السوق التنبئية لا يمكن أن تكون بدون التداول الداخلي، لكن التداول الداخلي يقتلها

المؤلف: نيك كارتر

الترجمة: تقنية العمق TechFlow

مقدمة تقنية العمق: استخدم جنود القوات الخاصة الأمريكية معلومات سرية لكسب 400 ألف دولار على Polymarket، وهذه ليست سوى أحدث فضيحة. أشار نيك كارتر إلى أن أسواق التوقعات تقع في حلقة مفرغة: الاعتماد على التداول الداخلي لتحقيق أسعار دقيقة، لكن هذا يجعل المستثمرين الأفراد يعتقدون أن السوق يتم التلاعب به ويغادرون. هذا التناقض يحدد ما إذا كانت أسواق التوقعات ستظل قائمة على المدى الطويل.

كما كتبت في فبراير من هذا العام، توجد مشكلة خطيرة في التداول الداخلي في أسواق التوقعات، وليس هذا مجرد صدفة. أدى ذلك إلى نمط فشل كبير:

القيمة الاجتماعية لأسواق التوقعات تأتي من حوافز مالية لداخلين لإفشاء معلومات سرية، لكن هذا يدمر ثقة المستثمرين الأفراد في السوق مع مرور الوقت.

قبل يومين، ظهرت أكبر فضيحة حتى الآن، حيث وجهت وزارة العدل الأمريكية اتهامات لرتبة من قوات العمليات الخاصة باستخدام معلومات سرية في تداول غير قانوني. قبل مهمة هجوم مادورو، كسب Gannon Ken Van Dyke، وهو ضابط كبير في القوات الخاصة، 400 ألف دولار على Polymarket. هو ليس جنديًا عاديًا، بل عضو رفيع في فريق العمليات الخاصة مسؤول عن تخطيط وتنفيذ العمليات الخاصة.

باختصار، على الرغم من أن الكثيرين يطالبون بمعاقبته بشكل مخفف بسبب وجود تداول داخلي (مشروع قانوني) بين أعضاء الكونغرس، إلا أنه لا يزال يجب أن يُسجن. قد يكون تصرفه قد كشف عن هجوم على فنزويلا من خلال التداول، وهو أمر غير أخلاقي وقانوني. على الرغم من أن الحكومة الفنزويلية لم تلاحظ ذلك، إلا أن الحكومة لا يمكنها قبول سابقة كهذه: أن النخب العسكرية تتلاعب بالمعلومات حول العمليات القادمة من خلال السوق لتحقيق مصالح شخصية. أشفق على Van Dyke، لكنه انتهك القانون وأدى قسمه على سرية المعلومات.

هذه ليست سوى أحدث فضيحة من سلسلة من الفضائح الحقيقية أو المشتبه بها في التداول الداخلي في أسواق التوقعات. سابقًا، اعتقلت إسرائيل اثنين من جنود الاحتياط بسبب استغلالهم معلومات سرية عسكرية في التداول على Polymarket. كما كانت هناك شكوك حول أسواق تتعلق بموعد بدء الحرب مع إيران، وقف إطلاق النار، اغتيال خامنئي، وعفو بايدن، لكن لم يُعتقل أحد بعد. كما قامت Kalshi و Polymarket بوضع علامات وتجميد حسابات تتداول في أسواق ذات مصلحة مباشرة، مثل ثلاثة مرشحين لمجلس النواب يراهنون في أسواق حملاتهم الانتخابية.

قد تظن أن وعي الناس المتزايد بأن التداول باستخدام معلومات سرية غير قانوني في سوق الأوراق المالية وأيضًا في أسواق التوقعات سيقضي على هذه المشكلة. لكن أعتقد أن المشكلة أعمق من ذلك.

افتراض أسواق التوقعات هو أنها فعالة من حيث المعلومات، لأنها تكافئ الداخلين المطلعين.

بعبارة أخرى، فإن جودة أسواق التوقعات تعتمد على تجمع عدد كبير من المستثمرين الأفراد غير المطلعين، الذين يخلقون حوافز اقتصادية لداخلين لإفشاء معلوماتهم الخاصة. (هذا المفهوم — أن حوافز المستثمرين الأفراد تدفع المطلعين للمشاركة — تم إثباته بشكل كاف في الأدبيات المالية، وأحدث ورقة بحثية وسعت ذلك إلى أسواق التوقعات.) ثم يمكن لأسواق التوقعات أن تروج لنفسها كمصدر ذو فائدة اجتماعية موثوق، لأنها توفر إشارات أفضل وأسرع من منصات أخرى (خبراء، استطلاعات رأي، إلخ). تعرف Kalshi و Polymarket ذلك، لكنهما لا يرغبان في الاعتراف بذلك صراحة. ومع ذلك، فإنهما تلمحان إلى ذلك في التسويق!

قال الرئيس التنفيذي لـ Kalshi، تارق منصور، بوضوح في بودكاست Sourcery: “أسواق السلع الأساسية لا يوجد بها تداول داخلي. في الواقع، كلها تداول داخلي”، وهو… تفسير قانوني مبدع جدًا. وأضاف:

أعتقد أن هناك بعض المعلومات غير العامة (المتداولون) لا يمكنهم التداول بها، لكن أعتقد أن قيودنا الآن أصبحت صارمة جدًا.

استخدمت Kalshi شعارات مثل “تداول أي شيء” و"الجميع خبراء في مجال معين"، وكلاهما يوحي بأن الأشخاص العاديين إذا كانوا يمتلكون معلومات خاصة، يمكنهم تحقيق أرباح منها على المنصة.

تحدث الرئيس التنفيذي لـ Polymarket، شاين كوبلان، العام الماضي مع CBS عن هذا:

أندرسون كوبر: لكن أسواق التوقعات تعتمد حقًا على أن بعض الأشخاص يمتلكون معلومات داخلية.

شاين كوبلان: هممم. نعم. أعتقد أن وجود ميزة لدى بعض الأشخاص في السوق أمر جيد. من الواضح أنك بحاجة إلى إدارة ذلك، وتحديد حدود واضحة وصارمة، خاصة من الناحية الأخلاقية، قضينا الكثير من الوقت على ذلك. لكن، إلى حد ما، لا مفر من ذلك، ويمكن أن يجلب فوائد كثيرة. أنت تعرف، الناس سيتكيفون.

كما قال شاين إن أسواق التوقعات هي “أكثر شيء دقيق يمتلكه البشر حتى الآن، حتى يخلق أحدهم نوعًا من الكرة البلورية الخارقة”. بعض دقة ذلك تأتي من الداخلين.

قال الرئيس التنفيذي لـ Robinhood، فلاد تينيف (الذي تعاون مع Kalshi):

أسواق التوقعات يمكنها أن تمنحك الأخبار بشكل أسرع، وفي بعض الحالات قبل وقوعها. أعتقد أن لها قيمة اقتصادية هائلة.

يعتبر الاقتصادي روبن هانسون، الذي يُنظر إليه على أنه أبو أسواق التوقعات، أنه يوافق على هذا الرأي، وقدم دفاعًا مطولًا عن التداول الداخلي في أسواق التوقعات. وقال في 2024:

إذا كانت غاية السوق هي الحصول على معلومات دقيقة من حيث السعر، فبالتأكيد تريد السماح للداخلين بالتداول، حتى لو أدى ذلك إلى شعور الآخرين بعدم العدالة وامتناعهم عن المراهنة، لأن ذلك يجعل السعر أكثر دقة. هذا هو الأولوية.

يجب أن أشير إلى أن Kalshi و Polymarket لديهما سياسات صارمة ضد التداول الداخلي. Kalshi تخضع لتنظيم هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC)، وتمنع بشكل واضح التداول استنادًا إلى معلومات غير عامة مهمة (MNPI)، وتراقب السوق. عندما كتبت مقالتي في فبراير، لاحظت أن Polymarket لم يكن لديه إجراءات واضحة لعقاب التداول الداخلي، لكن في مارس، قاموا بتحديث دليل القواعد، وأضافوا حظرًا مفصلًا على أنواع التداول التالية:

التداول استنادًا إلى معلومات سرية مسروقة (إذا كنت جنديًا، فإن خطط العمليات لا تخصك، بل تخص الحكومة)

التداول استنادًا إلى معلومات سرية تم تمريرها بشكل غير قانوني من قبل المطلعين إليك

التداول على أي عقد يمكن أن تؤثر على النتيجة

الهدف من هذا القسم ليس لوم Kalshi أو Polymarket أو قياداتهما على إشارة المتداولين إلى امتلاك ميزة معلوماتية. أعتقد أن سياساتهما (بعد التحديث في مارس 2026) واضحة بما فيه الكفاية. بدلاً من ذلك، أريد أن أشير إلى التناقض الأساسي الذي يزعج هذه الأسواق:

تعتمد أسواق التوقعات على تداول المطلعين لتحقيق أسعار دقيقة، لكنها تعتمد أيضًا على تداول غير المطلعين لخلق حوافز اقتصادية لجذب تدفقات التداول المطلعة. هذا يخلق توترًا:

إذا كانت التساهل مع التداول الداخلي مفرطًا، قد يغادر المتداولون غير المطلعين لأنهم يشعرون بعدم العدالة.

إذا كانت القيود على التداول الداخلي صارمة جدًا، قد تستبعد السوق أهم مصدر للمعلومات ذات القيمة.

وبالتالي، هناك توازن بين كفاءة المعلومات والشعور بالعدالة. هذا تصور مرئي لنفس الفكرة:

مخطط: توازن بين كفاءة المعلومات والشعور بالعدالة

لذا، نواجه في النهاية أنماط فشل مختلفة:

الأسماك المفترسة كثيرة جدًا، وتأكل كل الأسماك

المعايير المفرطة للتداول الداخلي، تجعل السوق فعالًا جدًا من حيث المعلومات، لكن المستثمرين الأفراد يشعرون بوضوح أن السوق “متحكم فيه”، فهم دائمًا في مواجهة المطلعين. لذلك، يغادر المستثمرون الأفراد، وتنخفض سيولة السوق. هذا هو نمط الفشل الذي تحدثت عنه سابقًا. نحن في هذا الموقع الآن، لكن أعتقد أننا سنتحرك نحو اتجاه معاكس.

لا أسماك مفترسة، لا ميزة

هذا هو الطرف الآخر من الطيف. يتم تنظيم التداول الداخلي بشكل صارم على المنصة، مع مراقبة السوق في الوقت الحقيقي وتقارير تنظيمية قوية، لذلك تتجنب تدفقات التداول المطلعة. ونتيجة لذلك، فإن القيمة الاجتماعية التي تنتجها هذه الأسواق أقل، وتصبح مجرد مجمعات للمشاعر، وليس مصدرًا للأخبار قبل وقوعها. لذلك، لا يمكن للمنصة تسويق نفسها بشكل فعال.

السؤال هو، هل يوجد نقطة وسطية ذهبية: تعظيم السيولة، والشعور بأن السوق “عادل بما يكفي”، مع استمرار تدفقات التداول المطلعة في جمع المعلومات. تظهر الرسوم البيانية أن ذلك ممكن، لكن الواقع أكثر فوضوية.

لا زلت أؤمن بصحة توقعاتي من فبراير. كما قلت آنذاك:

لا تزال هناك مخاطر كبيرة، فضائح التداول الداخلي ستجعل المتداولين الأفراد يشعرون أن السوق متلاعب به، مما يدفعهم لترك المنصة. أتوقع أن تحدث سلسلة من فضائح التداول الداخلي هذا العام، مما سيدفع المنصات لتعزيز مراقبة السوق بشكل كبير، وسيؤدي ذلك بشكل خاص إلى ابتعاد Polymarket عن الوضع غير المعرّف بالهوية.

أتوقع أن تقوم Polymarket بإلغاء القدرة على التداول بدون KYC تمامًا (وهو الوضع الحالي للمنصات غير الأمريكية)، وتعزيز وضع علامات على التداولات المشبوهة. ستظهر العديد من القضايا الجنائية المتعلقة بسرقة المعلومات الداخلية، لكن الإغراء سيظل موجودًا. على الرغم من أن المنصات لن تعترف بذلك، إلا أن هناك بالفعل “أفضلية اجتماعية” مثالية لمستوى التداول الداخلي. لكن هل يمكنهم ضبطها بشكل مثالي؟ هل ستسمح لهم الجهات التنظيمية بذلك؟