La fiesta de liquidez de Cripto se acerca a su fin mientras se avecina una crisis de deuda en el horizonte de 2026

Raoul Pal y Michael Howell de CrossBorder Capital acaban de pintar un cuadro inquietante de nuestro actual paisaje de liquidez. Su conversación revela una verdad incómoda: mientras las criptomonedas continúan en la cima del exceso monetario, estamos bailando más cerca del borde de un acantilado que parece aparecer en algún momento alrededor de 2026.

He visto este ciclo de liquidez llevar los activos digitales a alturas estratosféricas, pero la evaluación de Howell cae como un cubo de agua fría: “Llegamos tarde. No está inflectando hacia abajo todavía—todavía estamos en una fase ascendente—pero… el ciclo de liquidez tiene aproximadamente 34 meses. Eso es bastante maduro.” En su opinión, estos ciclos suelen durar de cinco a seis años, colocándonos firmemente en el acto final.

Lo que es particularmente fascinante es cómo ha evolucionado el libro de jugadas tradicional de QE. Estamos presenciando lo que Howell llama una transición estructural “de QE de la Fed a QE del Tesoro.” Al inundar los mercados con letras a corto plazo en lugar de bonos a más largo plazo, el Tesoro reduce efectivamente la duración en el sistema, aumentando mecánicamente la liquidez sin que la Fed expanda su balance.

Encuentro casi astuto cómo los emisores de stablecoins se han convertido en cómplices involuntarios en este juego monetario de espejos. Cuando aparcan reservas en bonos del Tesoro, están participando esencialmente en la monetización de la deuda. Es un hábil juego de manos que mantiene la fiesta en marcha mientras mantiene una negación plausible sobre la devaluación de la moneda.

La imagen global solo refuerza esta narrativa. Europa y Japón continúan inyectando liquidez, mientras que China finalmente se ha comprometido a un alivio serio a través de varias herramientas monetarias. Incluso el aparente endurecimiento de Japón podría ser más estratégico de lo que parece, posiblemente coordinado con Estados Unidos para mantener la presión sobre China a través de un yen débil.

Mientras tanto, el Reino Unido y Francia parecen cada vez más desesperados, con las primas de término aumentando en toda su curva de rendimiento mientras luchan con una fuerte emisión de deuda y obligaciones de bienestar infladas. Sus opciones son sombrías: impuestos más altos, dolorosos recortes de gasto o el inevitable camino de la monetización. Sospecho que elegirán lo último cuando las cosas se pongan difíciles.

La trayectoria del dólar sigue siendo el eje. Ambos expertos coinciden en que la administración quiere un dólar más débil para aliviar las presiones de refinanciamiento sobre la montaña de deuda global denominada en dólares. Es una dinámica perversa donde la debilidad del dólar en realidad permite más flujos hacia el sistema dólar a través del rollover de deuda.

En este entorno, las criptomonedas se presentan como quizás la expresión más pura de la inflación monetaria. El estallido de 2021 ahora parece ser un mero adelanto de lo que es posible en este ciclo prolongado. Las stablecoins han surgido como un “conducto” crítico para la creación de crédito, esencialmente democratizando el acceso a la liquidez en dólares para cualquier persona, en cualquier lugar—un desarrollo que ha llevado a las autoridades europeas a apresurarse a crear sus propias alternativas digitales.

Pero las señales de advertencia para 2026-2027 están parpadeando en rojo. La deuda de la era COVID que los gobiernos y las corporaciones emitieron a tasas muy bajas necesitará refinanciamiento a cupones mucho más altos. Al mismo tiempo, los enormes gastos de capital del sector tecnológico—“mil millones de dólares al día”—drenarán liquidez de los mercados monetarios con el tiempo.

La capitalización del mercado cripto se sitúa en $3.95 billones hoy, pero me pregunto cuánto de ese valor está construido sobre las arenas movedizas de la ingeniería de liquidez insostenible. Cuando la música se detenga—y lo hará—aquellos que confundan esta extensión temporal de liquidez con un acomodamiento monetario permanente pueden encontrarse sin una silla.