El presidente de la SEC lanza advertencia: cuenta atrás para la tokenización de 68 billones en acciones estadounidenses, la infraestructura tradicional podría colapsar

El presidente de la SEC, Paul Atkins, anunció la semana pasada que la tokenización podría convertirse en una característica central del mercado estadounidense “en pocos años”, lo que marca el mayor cambio en la infraestructura de la bolsa estadounidense en décadas. El valor total del mercado bursátil estadounidense ronda los 68 billones de dólares, pero actualmente solo 670 millones de dólares existen en forma tokenizada en la cadena, lo que representa menos del 0,001%.

La carrera global detrás del giro radical de la política de la SEC

Las declaraciones de Atkins contrastan con la postura previa de la SEC, lo que indica que el proceso de modernización de la infraestructura del mercado estadounidense avanza más rápido de lo previsto. Este cambio se debe en parte a la presión competitiva global: Singapur y Hong Kong ya han lanzado programas de bonos tokenizados, estructuras de fondos digitales y sistemas de compensación bancaria basados en blockchain, con avances muy superiores a los de EE. UU. La SEC se ha dado cuenta de que la falta de normas claras podría empujar la tokenización al extranjero, especialmente cuando los productos sintéticos o empaquetados aún se encuentran en un limbo legal.

Atkins considera que la tokenización puede aumentar la previsibilidad y reducir el riesgo, al acortar o eliminar la brecha entre la ejecución de operaciones, el pago y la liquidación final. La posibilidad de liquidaciones intradía o instantáneas es una de las razones clave por las que los reguladores están reevaluando cómo los activos digitales pueden integrarse en las normas existentes. Tras el colapso de FTX en 2022, LedgerX siguió operando bajo la supervisión de la CFTC, demostrando que el sistema regulador estadounidense puede proteger eficazmente los activos de los clientes cuando se aplica a sistemas digitales nativos. Por ello, los responsables de la supervisión financiera ven la oportunidad de canalizar la liquidación tokenizada hacia entornos regulados.

La SEC está elaborando un “sistema de clasificación de tokens”, basado en el test de Howey, para explicar cómo evolucionan las redes, distribuyen el control y, en última instancia, pueden operar sin un emisor identificable. Este sistema pretende delimitar qué activos digitales están bajo la jurisdicción de la SEC. La comisaria Hester Peirce ha calificado este nuevo enfoque como “rápido, prudente, creativo y factible”.

Duelo a muerte entre finanzas tradicionales y finanzas descentralizadas

(Fuente: FliptheNasdaq)

En la reunión del Comité Asesor de Inversores de la SEC, las tensiones del sector quedaron en evidencia. Citadel Securities instó a la SEC a garantizar que todos los intermediarios involucrados en el comercio de valores tokenizados (incluidos los protocolos descentralizados) sean identificados y estén sujetos a las definiciones existentes para bolsas y corredores. Por su parte, la mayor bolsa de criptomonedas regulada de EE. UU. considera que imponer obligaciones de nivel corredor a los sistemas descentralizados es operativamente incompatible y puede introducir nuevos riesgos al forzar la toma de control o la adquisición de los protocolos.

Estas diferencias reflejan visiones opuestas sobre cómo debe construirse la infraestructura del mercado tokenizado. Un modelo se asemeja al sistema tradicional de intermediarios; el otro depende de protocolos programáticos y no custodiados. La comisaria Caroline Crenshaw señala que algunos valores tokenizados vendidos como “wrapped securities” pueden no reflejar los mismos derechos económicos, condiciones de liquidez o protecciones que los instrumentos subyacentes, por lo que podrían requerirse nuevas normas.

La urgencia aumenta con la solicitud de cambio normativo pendiente de Nasdaq. La bolsa propone mantener sin cambios la negociación en el front-end, permitiendo al mismo tiempo la tokenización en la capa post-negociación a través de DTCC. La SEC debe responder este mes, y su decisión podría influir en cómo otros participantes del mercado diseñan sus estrategias de tokenización.

Cuellos de botella tecnológicos y riesgo de colapso de la infraestructura tradicional

El principal obstáculo para una tokenización generalizada es la escala de la actividad bursátil estadounidense. Nasdaq procesa unas 2920 operaciones por segundo, con un volumen diario aproximado de 463.000 millones de dólares. Aunque las blockchains públicas pueden mejorar los flujos de trabajo post-negociación, su rendimiento y fiabilidad todavía no están a la altura. Integrar una parte significativa de los valores estadounidenses en blockchain requeriría importantes actualizaciones en cámaras de compensación, custodios, corredores y redes de activos digitales.

Según datos de RWA.xyz, el valor total de activos del mundo real en cadena ha crecido hasta unos 35.800 millones de dólares, el doble del nivel de finales de 2024. Aunque sigue siendo pequeño en comparación con el sistema financiero global, este crecimiento indica una confianza creciente en la representación en cadena de activos tradicionales. Si la SEC finalmente determina los criterios de clasificación y resuelve el conflicto entre TradFi y DeFi, los actuales 670 millones de dólares tokenizados podrían ampliarse significativamente en los próximos años. Sin embargo, si la normativa sigue sin estar clara, el capital podría seguir fluyendo hacia jurisdicciones con marcos más maduros.