تقييم الأسهم التكنولوجية يعود إلى مستويات ما قبل ازدهار الذكاء الاصطناعي! كبير الاقتصاديين في أبولو: نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية انخفضت من 40 مرة إلى 20 مرة

المؤلف: كلود، تكنولوجيا العمق TechFlow

مقدمة تكنولوجيا العمق: تُظهر أحدث الرسوم البيانية التي نشرها تورستن سلُوك، كبير الاقتصاديين في إدارة أوبوللو العالمية، أن نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لقطاع تكنولوجيا المعلومات في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 قد تم ضغطها من ذروتها التي بلغت حوالي 40 مرة خلال موجة الذكاء الاصطناعي إلى حوالي 20 مرة، عائدة إلى مستوى ما قبل بدء ازدهار الذكاء الاصطناعي. تتشابك ضغوط ثلاثية: تدويل القطاعات بسبب الصراع في الشرق الأوسط، شكوك حول عائدات الإنفاق على الذكاء الاصطناعي، وتباطؤ نمو الأرباح، مما يجعل عمالقة التكنولوجيا يمرون بأصعب تقييمات إعادة التسعير منذ عام 2022.

فقاعة التقييم لقطاع تكنولوجيا المعلومات في ستاندرد آند بورز 500 تتعرض لضغوط سريعة.

وفقًا لتقرير Daily Spark الصادر عن إدارة أوبوللو العالمية في 11 أبريل، كشف الشريك وكبير الاقتصاديين تورستن سلُوك عبر رسم بياني عن وضعية سوق التكنولوجيا الحالية: تم ضغط نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لقطاع تكنولوجيا المعلومات في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 من ذروتها التي بلغت حوالي 40 مرة خلال موجة الذكاء الاصطناعي إلى حوالي 20 مرة، عائدة إلى مستوى ما قبل بدء ازدهار الذكاء الاصطناعي.

يغطي هذا الرسم البياني أكبر عشرة مكونات من حيث القيمة السوقية في المؤشر: إنفيديا، أبل، مايكروسوفت، برودكوم، أوراكل، ميكرون، بالانتير، AMD، سيسكو، ومواد التطبيقات. بمعنى آخر، الفائزون الأهم في عصر الذكاء الاصطناعي، استعادوا بشكل جماعي قيمة التقييم التي اكتسبوها خلال العامين الماضيين.

ضغوط ثلاثية تتشابك، وعمالقة التكنولوجيا يواجهون إعادة تقييم التقييمات

ضغط التقييم ليس نتيجة لعامل واحد، بل هو نتيجة تراكب عدة عوامل سلبية.

الصراع في الشرق الأوسط هو المحفز المباشر. منذ اندلاع الحرب في إيران، شهد قطاع الطاقة ارتفاعًا بأكثر من 34% في الربع الأول، وارتفعت شركة إكسون موبيل بنسبة تقارب 42% منذ بداية العام. تدفقت أموال ضخمة من الأسهم التكنولوجية إلى قطاعات الطاقة والدفاع، وأصبحت أسهم التكنولوجيا أكبر مصدر لتدفقات الأموال الخارجة. في نهاية مارس، شكل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 “تقاطع الموت” (عبور المتوسط المتحرك لمدة 50 يومًا تحت المتوسط لمدة 200 يوم)، وحتى بداية أبريل، كان المؤشر يتأرجح حول 6582 نقطة، على بعد أقل من 100 نقطة من عتبة “منطقة التصحيح” عند 6300 نقطة.

شكوك حول عائدات الإنفاق على الذكاء الاصطناعي تمثل الضغط الثاني. وفقًا لبيانات FactSet، يتوقع أن يكون معدل نمو الأرباح في الربع الأول من ستاندرد آند بورز 500 حوالي 12.6%، مع نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية حوالي 20.4 مرة. استثمرت عمالقة التكنولوجيا خلال العامين الماضيين بكميات هائلة من رأس المال (تخطط أمازون لإنفاق 200 مليار دولار في 2026، وميكرون، Meta وغيرها خططت أيضًا استثمارات بمليارات الدولارات)، لكن إيرادات الذكاء الاصطناعي لا تزال أقل بكثير من حجم الاستثمارات. وفقًا لتقديرات تقرير CEIBS، فإن إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي الذي يُقدر بحوالي 400 مليار دولار في 2025، يحتاج لتحقيق توازن مالي أن يرفع إيرادات الذكاء الاصطناعي السنوية إلى 160 مليار دولار، بينما كانت الإيرادات الفعلية تتراوح بين 15 و20 مليار دولار فقط.

تباطؤ نمو الأرباح يمثل الضغط الثالث. وفقًا لبيانات Bloomberg Intelligence، يتوقع أن يكون معدل نمو أرباح “السبعة الكبار” حوالي 18% في 2026، وهو أدنى مستوى منذ عام 2022، ويقترب من التباين مع معدل النمو المتوقع لبقية شركات ستاندرد آند بورز 500 البالغ 13%. قال ديفيد ليفكوفيتز، مدير إدارة الثروات العالمية في UBS، في يناير الماضي، إن اتجاه انتشار نمو الأرباح يتغير، وأن التكنولوجيا لم تعد اللاعب الوحيد.

إنفيديا بنسبة 21 مرة، وتراجع مايكروسوفت بنسبة 23%: تزايد التباين بين الأسهم الكبرى

يظهر ضغط التقييم بشكل أكثر حدة على مستوى الأسهم الفردية.

وفقًا لتحليل Zacks، انخفضت نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لإنفيديا إلى حوالي 21.4 مرة، وهو أدنى بكثير من متوسطها خلال العشر سنوات الماضية البالغ 45.3 مرة، على الرغم من أن النمو السنوي المتوقع للأرباح خلال الثلاث إلى الخمس سنوات القادمة لا يزال عند 39.1%. تراجعت أسهم مايكروسوفت منذ بداية العام بنسبة حوالي 23%، وانخفضت قيمتها السوقية من أكثر من 4 تريليونات دولار في أكتوبر الماضي إلى أقل من 3 تريليونات دولار. أبل تعتبر واحدة من “السبعة الكبار” التي حافظت على استقرار نسبي، ويرجع ذلك جزئيًا إلى إنفاقها على رأس المال في الذكاء الاصطناعي الذي يقل عن نظرائها، حيث قامت خلال ربع واحد بإعادة شراء أسهم بقيمة 24.7 مليار دولار، مما منحها ميزة على من ينفق بكميات كبيرة في السوق.

قد تكون تحركات الأشخاص الداخليين أكثر وضوحًا. وفقًا لبيانات SEC Form 4، خلال العامين الماضيين حتى 2 أبريل، بلغ إجمالي بيع الأسهم من قبل الأشخاص الداخليين في إنفيديا، أبل، Alphabet، مايكروسوفت، وأمازون حوالي 16.1 مليار دولار. على الرغم من أن معظم عمليات البيع مرتبطة بالضرائب ومعالجة الرواتب، إلا أن غياب إشارات الشراء من قبل الأشخاص الداخليين في ظل هذا الحجم الكبير من البيع يثير قلق السوق.

نقاش فقاعة الذكاء الاصطناعي يتصاعد، لكنه يختلف جوهريًا عن فقاعة الإنترنت عام 2000

هل عودة تقييمات الأسهم التكنولوجية إلى مستويات ما قبل الذكاء الاصطناعي تعني أن فقاعة الذكاء الاصطناعي قد انفجرت؟

هناك انقسامات واضحة بين المؤسسات. أشارت شركة بلاك روك في تقريرها عن قطاع التكنولوجيا إلى أن نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لمؤشر تكنولوجيا المعلومات في ستاندرد آند بورز 500 كانت حوالي 30 مرة في أكتوبر 2025، وعلى الرغم من أنها كانت مرتفعة تاريخيًا، إلا أنها أقل بكثير من مستوى ذروة فقاعة الإنترنت عندما بلغت مؤشر ناسداك 100 حوالي 60 مرة. وأكدت بلاك روك أن التقييمات الحالية تعكس إيرادات حقيقية، ونماذج أعمال مثبتة، واعتماد متسارع على الذكاء الاصطناعي، وهو ما يختلف تمامًا عن عام 2000.

كما أشار تقرير سابق لبنك جولدمان ساكس إلى أن السعر الحالي يعكس معدل نمو توزيعات الأرباح على المدى الطويل بشكل غير معقول، لكنه لا يزال أدنى من المستويات القصوى التي شهدتها فقاعة الإنترنت و"الجميلة 50" في الستينيات.

لكن علامات التحذير واضحة أيضًا. وفقًا لصحيفة جلوب أند ميل، دخل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 في بداية العام في ثاني أعلى منطقة تقييم منذ 155 عامًا، حيث تجاوز سعر السوق نسبة السعر إلى الأرباح وفقًا لمؤشر شيلر 40 مرة، وهو مستوى لم يُسجل منذ فقاعة الإنترنت في 2000 ويناير 2022، وبعدها انخفض المؤشر بنسبة 49% و25% على التوالي.

تقييمات Zacks أكثر واقعية: مع تراجع أسعار الأسهم، يتم رفع توقعات الأرباح، مما يؤدي إلى ضغط غير مباشر على مضاعفات التقييم، وتحسن نسبة المخاطر والعائدات لبعض الأسهم. يُعتبر إنفيديا في التقييم الحالي أكثر الأسهم التي تتوافق فيها النمو مع التقييم، بينما يُنظر إلى مايكروسوفت على أنها ذات إمكانات “انتعاش متابع” محتمل.

بالنسبة للمستثمرين، السؤال الرئيسي ليس ما إذا كانت الذكاء الاصطناعي ذو قيمة، بل هل يمكن للإنفاق الضخم على رأس المال أن يتحول في إطار زمني معقول إلى عائدات أرباح تتوافق مع التقييمات. وإذا كانت 2026 تمثل ذروة دورة الإنفاق على رأس المال للعملاء الكبرى، فحتى مع استمرار تطور التقنية، قد يتجاوز دورة عائدات الاستثمار في بنية الذكاء الاصطناعي صبر السوق بشكل كبير.