شراء النقد مقابل البيع على المكشوف في العقود الآجلة... التوتر والتعايش أثناء انتعاش البيتكوين

进入4月，虚拟资产市场延续了温和的复苏势头。比特币(BTC)一个月内上涨约16%，突破78,000美元关口，整个加密货币的总市值也增加了约10%，回升至2.7万亿美元的水平。

尽管存在地缘政治冲突长期化和能源市场不稳定的压力，但整体风险资产从3月的低点出现了反弹。以太坊(ETH)也上涨了约14%，比特币(BTC)主导地位维持在约57%，有分析认为“以比特币为中心”的行情仍在持续。

现货ETF重新点燃机构需求……Strategy的买入也提供支撑

在供需方面，资金重新涌入美国现货比特币(BTC) ETF。4月一个月内净流入约达17亿美元，创下自2025年10月以来最强的月度流入纪录，Coinbase溢价指标也转为正值，确认了来自美国的现货需求影响。

企业的买入力量也提供了助力。Strategy在4月内额外购入了56,238 BTC（约41亿美元），将其持有量增至818,334 BTC，这一规模超过了贝莱德的iShares比特币信托(IBIT)持有的约802,654 BTC。其特点在于，融资方式从过去以普通股发行为主，转变为更多利用“STRC”永久优先股（浮动股息率11.5%）。

期货处于“空头”优势……高未平仓合约与负资金费率所揭示的

另一方面，在衍生品市场中，警惕心理表现得十分突出。比特币(BTC)期货未平仓合约增至接近500亿美元，但资金费率在4月的大部分时间里都停留在负值区间，这表明空头或对冲头寸占据主导地位。

这种“现货买入-期货做空”的格局在短期内增加了空头挤压的可能性。事实上，自3月以来，累计发生了约19亿美元的空头清算，有观点认为，部分上涨并非源于强烈的看涨买入信念，而是由“强制清算”所引发。交易所持有量降至约230万BTC，达到7年来的低点，这也显示出长期持有倾向的增强。

代币化美国国债崛起为链上收益率的“基准层”……需要重新评估风险

在链上收益率市场，“代币化美国国债”迅速提升了存在感。Ondo的US Dollar Yield (USDY)和短期美国国债基金(OUSG)、Janus Henderson的Anemoy Treasury Fund (JTRSY)、贝莱德的BUIDL等产品，从2024年初几乎为零的基础起步，到2026年4月，基于以太坊(ETH)的供应量已扩大至最高水平，并且正向跨链方向扩展。

在利率水平较高的环境下，代币化美国国债正定位为一种替代无息稳定币的“基础收益率”选项。然而，发行方、智能合约和流动性风险依然存在；另一方面，收益型稳定币、LST/LRT、借贷/保险库等更复杂的结构提供了额外收益，但同时也伴随着更大的运营、治理和再抵押风险。此外，谷歌量子AI发布了一项研究，将破解公钥密码(ECDSA)所需的物理量子比特估算值相比以往降低了约20倍（降至约50万个量子比特），这使得“量子风险”在中长期内再次作为市场的结构性变量受到关注。

文章摘要 by TokenPost.ai

🔎 市场解读 - 4月的加密市场可概括为“震荡中复苏”，比特币(+16%)和以太坊(+14%)携手反弹，总市值也增长了约+10%（约2.7万亿美元）。 - 比特币主导地位维持在约57%，表明并非山寨币全面走强，而是延续了“以比特币为中心”的行情。 - 现货方面存在买盘（ETF、企业），但期货方面以空头/对冲为主（负资金费率），显示出“相信上涨但警惕波动”的头寸布局。 💡 策略要点 - 现货强势加上期货空头优势，增加了空头挤压（因强制清算导致的暴涨）的可能性，因此对于杠杆头寸，需要保守管理清算价格和保证金余地。 - 美国现货BTC ETF月度净流入（约17亿美元）以及Coinbase溢价转为正值，是“来自美国的现货需求重新点燃”的信号，需观察在短期回调时供需能否提供支撑。 - 代币化美国国债正超越稳定币的“无息”替代品，崛起为链上“基准收益率”，但由于存在发行方/智能合约/流动性风险，需要检查各产品的结构、抵押品和赎回条件。 - 量子计算风险（公钥密码可能存在的脆弱性）目前并非直接影响价格的变量，而是一个长期的安全/升级议题，检查核心链的应对路线图（后量子密码转换的讨论）将更为有利。 📘 术语整理 - 现货ETF：实际持有并追踪比特币的ETF，可像股票一样交易，用作间接投资工具。 - 未平仓合约(OI)：尚未清算的期货/期权合约规模，显示了市场杠杆累积程度。 - 资金费率：当期货价格与现货价格偏离时，多头与空头之间定期支付的费用，若为负值，则被解读为空头占优（或看跌/对冲占优）的信号。 - 代币化美国国债：将美国短期国债（或国债基金）以区块链代币形式发行，实现可持有/可转移结构的实物关联资产。

💡 常见问题解答 (FAQ)

Q. 4月市场明明是上涨的，为什么说是“震荡”呢？ 虽然价格像比特币(+16%)、以太坊(+14%)那样反弹了，但在衍生品市场中，资金费率为负的时期较长，空头/对冲需求占主导。也就是说，“现货因买盘而复苏”和“期货因警惕而防御”同时出现，形成了一个即便方向向上、波动性也可能增大的区间，因此被解读为震荡格局。 Q. 现货比特币ETF资金流入增加，对个人投资者也有意义吗？ 4月现货BTC ETF净流入（约17亿美元）可视为“机构/来自美国的现货需求”再次增强的信号。对个人投资者而言，(1) 它可能在下跌时起到缓冲供需的作用，(2) 可以作为观察基于现货的买盘是否在夯实价格底部的依据。不过，ETF流入并不总是保证价格上涨，因此，与短期新闻/宏观变量一同确认更为安全。 Q. 代币化美国国债比稳定币更安全，无条件更好吗？ 代币化美国国债可以期待基于“国债利息”的收益率，可以成为无息稳定币的替代品，但很难断言它无条件更安全。发行方风险（运营/赎回）、智能合约风险（漏洞）、流动性风险（是否能顺利卖出/赎回）依然存在。因此，最好在根据具体产品检查其抵押结构、赎回条件、以及是否使用特定链/跨链桥之后再决定是否参与。

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