات السريعة في المشهد. في الواقع، قبل الصراع، اقترحت الحكومة الأمريكية زيادة الإنفاق الدفاعي بنسبة 50% أو بمقدار 500 مليار دولار سنويًا، ومؤخرًا طلبت 200 مليار دولار إضافية لملء مخزون الذخيرة المستهلك. 
أما على صعيد البنوك المركزية، فمن الممكن أن تتبع بعض البنوك، مثل بنك أستراليا، مسارًا أكثر تشددًا، لكن من المتوقع أن يكون التشدد أقل بكثير مما كان في 2022 و2023. في الواقع، بعض البنوك، بما في ذلك بنك اليابان، أرجأت رفع الفائدة خوفًا من أن ارتفاع أسعار النفط قد يعيق النمو الاقتصادي. مع وصول أسعار الفائدة إلى الذروة، وبدء السوق في توقع سياسات تيسيرية، بدأت أسعار المعادن الثمينة، خاصة الذهب، تتجاوز نطاق التوطيد بين 2020 و2023. في المستقبل، عندما يعيد المستثمرون تقييم توقعات التيسير من قبل البنوك المركزية، قد تشهد أسعار المعادن الثمينة موجة جديدة من الارتفاع، خاصة في ظل استمرار التضخم الأساسي فوق المستهدف.