لماذا قلص بوتان حيازتها لأكثر من 70٪ من البيتكوين؟ تراجع أرباح الطاقة الكهرومائية والأزمة في صناعة التعدين الوطنية

بوتان، هذا البلد الداخلي الواقع في الجزء الشرقي من جبال الهملايا، كان له مكانة فريدة في سردية البيتكوين السيادية على مستوى العالم. فهو ليس مثل السلفادور الذي يعتبر “مختبر العملة القانونية”، ولا مثل الولايات المتحدة أو الصين التي تدير “احتجاز الأصول”. - بوتان يسير على طريق يكاد يكون فريداً من نوعه: استخدام فائض إنتاجه من الطاقة الكهرومائية لاستخراج البيتكوين، وتحويل الموارد الطبيعية مباشرة إلى احتياطي أصول رقمية. هذه الاستراتيجية جعلته يوماً من الأيام من بين أكبر حاملي البيتكوين السياديين، لكن البيانات الحديثة على السلسلة تشير إلى أن هذا الطريق قد يكون على وشك النهاية.

تُظهر بيانات Arkham Intelligence أن الحكومة الملكية لبوتان قلصت خلال الثمانية عشر شهراً الماضية حوالي 70% من احتياطياتها من البيتكوين، حيث انخفضت حيازتها من ذروة حوالي 13,000 بيتكوين في أكتوبر 2024 إلى ما بين 3,774 و3,954 بيتكوين حالياً. وفي الوقت نفسه، لم يُسجل تجمع تعدين البيتكوين الذي يعتمد على الطاقة الكهرومائية لبوتان أي تدفقات تعدين تزيد عن 100,000 دولار منذ أكثر من عام، وكأن أنشطة التعدين تكاد تتوقف. - من “رائد التعدين السيادي” إلى “البائع المنظم”، فإن تحول بوتان يوفر نموذجاً جديراً بالتفصيل للتحليل في سوق التشفير.

تراجع احتياطي بيتكوين بوتان بنسبة 70% خلال ثمانية عشر شهراً

من حيث الحجم الإجمالي، فإن تراجع احتياطي بيتكوين بوتان كبير جداً. فبالاعتماد على ذروة حوالي 13,000 بيتكوين في أكتوبر 2024، انخفضت الحيازة إلى حوالي 3,774 بيتكوين بعد ثمانية عشر شهراً، وانخفضت قيمتها بالدولار من أكثر من 1.5 مليار دولار إلى حوالي 272.5 مليون دولار. منذ بداية عام 2026، تم تحويل ما يقارب 215.7 مليون دولار من البيتكوين من محافظ مرتبطة بالحكومة، مع تدفقات صافية خارجة تقترب من 120 مليون دولار.

من حيث الوتيرة، فإن هذا التخفيض لم يكن عملية واحدة، بل يظهر نمطاً من التخفيف المنظم والواضح. منذ سبتمبر 2025، بدأ بوتان في بيع البيتكوين على دفعات تتراوح بين 5 و10 ملايين دولار، مع تدفقات إلى البورصات وشركات السوق مثل QCP Capital. وفي مارس 2026، زادت وتيرة التخفيض بشكل ملحوظ — حيث نقلت بوتان خلال يومين حوالي 973 بيتكوين (بقيمة تقارب 72 مليون دولار)، ثم أرسلت 519.7 بيتكوين (حوالي 36.75 مليون دولار). وفي 10 أبريل، أرسلت 250 بيتكوين أخرى (حوالي 18 مليون دولار) إلى محفظة جديدة، ليصل إجمالي الحيازة إلى حوالي 3,774 بيتكوين. هذا النمط من “نقل منظم، موجه، ومستمر” يشير إلى أن العمليات ليست مجرد تحركات سوق عابرة، بل جزء من ترتيب مالي هيكلي.

حيازة بوتان من البيتكوين، المصدر: بلوكشين X/Wu

مقارنة التغيرات في المؤشرات الرئيسية

وفقاً لبيانات Gate حتى 13 أبريل 2026، كان سعر البيتكوين 71,061.4 دولار، مع تراجع طفيف خلال 24 ساعة بنسبة 0.86%، وقيمة سوقية تقدر بحوالي 1.33 تريليون دولار، ومشاعر السوق في المنطقة المحايدة. السعر الحالي أقل بنسبة تقارب 43% من أعلى مستوى تاريخي عند 126,080 دولار في أكتوبر 2025، مما يعكس ضغطاً هبوطياً على سعر الأصول، ويزيد من تآكل قيمة الاحتياطي بالدولار.

من عوائد الطاقة الكهرومائية إلى الانسحاب الاستراتيجي

بدأ سرد البيتكوين السيادي لبوتان في 2019، عندما بدأت شركة الاستثمار الحكومية Druk Holding and Investments باستخدام مواردها الوفيرة من الطاقة الكهرومائية لتعدين البيتكوين، وتحويل فائض موسم الأمطار إلى أصول رقمية، بتكلفة تقارب الصفر. في ذروتها، كانت هذه الاستراتيجية تساهم بما يقارب 40% من الناتج المحلي الإجمالي للبلاد.

لكن نقطة التحول بدأت تظهر في النصف الثاني من 2024. ففي أكتوبر 2024، بلغت حيازة بوتان ذروتها عند حوالي 13,000 بيتكوين، ثم بدأت في تقليلها تدريجياً. في نوفمبر 2024، تلقت آخر إيرادات تعدين من تجمع Foundry USA — حوالي 0.9 بيتكوين (بقيمة حوالي 75,730 دولار آنذاك)، ومنذ ذلك الحين لم يُسجل على السلسلة أي تدفقات تعدين كبيرة. في سبتمبر 2025، باع بوتان حوالي 3,500 بيتكوين بشكل مركز، مع تسريع وتيرة البيع. وفي مارس وأبريل 2026، زادت وتيرة التحويلات بشكل أكبر، وانخفضت الحيازة إلى أقل من 4,000 بيتكوين.

ومن الجدير بالذكر أن بوتان في ديسمبر 2025 تعهدت علناً باستثمار ما يصل إلى 10,000 بيتكوين لتمويل مشروع Gelephu Mindfulness City، وهو منطقة اقتصادية خاصة، وكان يُعتقد حينها أنها ستحتفظ بالبيتكوين كاحتياطي استراتيجي على المدى الطويل. لكن بعد أقل من أربعة أشهر، انخفضت الحيازة إلى أقل من 4,000 بيتكوين، مما يثير تساؤلات حول الفجوة بين التصريحات العلنية والأفعال الفعلية.

لماذا توقف التعدين السيادي فجأة؟

تُظهر البيانات على السلسلة أن بوتان لم تسجل تدفقات تعدين تزيد عن 100,000 دولار منذ أكثر من عام، ويشير Arkham إلى أن أنشطة التعدين ربما توقفت قبل نوفمبر 2024. هذا التقييم يتوافق مع تقرير Gate News الصادر في 11 أبريل، الذي أكد أن الطاقة الكهرومائية لبوتان تُستخدم حالياً بشكل أكبر لبيع الكهرباء إلى الهند المجاورة بدلاً من التعدين.

أسباب توقف التعدين متعددة. من الناحية العالمية، وفقاً لتقرير CoinShares عن الربع الأول من 2026، فإن الربع الأخير من 2025 كان أصعب ربع يواجهه المعدنون منذ تخفيض المكافأة في أبريل 2024. حيث تراجع سعر البيتكوين من أعلى مستوى عند حوالي 124,500 دولار، وارتفعت قوة الحوسبة على الشبكة إلى مستويات قياسية، مع انخفاض سعر قوة الحوسبة من حوالي 63 دولار/PH/شهر في يوليو 2025 إلى حوالي 28-30 دولار/PH/شهر في مارس 2026، وهو أدنى مستوى خلال خمس سنوات. حوالي 20% من المعدنين على مستوى العالم دخلوا حالة “الاستسلام”، وأدى ذلك إلى تقليص كبير في حيازات شركات التعدين المدرجة.

أما بالنسبة لبوتان، فإن حجم مزارع التعدين محدود نسبياً، مما يجعله أكثر حساسية لتغيرات سعر الشبكة. وفقاً لتحليل CoinDesk، فإن انخفاض سعر البيتكوين وارتفاع الصعوبة أدى إلى تضرر كبير في ربحية المزارع الصغيرة لبوتان، مع تفضيل اقتصادي واضح لبيع الكهرباء مباشرة للهند. وقد أكد تقرير Gate News أن الطاقة الكهرومائية لبوتان تُستخدم حالياً بشكل أكبر للتصدير.

بالإضافة إلى ذلك، كانت خطة بوتان الأصلية التعاون مع شركة Bitdeer Technologies لبناء مشروع تعدين بقدرة 600 ميغاواط، لكن البيانات على السلسلة تظهر أن وتيرة التعدين قد تباطأت منذ تخفيض المكافأة في أبريل 2024، وأن خطط التوسع الكبيرة ربما تم تجميدها. بشكل عام، يتحول بوتان من نموذج “تعدين البيتكوين باستخدام الكهرباء” إلى نموذج “بيع الكهرباء مقابل دخل قانوني”، وهو قرار منطقي في ظل تدهور هامش الربح في التعدين.

اللاعبون السياديون في موجة “الاستسلام” العالمية للتعدين

ليس بوتان وحده من يقلل من حيازاته. عند وضعه في سياق توزيع حيازات البيتكوين العالمية والمملوكة من قبل المؤسسات في بداية 2026، يظهر مشهد سوق أكثر تكاملاً.

خلال نفس الفترة، اتخذت العديد من الشركات المدرجة أيضاً استراتيجيات تقليل. على سبيل المثال، قامت شركة MARA بين 4 و25 مارس ببيع 15,133 بيتكوين (حوالي 1.1 مليار دولار) لشراء سندات قابلة للتحويل؛ وبيعت شركة Riot Platforms خلال الربع الأول من 2026 حوالي 3,778 بيتكوين (حوالي 289.5 مليون دولار). كما باعت شركة Cango 2000 بيتكوين لتسديد قرض، و"Genius Group" أفرغت كامل حيازتها من 84.15 بيتكوين لتسديد ديون بقيمة 8.5 مليون دولار. هذه موجة البيع التي يقودها قطاع التعدين تتزامن مع تحركات بوتان، وتشكل ضغطاً على جانب العرض في السوق.

لكن ليس كل المؤسسات تقلل من حيازاتها. على سبيل المثال، قامت شركة MicroStrategy في مارس 2026 بشراء 44,377 بيتكوين بشكل معاكس، ليصل إجمالي حيازاتها إلى أكثر من 766,970 بيتكوين. أما السلفادور، فهي تمتلك حالياً أكثر من 7,618 بيتكوين، وهو رقم كبير مقارنة ببوتان. على المستوى السيادي العالمي، وفقاً لبيانات Arkham، فإن حكومات مثل الولايات المتحدة، الصين، المملكة المتحدة، أوكرانيا، السلفادور، وبوتان تمتلك مجتمعة حوالي 432,000 بيتكوين، أي حوالي 2.1% من العرض الكلي. وعلى الرغم من أن بوتان قلصت حيازاتها بنسبة 70%، إلا أنها لا تزال تحتل المركز السادس عالمياً من حيث الحيازة الحكومية.

من منظور أوسع، فإن قرار بوتان بالخروج من التعدين قد يؤثر بشكل طفيف على توزيع القوة الحاسوبية العالمية. وفقاً لتقرير CoinShares، فإن قوة الشبكة في الربع الأول من 2026 انخفضت بنسبة حوالي 6%، مما يعكس ضغطاً على ربحية قطاع التعدين. رغم أن حصة بوتان من القوة الحاسوبية عالمياً محدودة، فإن انسحابها يعني تقلص نموذج “التعدين منخفض التكلفة باستخدام الطاقة المائية”. في الوقت نفسه، تتجه بعض شركات التعدين إلى إعادة تخصيص مواردها من تعدين البيتكوين إلى مجالات الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء، حيث تجاوزت عقود AI/HPC مجتمعة 70 مليار دولار. هذا “إعادة توزيع القوة الحاسوبية” قد يكون أكثر أهمية من مجرد تغيّر الحيازات، ويعكس تحولاً هيكلياً في السوق.

غموض لا يزال قائماً: أسئلة لم تُحل بعد في السرد

على الرغم من أن البيانات على السلسلة تشير بوضوح إلى التخفيض والتوقف عن التعدين، إلا أن هناك عدة نقاط رئيسية لم تُغلق بعد في السرد.

أولاً، الشفافية حول وجهة الأموال غير واضحة. جزء كبير من البيتكوين الذي خرج من بوتان يتجه إلى محافظ غير معروفة. من إجمالي 215.7 مليون دولار من التحويلات في 2026، يُعتقد أن جزءاً منها توجه إلى شركات السوق مثل QCP Capital، لكن الوجهة النهائية لبقية الأموال غير معروفة. هل تم تحويلها إلى عملة قانونية لدعم المالية العامة، أم تم نقلها إلى عناوين أخرى غير مرصودة، أو تم الاحتفاظ بها بشكل جديد، لا توجد أدلة قاطعة.

ثانياً، هناك تباين بين وعد الحكومة بتمويل مشروع Gelephu Mindfulness City باستخدام 10,000 بيتكوين، وبين انخفاض الحيازة الفعلي إلى أقل من 4,000 بيتكوين. هذا التناقض يثير تساؤلات حول مدى التزام الحكومة فعلاً، ولماذا لم يتم الكشف عن أي تفسير رسمي.

ثالثاً، لم تصدر شركة Druk Holding and Investments أي تصريحات علنية حول نقل الأموال أو وضع أنشطة التعدين منذ بدء التخفيض. في غياب تأكيد رسمي، فإن الحكم على توقف التعدين بشكل كامل يبقى مجرد تكهنات تعتمد على البيانات على السلسلة.

رابعاً، لا تزال حيازة بوتان حوالي 3,774 بيتكوين. مستقبل هذه الحيازة — هل ستستمر في التخفيض، أم ستتحول إلى حيازة طويلة الأمد — سيكون محور مراقبة المرحلة القادمة.

سيناريوهات محتملة: ثلاث مسارات

السيناريو الأول: خروج منظم، واستمرار التخفيض للحيازة المتبقية

إذا استمرت بوتان في نمط “التخفيض المنظم، الموجه، والمتواصل”، فمن المتوقع أن تقلص حيازتها إلى أقل من 1,000 بيتكوين أو حتى تفرغها تماماً بحلول 2026. في هذا السيناريو، فإن الضغط المباشر على السوق من قبل بوتان سيكون محدوداً بسبب الحيازة الصغيرة، لكن إشارة الخروج كـ"لاعب سيادي" قد تؤثر على قرارات باقي الحائزين السياديين، وتخلق نوعاً من “تأثير القطيع”. كما أن إعادة توزيع القوة الحاسوبية العالمية ستستمر، وتراجع جاذبية نموذج “التعدين منخفض التكلفة باستخدام الطاقة المائية” على المدى القصير.

السيناريو الثاني: تغيير سياسي، التوقف عن التخفيض، واستئناف التعدين

إذا ارتفع سعر البيتكوين بشكل ملحوظ، وتحسنت ربحية التعدين، قد تتوقف بوتان عن البيع وتفكر في استئناف عمليات التعدين. لكن، تآكل معدات التعدين، وتفكك فرق التشغيل، وتحول الموارد إلى بيع الكهرباء، كلها عوامل تعيق ذلك. حتى لو قررت إعادة التشغيل، فإن استعادة القدرة الإنتاجية ستحتاج إلى عدة أشهر. احتمالية هذا السيناريو تعتمد بشكل كبير على اتجاه سعر البيتكوين وتغيرات الشبكة، والوضع الحالي لا يشجع على استئناف سريع.

السيناريو الثالث: إعادة هيكلة الأصول، وتحويلها إلى أشكال أخرى من الحيازة

قد لا يكون البيع الكامل هو الخيار، وربما يتم إعادة استثمار جزء من الأموال في صناديق استثمارية أو أصول رقمية أخرى، أو تحويلها إلى أوراق مالية أو أدوات مالية أخرى. بعض التحويلات غير معروفة الوجهة، وإذا ثبت أن جزءاً منها يعود إلى أدوات استثمارية، فإن الصورة قد تتغير. لكن، حتى الآن، لا توجد أدلة كافية على ذلك، ويبقى مجرد فرضية.

الخلاصة

تُعبر قصة بيتكوين بوتان عن معضلة حقيقية تواجه اقتصاداً صغيراً في عالم الأصول الرقمية: عندما يكون العائد من “تعدين الكهرباء” أقل من العائد من “تحويل الكهرباء إلى عملة”، فإن المنطق الاقتصادي يوجه الموارد نحو الخيار الأكثر ربحية. - فخفض حيازات بوتان لا يعني إنكار قيمة البيتكوين، بل هو حساب هادئ وواقعي لظروف سوق التعدين الحالية.

كما تكشف هذه الحالة عن تطور أوسع في مشاركة الدول السيادية في الأصول الرقمية — من “حيازة رمزية” و"تعدين الموارد" إلى “إدارة الأصول والخصوم”. في هذه المرحلة، فإن الشفافية على السلسلة تجعل كل حركة أصول سيادية إشارة يمكن للسوق قراءتها في الوقت الحقيقي، وهو ميزة فريدة للعملات المشفرة، لكنه يفرض قيوداً جديدة على الكيانات السيادية. - الخطوة التالية لبوتان، وأساليب دخول المزيد من اللاعبين السياديين، ستواصل تشكيل فصول جديدة في هذه السردية.