$12.5兆ドルのチャンス：議員が暗号資産アクセス推進を止めない理由

米国の退職年金制度は、401(k)プランや個人退職口座（IRA）、その他の確定拠出型プランを通じて、約12.5兆ドルもの資産を管理しています。この巨大な資金プールは世界でも有数の投資市場であり、今や政策論争の焦点として注目されています。議会は、従来型401(k)プランにBitcoinやその他暗号資産を指定投資選択肢として認めるよう、SECと労働省に対する働きかけを強めています。これにより、米国の退職ポートフォリオ分散手法が根本から見直されようとしています。

Bitcoin 401kプランの規制承認を後押ししているのは、暗号資産が希少性を持つ非主権的資産であり、退職資産の分散投資手段になり得るという議員の認識です。従来の株式や債券と異なり、Bitcoinは発行上限2,100万枚という供給制約のもとで運用されており、政府通貨や企業証券とは本質的に異なります。2024年のBitcoin 401k投資オプション解禁は、1974年のERISA制定以来ほとんど変化していない退職投資の枠組みを現代に合わせて再構築するものだと支持者は訴えます。暗号資産の退職貯蓄についての規制枠組みは、デジタル資産が存在しなかった時代の発想に基づいており、これが投資選択肢の不自然な制限だと議員は指摘しています。

Tom Emmer下院議員ら議会の支持者は、401(k)プランで暗号資産エクスポージャーを認める規制変更を法制化するため活動しています。デジタル資産を退職口座から除外することは、プラン管理者に課せられる信認責任—すなわち慎重かつ誠実な対応義務—に反すると主張しています。特に大手金融機関でも採用が進む資産クラスへのアクセスを遮断することは、分散投資の機会を制限し、信認義務違反となる可能性があります。こうした論点の転換により、暗号資産の正当性ではなく、退職貯蓄分野で規制が引き続き正当化されるのかが争点となっています。

規制対立の打開：議会とSECの本質的な相違点

議会とSECの対立は、規制権限や信認義務の解釈の根本的な違いに由来します。SECは、退職プランへの暗号資産導入について、投資家保護や市場変動、規制体制の未成熟を理由に慎重な立場を維持してきました。SECと議会のBitcoin退職口座法案を巡る議論では、規制当局が運用リスクやカストディ課題、未熟な投資家に不均衡な影響を及ぼす詐欺リスクを懸念していることが明らかになっています。

一方、議会支持派はSECの慎重姿勢を、実質的な禁止措置だと批判します。すでにERISAに組み込まれている信認枠組みが、暗号資産を含む全ての投資選択肢の選定で労働者を守っていると主張します。主な対立点は、暗号資産固有の規制が正当なリスク管理なのか、あるいは金融アドバイザー推奨資産へのアクセスを妨げる過剰規制なのかという点です。労働省は5月、暗号資産オプションの提供を控えるよう求めていた過去のガイダンスを撤回し、議会はこれをデジタル資産への不当な規制姿勢の根拠が失われた証拠と捉えています。

401(k)でのBitcoin導入方法を巡る議論では、カストディインフラや運用可能性への見解の違いも鮮明です。SECは、従来型401(k)受託者には暗号資産の安全な保管体制がないと主張しますが、議会側は、すでに有資格カストディアンが機関投資家向けソリューションを提供していると反論します。この対立は、規制上の不確実性の本質が技術的な限界なのか、それとも規制機関の対応の遅さによるものかという認識の相違を表しています。

大統領令と立法措置：401(k)投資ルールを変える戦略的アプローチ

大統領令は、SECの合意を待たずに規制改革を推進する主要な手段となっています。2025年8月の大統領令は、労働省に180日以内で代替資産に関する信認義務ガイダンスの見直しを命じ、政策環境を大きく変えました。この命令により、労働長官は暗号資産をプライベートエクイティや不動産と並ぶ指定投資選択肢とする規制変更について、SEC・財務省と協議するよう指示されました。暗号資産を他の代替資産と同列に扱うこの方針転換は、デジタル資産の退職統合に対する政府アプローチの大きなターニングポイントです。

立法対応は、401(k)プランで暗号資産を認める明確な運用指針を盛り込んだ下院法案の成立を目指しています。これら法案は、暗号資産の最大配分比率（通常は拠出資産の5％が上限）を設け、エクスポージャーが補完的な分散戦略の範囲に留まるよう設計されています。SECと議会のBitcoin退職口座法案への懸念に対応しつつ、厳格な信認義務、事前のデューデリジェンス、継続監視義務を課し、ブローカレッジウィンドウ（口座内の一部資金を証券会社経由でデジタル資産に振り向ける仕組み）の導入も規定しています。

行政府と立法府の戦略的連携は、規制当局の解釈余地が広い現行法下で、行政指針による改革推進と、将来的な政権交代時の政策逆転を防ぐ法的基盤の両面を実現します。議会委員会は、SECと議会によるBitcoin退職口座法案の審議を進めつつ、主流資産クラスの制限撤廃を公聴会や声明で訴え、規制当局への圧力も強めています。退職セキュリティのような重大な金融課題では、行政措置と立法基盤の両立が確実な政策転換につながるという認識です。

セルフディレクテッドIRAとソロ401(k)はすでにBitcoinを許容—今後は従来型プランへ

現行の暗号資産による退職投資の状況から、既存の規制枠組みでも暗号資産退職貯蓄の代替手段が実際に機能していることがわかります。セルフディレクテッドIRAは、ミューチュアルファンドや株式以外の資産への投資を長年認めており、Bitcoinやその他暗号資産も指定投資選択肢として組み入れ可能です。経験豊富な投資家はこうした口座を使い、デジタル資産をセルフディレクテッドな退職戦略に活用しています。これは、ERISAの規定が明示的に禁止されていない限り、参加者指図型口座であれば資産の種類を問わないという構造に根ざしています。

自営業者や小規模事業主向けのソロ401(k)プランも、プラン文書に記載があれば暗号資産の保有が認められます。これらプランは大きな規制介入もなく運用されており、議会が克服可能とみなす技術的・信認上の課題が、大規模な従来型プランにも適用できることを示しています。富裕層向けの金融アドバイザーもセルフディレクテッド構造を活用して暗号資産エクスポージャーを獲得しており、専門家の信認義務に基づき十分なデューデリジェンスも実施されています。401(k)プランへのBitcoin導入の議論は、特定のプランでは可能な投資戦略が、より多くの労働者を対象とする職場401(k)では禁止されているという点で特に重要です。

従来型401(k)プランへの拡大は、投資戦略上の合理性だけでなく、公平性の観点でも重要です。現状では、小規模事業者や自営業者はセルフディレクテッドプランでBitcoinを活用できる一方、大企業の従業員は同じ信認枠組みが適用されているにもかかわらず利用できません。これにより、より高度な管理体制を持つ大規模プランのほうが規制上の制約を受け、監督が難しい小規模プランのほうが柔軟な選択肢を持つという逆転現象が生じています。Bitcoin 401kプラン規制承認により、すべての職場退職制度に統一基準が適用され、こうした不公平が解消されます。大手プラン管理会社やサービス事業者は、すでに暗号資産統合のためのインフラを整えており、Gateのような企業が安全なデジタル資産カストディや401(k)管理システムとの統合を支援しています。インフラは既に存在し、規制が運用実態に追い付くことが求められています。

限定的なアクセスから幅広い統合への移行は、新たな規制カテゴリーを設けるのではなく、明確な運用基準の確立で実現できます。プランは、拠出金の一定比率までを有資格カストディアン経由でデジタル資産に配分できるブローカレッジウィンドウを導入することで、既存のセルフディレクテッド方式をそのまま活用できます。プランスポンサーは、適切なデューデリジェンスや分散投資分析、継続的な監視など、他の投資選択肢と同様の信認義務を負います。暗号資産退職貯蓄の規制枠組みは、（1）プランによる直接保有（大規模なインフラ整備が必要）、（2）有資格第三者とのカストディ契約（既存機関で即時導入可能）、（3）証券会社を通じたブローカレッジウィンドウ（すでに多くのプランで運用中）という複数の実装手法を区別しています。まずは第三のアプローチを認め、他の方式の標準も段階的に整備することで、複雑な運用課題の同時解決を求めず、市場発展を着実に促進できます。