كريغ لويس، كبير الاقتصاديين السابق في هيئة الأوراق المالية والبورصات، يقيم كيف يمكن للأوراق المالية المرمزة أن تزدهر في التمويل اللامركزي

باختصار

قدمت شركة a16z crypto تحليلًا اقتصاديًا إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تدعو فيه إلى مقترح ملاذٍ آمن، مع إبراز فوائد الأوراق المالية المُرمّزة مثل خفض التكاليف وعمليات التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع والشفافية.

![How Tokenized Securities Can Benefit From DeFi? Former SEC Chief Economist Shares Analysis After a16z Crypto Submits Safe Harbor Proposal

](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-93191c292e1b204421c6edac5e15cb55.webp)أعلنت شركة رأس المال الاستثماري a16z crypto أن الأستاذ كريغ لويس، أستاذ في جامعة فاندرِبِلت ووزير سابق للاقتصاد لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، قد قدّم تحليلًا اقتصاديًا إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بشأن مقترح شركة رأس المال الاستثماري لإنشاء ملاذ آمن للبرمجيات

ويجادل لويس، الذي سبق أن تولّى منصب مدير شعبة التحليل الاقتصادي وإدارة المخاطر لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، بأن الأوراق المالية المُرمّزة على منصات التمويل اللامركزي (DeFi) يمكن أن تقلل التكاليف، وتمكّن أسواقًا تعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وتزيد الشفافية، رغم بعض التحديات التنظيمية.

ويبحث هذا التحليل، الذي تم تكليفه من قِبل a16z وأُجري بواسطة الأستاذ لويس، في التكاليف والفوائد الاقتصادية للأوراق المالية المُرمّزة. ويقدم التحليل رؤى حول كيفية أن تقنيات البلوك تشين قد تعمل على تغيير الأنظمة المالية التقليدية. وعلى الرغم من أن a16z موّلت العمل، فقد استخدم لويس منهجية مستقلة وشديدة الصرامة لتقييم مزايا المقترح.

وفي النتائج التي توصل إليها، يحدد لويس خمسة فوائد رئيسية يمكن أن يتيحها الملاذ الآمن. أولًا، يمكن أن يؤدي التسوية الذرّية إلى إزالة مخاطر ائتمان الطرف المقابل المرتبطة بنوافذ التسوية المتأخرة، فضلًا عن التخفيف من المخاطر النظامية المرتبطة بفشل الأطراف المقابلة لدى الطرف المركزي. ثانيًا، يمكن للشفافية على السلسلة أن تحل محل الدفاتر غير الشفافة المملوكة بخانات/سجلات قابلة للتحقق علنًا لجميع المعاملات. ثالثًا، سيسمح التداول المستمر على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع بتوسيع اكتشاف الأسعار والسيولة، دون التقيد بساعات عمل البورصات التقليدية. رابعًا، يمكن للعقود الذكية أن تؤدي إلى خفض مباشر في التكاليف من خلال أتمتة الإجراءات المؤسسية مثل مدفوعات الأرباح ووظائف الامتثال. خامسًا، قد يؤدي الترميز إلى خفض حواجز الدخول، وتعزيز الابتكار عبر تمكين مطورين جدد من تحدي المؤسسات المالية الراسخة.

ومع ذلك، يشير لويس أيضًا إلى أربع تكاليف محتملة. تتمثل إحدى المخاوف في أن حماية المستثمرين قد تتآكل، خصوصًا لأن الطلبات المؤهلة لن يكون لديها القدرة على تجميد الأصول أو عكس المعاملات، كما يمكن لوسطاء-تجار الأوراق المالية حاليًا. ويتمثل خطر آخر تمت الإشارة إليه في المراجحة التنظيمية، حيث قد يعيد وسطاء-تجار الأوراق المالية التقليديون هيكلة أعمالهم لتفادي بعض الالتزامات التنظيمية، على الرغم من أن لويس يرى أن العوائق التشغيلية قد تمنع ذلك على الأرجح. إضافةً إلى ذلك، قد يؤدي توسيع تداول الأوراق المالية المرمّزة إلى تجزئة السوق، مما قد يُدخل مخاطر على الأنظمة التقليدية، خصوصًا إذا انتقلت الضغوط الناجمة عن الرافعة المالية في بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) إلى الأسواق الأوسع.

وأخيرًا، يشير لويس إلى تكاليف تداول محتملة للمستثمرين الأفراد، مثل رسوم غاز متغيرة والانزلاق (slippage)، رغم أنه يوضح أن هذه التكاليف يجب موازنتها مع الرسوم القائمة في التمويل التقليدي، والتي أيضًا كبيرة. علاوة على ذلك، يذكر أن رسوم التمويل اللامركزي (DeFi) تنخفض بسرعة، كما يتضح من ترقية Dencun في Ethereum، والتي خفّضت رسوم النشر للطبقة 2 بأكثر من 90%.

ويشرح لويس كذلك أن التحليل يركز تحديدًا على تطبيقات الواجهة الأمامية التي تستوفي معايير مقترح الملاذ الآمن. وهذه التطبيقات عبارة عن واجهات برمجية سلبية لا تنشئ، بحكم التصميم، المخاطر التي تسعى لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) إلى معالجتها. وتشمل معايير الأهلية البنية غير القائمة على الحفظ (non-custodial)، وعدم تنفيذ الصفقات التقديرية، وعدم طلب/استقطاب الاستثمار، والتكامل الحصري مع البروتوكولات اللامركزية.

وبمقارنة تطبيقات البلوك تشين هذه بأنظمة وسيط-تاجر الأوراق المالية التقليدية، يجادل لويس بأن الأخيرة تتحمل العديد من التكاليف الخفية، مثل رسوم المقاصة والتسوية، وعلاوات/ارتفاعات أسعار الوسطاء (intermediary markups)، واحتياطيات التأمين، التي تسهم في عدم كفاءة البنية التحتية المالية القائمة.

ويخلص لويس إلى أن التحليل الاقتصادي الرسمي الذي ستجريه لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) لهذه التكاليف والفوائد من المرجح أن يؤكد أن مقترح الملاذ الآمن سيسمح بتحقيق فوائد اقتصادية كبيرة مرتبطة بالأوراق المالية المُرمّزة.

تقترح a16z وصندوق تعليم التمويل اللامركزي (DeFi) ملاذًا آمنًا لتطبيقات البلوك تشين

تتردد أهمية الترميز لدى رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) غاري جنسلر، الذي أقر بإمكاناته لتحويل النظام المالي. وضمن قيادته، أطلقت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) مشروع كريبتو (Project Crypto)، وهو مبادرة كبرى تهدف إلى تحديث قواعد الأوراق المالية الأمريكية لتسهيل الأسواق المالية على السلسلة. ومن خلال مشروع كريبتو، تأمل لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) في تمكين ابتكارات مثل الأوراق المالية المُرمّزة، التي من شأنها أن تسمح بالتسوية الفورية، وبتداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وخفض تكاليف المعاملات.

ولدعم نمو هذه التكنولوجيا الناشئة، قدمت شركة a16z crypto، إلى جانب DeFi Education Fund، مقترح ملاذ آمن في أغسطس/آب، يحدد المعايير الخاصة بوقت استبعاد تطبيقات قائمة على البلوك تشين من متطلبات التسجيل بموجب قانون تبادل الأوراق المالية لعام 1934 (Securities Exchange Act of 1934). تهدف هذه المبادرة إلى تحقيق توازن بين تقدم مصالح المشاركين في السوق وبين تفويض لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) لحماية المستثمرين، والحفاظ على أسواق عادلة، وتيسير تكوين رأس المال.