¡El "fallo de dinero infinito" ha dejado de funcionar! La batalla por la supervivencia entre el gigante cripto Strategy y BitMine

El modelo de arbitraje de empresas de criptoactivos, antaño aclamado como el “infinite money glitch” (fallo de dinero infinito), está desmoronándose. Esta semana, pese a una contracción brusca de la prima entre el precio de sus acciones y el valor neto de los activos (NAV), los dos gigantes Strategy y BitMine siguieron comprando agresivamente a contracorriente. Strategy adquirió 10.624 bitcoins por 962,7 millones de dólares, mientras que BitMine compró 138.000 ethers. Sin embargo, el núcleo que sustentó su expansión durante años —el modelo “perpetuo” de financiar la compra de criptomonedas mediante la emisión de acciones a precios con alta prima— está a punto de quedar obsoleto. Ante la “igualdad de acceso” que traen los ETF, estas dos compañías, que suman más de 72.000 millones de dólares en criptomonedas, se ven obligadas a una difícil transformación de supervivencia.

El ocaso del “fallo de dinero infinito”: el fin de la era de las altas primas

En los últimos años, empresas tesoreras de activos digitales como Strategy y BitMine han jugado un asombroso juego de capital: aprovechar la enorme prima de sus acciones respecto al valor neto de sus criptomonedas, emitir nuevas acciones para captar fondos y comprar más bitcoins o ethers a precio de mercado. Era como intercambiar “papel caro” (acciones sobrevaloradas) por “oro barato” (activos digitales), engrosando el valor neto por acción en cada ciclo y generando un bucle de crecimiento auto-reforzado. El mercado lo apodó “fallo de dinero infinito”.

Pero el fallo se está cerrando rápidamente. A principios de diciembre, la ratio entre la capitalización de mercado y el valor neto de Strategy cayó de más de 2,5 veces en su pico a aproximadamente 1,15 veces; la de BitMine bajó a alrededor de 1,17 veces. El colapso de la prima no es casual: responde a un doble golpe. Por un lado, el bitcoin lleva consolidando entre 90.000 y 95.000 dólares desde que alcanzó los 126.000 dólares históricos en octubre, debilitando el impulso alcista del activo. Por otro, y esto es lo más letal, con la consolidación y popularización de los ETF de bitcoin y ethereum al contado, los inversores ya pueden acceder a estos activos a valor neto, sin pagar la elevada prima de las empresas para obtener “exposición indirecta”.

Esta “igualdad de acceso” ha desmontado el pilar lógico del modelo DAT: ofrecer un canal de acceso regulado y escaso. Cuando la prima desaparece, emitir acciones para financiar la compra de criptomonedas deja de ser una “creación de valor” para convertirse potencialmente en una “dilución accionarial”. Este cambio sutil, pero fundamental, significa que las reglas del juego han cambiado para siempre.

Comparativa de datos clave y retos de Strategy y BitMine

Strategy (antes MicroStrategy):

• Última compra: 10.624 BTC, por un valor aproximado de 962,7 millones de dólares (la mayor compra semanal en casi 5 meses).
• Posición total: 660.624 BTC, más del 3% del suministro total de bitcoin, unos 60.000 millones de dólares.
• Ganancias no realizadas: Más de 10.000 millones de dólares.
• Desafío actual: Prima sobre el NAV (mNAV) de solo 1,15, cerca del “punto crítico de dilución” (1,0). Si cae por debajo de 1,0, emitir acciones para comprar bitcoin perjudicaría a los accionistas.
• Medidas defensivas: Ha recaudado 1.440 millones de dólares en efectivo para reforzar su liquidez y afrontar la presión de deuda en un entorno de baja prima.

BitMine:

• Última compra: 138.452 ETH, valorados en unos 429 millones de dólares.
• Posición total: 3,86 millones de ETH, un 3,2% del circulante, unos 12.000 millones de dólares.
• Desafío actual: Prima sobre NAV (mNAV) de aproximadamente 1,17, con el mismo problema de desaparición del valor del canal.
• Estrategia de transformación: De simple tenedor a modelo de “fondo soberano generador de rendimiento”, planea obtener más de 100.000 ETH anuales vía staking a partir de 2026.
• Objetivo: Alcanzar el 5% del circulante de ethereum.

Caminos divergentes hacia la supervivencia: defensa del valor refugio vs. generador de ingresos

Con el viejo motor agotado, los dos gigantes eligen sendas de transformación opuestas. Strategy sigue defendiendo su relato de “activo refugio definitivo”. Aunque la prima se ha reducido, su CEO Michael Saylor interpreta las compras recientes como una muestra de fortaleza. La directiva reconoce que, si la prima cae por debajo de 1,0, considerará vender bitcoin para proteger el balance. Esto revela un temido riesgo de “espiral de muerte”: la caída de las acciones forzaría ventas de bitcoin, lo que a su vez presionaría el precio y hundiría aún más la acción. Por ello, Strategy acumula efectivo, construyendo esencialmente un bastión defensivo para esta “guerra por el refugio”, con la esperanza de resistir hasta el próximo ciclo alcista y la recuperación de la prima.

Mientras tanto, BitMine, bajo la dirección de Tom Lee, ejecuta un “giro estratégico” más radical. Su objetivo ya no es solo acumular ethereum esperando su revalorización, sino transformar estos activos estáticos en “capital productivo” capaz de generar flujos de caja recurrentes. BitMine planea desplegar nodos validadores a gran escala en 2026 para obtener más de 100.000 ETH anuales en recompensas de staking. Esto equivale a crear un modelo autosuficiente basado en flujos de caja futuros, que no depende exclusivamente de la apreciación del precio ni de la prima de mercado.

La apuesta de BitMine va aún más lejos, respaldando la gran narrativa de la “tokenización de activos”. Tom Lee compara las stablecoins con el “momento ChatGPT de ethereum”, creyendo que catalizarán la percepción del valor del dólar tokenizado por parte de las instituciones. Predice que Wall Street querrá tokenizar prácticamente todos los productos financieros, abriendo un mercado potencial de decenas de billones de dólares. La transformación de BitMine busca convertirla de una empresa de inversión en un actor central de la infraestructura de la futura economía tokenizada.

Reconfiguración acelerada del sector: adiós a los “turistas”, pulso entre gigantes

Las dificultades de Strategy y BitMine reflejan el ajuste estructural de toda la industria de tesorería de criptoactivos. Los datos muestran que, en el último mes, casi no han surgido nuevas empresas DAT, y algunos actores pequeños ya han reducido sus posiciones en criptomonedas. Esto indica que, tras el boom anterior, las empresas que solo asignaron cripto simbólicamente para captar atención —los “turistas corporativos”— han abandonado el sector.

Quedan los grandes actores de capital consolidado como Strategy y BitMine, capaces de operar a gran escala. Pero el entorno competitivo ha cambiado radicalmente. Los inversores ya no pagan primas por “acceso”, así que las empresas DAT deben demostrar que pueden ofrecer retornos superiores a los de un simple ETF al contado mediante **ingeniería financiera** —ya sea con apalancamiento, generación de rendimientos o estrategias activas—. La narrativa de “compra acciones para exponerte a las criptomonedas” ha quedado obsoleta.

Esta reconfiguración empuja al sector a una nueva etapa: del crecimiento salvaje basado en arbitraje regulatorio y relatos, a una competencia profunda basada en la gestión operativa, la generación de flujos de caja y la creación de valor real en el ecosistema. Para Strategy y BitMine, su futuro dependerá de tres factores clave: si la demanda de criptoactivos repunta en 2026, si la prima sobre sus acciones se estabiliza y vuelve a expandirse por encima de 1,0, y si los flujos de capital hacia la tokenización de activos en Wall Street irrumpen con la magnitud esperada.