¿Deberías mantener o vender las acciones de MercadoLibre con un múltiplo P/E de 42.7X?

El múltiplo precio-beneficio (P/E) actual de MercadoLibre de 42.7X representa una prima significativa en comparación con el promedio de la industria de Comercio por Internet (25.5X) y el sector minorista y mayorista (25.7X), reflejando expectativas poco realistas que amenazan la sostenibilidad a largo plazo. Esta prima sería más fácil de defender si el crecimiento estuviera acelerándose y los márgenes ampliándose, pero los resultados del segundo trimestre apuntan a lo contrario, ya que el impulso de ganancias más lento, el mayor gasto y la creciente competencia están presionando la rentabilidad.

El rendimiento del mercado y los resultados financieros

Los resultados del segundo trimestre de 2025 de MELI revelaron una preocupante desconexión entre el crecimiento nominal y la salud subyacente. En términos interanuales, los ingresos aumentaron un 34% hasta los $6.8 mil millones, con un volumen bruto de mercancías un 21% superior y un volumen total de pagos que aumentó un 39%. Sin embargo, el margen operativo se contrajo 210 puntos básicos hasta el 12.2% y el margen de beneficio neto cayó al 7.7%, reflejando fuertes subsidios y gastos promocionales.

Se informó de un flujo de caja libre ajustado de $454 millones para el trimestre, pero esta cifra solo se logró después de $816 millones en financiación neta de fintech. Sin ese impulso crediticio, las operaciones principales habrían generado un flujo de caja libre negativo, lo que subraya la naturaleza frágil del modelo de crecimiento de MELI.

Amenazas competitivas intensificadas

Los fundamentos debilitados de MELI se amplifican por la creciente competencia. Amazon está escalando su red logística en América Latina, permitiendo envíos más rápidos que reducen la ventaja de cumplimiento de MELI. Más allá de la entrega, Amazon puede subvencionar el comercio electrónico con fuertes flujos de efectivo de la nube y la publicidad, una flexibilidad que MELI no tiene.

Sea Limited ha fortalecido su plataforma Shopee en Brasil, ganando compradores sensibles al precio con estrategias de tickets ultra bajos. A diferencia de MELI, Sea Limited compensa las pérdidas del comercio electrónico a través de sus divisiones de juegos y fintech, dándole margen para expandirse agresivamente.

Mientras tanto, eBay está ganando impulso en el comercio transfronterizo de América Latina. Su reputación establecida en el mercado ayuda a atraer comerciantes que buscan exposición internacional. Al ofrecer acceso de menor costo a compradores globales, eBay se ha posicionado como una alternativa creíble.

La concentración geográfica aumenta las vulnerabilidades

La dependencia de MELI de Brasil, Argentina y México magnifica los riesgos regionales mientras ofrece poca diversificación geográfica. En el segundo trimestre de 2025, el GMV neutral en divisas en Brasil creció un 29% interanual, pero solo después de reducir los umbrales de envío gratuito, enfatizando volúmenes sobre márgenes sostenibles. En el mismo trimestre, la volatilidad de la moneda argentina resultó en $117 millones en pérdidas por tipo de cambio, duplicándose interanualmente y pesando directamente sobre el ingreso neto.

México registró mayor penetración de cumplimiento en el segundo trimestre de 2025; sin embargo, las ganancias requirieron concesiones agresivas de financiamiento y recortes de precios más profundos en comparación con el trimestre anterior. A diferencia de Amazon o eBay, que se benefician de la diversificación global, la dependencia de MELI de tres mercados frágiles la deja expuesta a cambios de política, devaluaciones o picos de inflación que podrían erosionar rápidamente el progreso.

La rápida expansión del crédito amenaza la estabilidad financiera

Una preocupación clave es la agresiva expansión crediticia de MELI. En el segundo trimestre de 2025, la cartera de crédito aumentó un 91% interanual hasta los $9.3 mil millones, a pesar del debilitamiento de los indicadores de riesgo. Las tarjetas de crédito representaron el 43% del préstamo total, frente al 37% del año anterior, lo que sugiere un cambio creciente hacia categorías de mayor riesgo. Los préstamos no productivos de más de 90 días se mantuvieron elevados en 18.5%, un aumento de 50 puntos básicos secuencialmente, destacando el estrés persistente en la cartera.

El margen de interés neto después de pérdidas se contrajo al 23% desde el 31.1% de hace un año, reflejando rendimientos deteriorados a pesar de una mayor exposición. Este modelo de crecimiento impulsado por el crédito parece cada vez más insostenible en América Latina, donde los frágiles balances de los consumidores y las condiciones volátiles magnifican el riesgo de impago.

Dadas estas dificultades, la valoración parece cada vez más estirada. La estimación de consenso de Zacks para las ganancias del tercer trimestre de 2025 se sitúa en $9.88 por acción, revisada a la baja un 16.6% en los últimos 30 días. Si bien la estimación todavía implica un crecimiento interanual del 26.18%, la revisión a la baja destaca la debilitada confianza en la trayectoria de ganancias de MELI.

Esta debilidad también se refleja en el rendimiento reciente. Las acciones de MELI han disminuido un 4.6% en los últimos tres meses, con un rendimiento inferior al crecimiento del sector y la industria del 8.3% y 11.7%, respectivamente. La caída señala una creciente preocupación de los inversores por la presión sobre los márgenes, el flujo de caja libre negativo y la expansión crediticia insostenible.

La prima de valoración de MELI se asienta sobre bases inestables mientras los márgenes se estrechan, el flujo de caja libre se debilita y los riesgos crediticios aumentan. Hasta que la empresa demuestre un crecimiento rentable consistente, la acción sigue siendo poco atractiva en los niveles actuales.