Informe de Titulares de Token de Raydium Q3 2025

Este Informe de Titulares de Token es un producto de Blockworks Advisory. Cada informe trimestral combina datos de alta fidelidad y propiedad con comentarios de expertos de nuestros analistas y comentarios de la gestión del equipo del protocolo, proporcionando una visión completa del protocolo desde una perspectiva fundamental.

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Resumen Ejecutivo

El tercer trimestre de 2025 marcó el trimestre en el que Raydium creció plenamente en su identidad de múltiples productos. Tras el debut de LaunchLab a mediados de abril, el producto alcanzó una escala operativa, convirtiéndose en el principal generador de ingresos del protocolo y redefiniendo cómo Raydium captura valor dentro del ecosistema de Solana. Al extenderse del comercio de tokens a la creación de tokens, Raydium se posicionó como un participante clave en la economía de emisión de tokens de Solana.

El primer trimestre completo de LaunchLab validó la integración de emisión y liquidez secundaria. La plataforma contribuyó $12.8M en ingresos (+220% QoQ), lo que equivale a más de la mitad de los ingresos totales ($24.3M, +69% QoQ), demostrando escalabilidad y estableciendo a Raydium como un lugar líder para lanzamientos de tokens. Casi la mitad de los ingresos por intercambios se originaron en tokens de LaunchLab, ilustrando cómo la nueva emisión amplificó directamente el comercio a través de los grupos AMM, CPMM y CLMM.

Más allá de la emisión, el motor de intercambio de Raydium continuó adaptándose. Los ingresos por intercambios crecieron 18% QoQ a $10.5M, liderados por los pools CPMM y CLMM que ahora anclan una base estable en la generación de tarifas, mientras que los AMM permanecieron como el conductor de alta beta vinculado a la actividad especulativa y los ciclos de tokens meme. Este equilibrio de liquidez estable y cíclica le da a Raydium una estructura de tarifas flexible.

El flujo de efectivo operativo totalizó $27.5M , marcando un fuerte rebote desde el Q2. Mientras que las recompras y las asignaciones del tesoro siguieron siendo significativas en $14.6M, una menor parte de los flujos operativos se recicló este trimestre, reflejando el despliegue diferido de los ingresos del LaunchLab de este trimestre.

El rendimiento del tercer trimestre reflejó un fuerte impulso dentro de un mercado en crecimiento de DEX de Solana. Raydium procesó $51.9B en volumen (+31% QoQ) y expandió su cuota de mercado al 15.9%, superando al ecosistema más amplio a pesar de una mayor fragmentación. El trimestre confirmó la evolución de Raydium hacia una plataforma de liquidez de múltiples productos, con un enfoque continuo en la integración de agregadores y la profundidad de trading impulsada por LaunchLab.

Comentario de Gestión

Con ingresos del tercer trimestre de $24.3M (+69% QoQ) y una cuota de mercado DEX de Solana que sube al 15.9%, Raydium continuó su desempeño como un protocolo líder que impulsa el ecosistema de trading onchain de Solana. Al mismo tiempo, el trimestre reveló verdades importantes sobre la dinámica competitiva en DeFi.

La rápida migración del volumen de memecoins de plataformas establecidas a nuevos entrantes como BonkFun, tanto dentro de Solana como a través de cadenas como BNB, sugiere que la lealtad del usuario en mercados especulativos sigue siendo transaccional. Se observaron patrones similares en el comercio de perpetuos, donde los líderes consolidados enfrentaron desafíos a su participación de mercado. Además, la aparición de AMMs propietarios (pAMMs) en el Q3 generó volúmenes significativos en Solana, aunque estos siguen concentrados en un puñado de pares de bajo costo como SOL-USDC.

Si bien los volúmenes de pAMM en los titulares parecen impresionantes, la realidad operativa es más matizada. Los pAMM actualmente requieren gestión activa de inventario y supervisión centralizada, lo que limita su implementación más allá de las rutas principales. Además, se han planteado preguntas sobre la estabilidad de la liquidez durante períodos de alta volatilidad cuando los protocolos onchain más lo necesitan para las liquidaciones. Como un AMM no custodial, Raydium satisface una necesidad de mercado fundamentalmente diferente: proporcionar liquidez confiable y sin permisos a través de todo el espectro de activos sin depender de insumos externos o intervención centralizada.

Igualmente importantes son las implicaciones de ingresos de los diferentes modelos de liquidez. Mientras que los pAMMs generan altos volúmenes con spreads ajustados y tarifas extremadamente bajas, un único pool AMM con tarifas más altas que permite un descubrimiento de precios genuino puede generar múltiplos de los ingresos generados por el enrutamiento commoditizado en pares establecidos en entornos de tarifas bajas. La capacidad de Raydium para servir tanto en el enrutamiento eficiente para pares principales como en la formación de precios rentable para nuevos activos crea un perfil de ingresos equilibrado resistente a la competencia en un solo punto. Raydium continúa investigando mejoras en la eficiencia del capital y está considerando opciones en esta área.

En el lado del protocolo, Raydium realizó varias actualizaciones a nivel de programa en el tercer trimestre para facilitar el comercio de activos con permisos, posicionando bien el protocolo para el crecimiento de la emisión de RWA en la cadena. Raydium ya ha demostrado una fuerte posición dentro del espacio de acciones tokenizadas como socio de lanzamiento para xStocks, facilitando la mayoría del volumen de acciones tokenizadas en Solana durante el tercer trimestre según Blockworks Research. Más allá de los RWA, Raydium vio áreas de aumento de volumen en mercados no memecoin, específicamente de proyectos que aprovechan modelos de recaudación de fondos en la cadena y luego dependen de las piscinas de Raydium como su principal lugar de liquidez durante el TGE, diversificando aún más la actividad comercial de los volúmenes de memecoin.

La cooperación continua con emisores de RWA y la construcción de los rieles onchain necesarios para el comercio colocan a Raydium en la intersección de las finanzas tradicionales y DeFi, lo que podría prometer una liquidez de mayor valor y más sostenible que la especulación de activos de menor cola por sí sola. A medida que el mercado madura más allá de los ciclos de memecoins, nuestra infraestructura integral y nuestra capacidad probada para servir a activos de grado institucional crean ventajas sostenibles que se extienden más allá de la ciclicidad del volumen de comercio especulativo.

Finanzas

Aspectos destacados del estado de resultados

Desempeño de Ingresos

Raydium registró $24.3M en ingresos netos, un aumento del 69% respecto al trimestre anterior, lo que refleja un sólido rendimiento tanto en productos de LaunchLab como de intercambio.

Contribución de LaunchLab

LaunchLab generó $12.8M, lo que representa el 53% de los ingresos totales, en comparación con el 28% de los ingresos totales en el segundo trimestre. El cambio en la mezcla demuestra la adopción acelerada de la plataforma y subraya su papel como un pilar clave de ingresos.

Dinámica del Segmento de Intercambio

Los ingresos por intercambios totalizaron $10.5M (+18% QoQ). Dentro del producto, las piscinas CPMM y CLMM generaron la mayor parte de los ingresos del tercer trimestre, mientras que los AMMs, a pesar de una menor participación en la actividad, siguen siendo el producto de mayor tarifa de Raydium (0.25% tarifa de intercambio), generando ingresos significativos durante las fases especulativas pico. Esta mezcla refleja una estructura de ingresos equilibrada donde los AMMs impulsan la rentabilidad mientras que las piscinas CPMM y CLMM mantienen la consistencia básica.

Apalancamiento Operativo

El beneficio neto alcanzó $23M (~95% de margen), respaldado por bajos costos de infraestructura ($0.97M) y gastos operativos ($1.3M). Mientras que los márgenes se expandieron ligeramente de un trimestre a otro (+2.5pp), los costos de infraestructura continuaron su tendencia gradual al alza (+20% QoQ).

Contexto Estacional y de Mercado

Los ingresos del tercer trimestre de 2025 fueron en general coherentes con los niveles del tercer trimestre de 2024 ($24.2M frente a $26.2M), pero la composición cambió materialmente, pasando del 86% impulsado por swaps a un modelo en el que LaunchLab contribuyó con más de la mitad de los ingresos totales. Este cambio destaca una expansión duradera de la base de ingresos de Raydium más allá de las tarifas de trading.

Aspectos Notables de Flujo de Efectivo

Generación de Efectivo Consistente

Raydium produjo $27.5M en flujo de efectivo operativo durante el Q3 2025, marcando un aumento del 62% desde los $17M del Q2. La mejora fue impulsada por mayores ingresos por comisiones de swaps y de LaunchLab, que juntos contribuyeron con más de $27M en entradas. Los costos de infraestructura continuaron su tendencia ascendente, aumentando a $967.6K (+20% QoQ), aunque permanecieron modestos en relación con las entradas totales. Notablemente, una parte de las comisiones de LaunchLab recaudadas a finales del trimestre aún no se habían destinado a recompras o transferencias al tesoro al final del período, inflando ligeramente el flujo de efectivo operativo reportado.

Disciplina en la Asignación de Capital

El despliegue de efectivo siguió prioridades establecidas. El fondo de recompra recibió $11.8M, lo que representa aproximadamente el 43% del flujo de efectivo operativo trimestral, mientras que $2.9M se asignaron a la reserva del tesoro. Juntos, estos desembolsos totalizaron $14.6M, consistente con el trimestre anterior; sin embargo, el Q3 rompe una tendencia de una parte inusualmente alta de efectivo operativo siendo reciclado en actividades de financiamiento, marcando una pausa temporal en el patrón de reciclaje de capital del 70%+ observado en trimestres anteriores. Tras el debut de LaunchLab, una parte de los ingresos de LaunchLab se redirigió para experimentar con recompra de RAY a través de provisión de liquidez unidireccional en el CLMM RAY–SOL. Alrededor de 33,000 SOL se utilizaron para recomprar 2.06 millones de RAY, sirviendo como una prueba en vivo para mecanismos automatizados de recompra y reciclaje del tesoro.

Contexto Estacional

El flujo de caja operativo aumentó drásticamente un 37% interanual desde $20M en el tercer trimestre de 2024, reafirmando la capacidad del protocolo para escalar la generación de tarifas a pesar de la evolución de las dinámicas del mercado. El equilibrio entre la reinversión, las recompras y el crecimiento del tesorería posiciona a Raydium para una continua eficiencia operativa y de capital a través de los ciclos del mercado.

Declaraciones Notables del Tesoro

Expansión Robusta del Tesoro

El tesoro de Raydium cerró el tercer trimestre de 2025 en $239.9M, un aumento del 34% respecto a los $178.6M del segundo trimestre. El crecimiento fue impulsado por una combinación de la apreciación del token RAY y la acumulación constante, lo que subraya la capacidad del protocolo para capitalizar junto con el rendimiento operativo.

Dominio de RAY Holding

La posición principal de la tesorería sigue siendo en RAY, que subió a $189.2M (+30% QoQ), representando ahora ~79% de los activos. Esto refleja tanto la apreciación del precio como la estrategia del protocolo de mantener una fuerte alineación con su token nativo. Aunque esta concentración magnifica la exposición al rendimiento de RAY, también señala confianza en el valor a largo plazo del ecosistema.

Diversificación y Reservas de Liquidez

Complementando su posición central en RAY, el tesorería mantuvo $18M en reservas de USDC (+17% QoQ), proporcionando un colchón líquido para la flexibilidad operativa y la estabilidad del mercado. Las tenencias de SOL se expandieron a $22.4M (+30% QoQ), representando ~10% de los activos y dando a la tesorería una exposición directa al ecosistema más amplio de Solana. Otros activos permanecieron mínimos en $0.88M.

Contexto Estratégico

En comparación interanual, los activos de tesorería más que se duplicaron, pasando de $89.7M en el tercer trimestre de 2024 a $239.9M en el tercer trimestre de 2025. Si bien el crecimiento ha sido impresionante, la composición se ha desplazado más hacia RAY, aumentando del 75% al 79% del total de activos durante el último año. Esta concentración subraya la apuesta de Raydium por su propio token como la piedra angular de la creación de valor a largo plazo, equilibrada por un crecimiento incremental en la liquidez de USDC y la exposición al ecosistema de Solana.

Impulsores de Ingresos

LaunchLab Revenue

Escala & Crecimiento Inmediato

LaunchLab generó $12.7M en el tercer trimestre de 2025, un aumento del +220% en comparación con el trimestre anterior desde $4.1M en el segundo trimestre, su trimestre de lanzamiento parcial. Este aumento elevó a LaunchLab al 53% de los ingresos totales, desde el 28% en el segundo trimestre, marcando un cambio decisivo en la composición de ingresos de Raydium y confirmando el papel de la plataforma como el nuevo motor de crecimiento de la compañía.

Razonamiento Estratégico

LaunchLab representa la expansión vertical de Raydium más allá de los servicios DEX básicos hacia la originación de tokens, capturando valor a lo largo del ciclo de vida del token. Al integrar la emisión, el suministro de liquidez y el comercio secundario dentro de una única pila, Raydium se posiciona como una capa de infraestructura central para los lanzamientos de proyectos basados en Solana. A medida que los proyectos pueden aprovechar sus servicios de infraestructura de marca blanca, Raydium profundiza su ventaja competitiva dentro del ecosistema.

Adopción & Señal de Mercado

La adopción temprana por parte de la Fundación Bonk y el flujo constante de lanzamientos de curvas de vinculación que transicionan al comercio secundario sustentaron el excepcional aumento de ingresos de julio. Estos resultados iniciales señalan una fuerte tracción en el mercado y validan el ajuste producto-mercado de LaunchLab, sugiriendo que Raydium ha comenzado a extender con éxito su dominio desde el lugar de comercio hasta la creación de tokens en sí. Sin embargo, el desempeño de ingresos de LaunchLab fue notablemente anticipado, con la mayoría de los ingresos trimestrales generados en la primera mitad, ya que el impulso de lanzamiento moderó a través de agosto y septiembre. Esta desaceleración coincidió con un reequilibrio de la cuota de mercado hacia competidores establecidos y una creciente presión competitiva de nuevas plataformas de emisión de tokens en otros ecosistemas.

Ingresos de DEX

Crecimiento Resiliente a Través de Tipos de Pool

El segmento DEX de Raydium generó $10.5M en ingresos por intercambios durante el tercer trimestre de 2025, un aumento del 17.7% en comparación con el trimestre anterior, cuando fueron $8.9M en el segundo trimestre. El trimestre subrayó tanto la resiliencia de la actividad comercial como la evolución estructural en la forma en que se despliega la liquidez a través de los tipos de fondos.

El modelo de precios de Raydium se diferencia según la arquitectura de la piscina. Las piscinas AMM estándar (v4) cobran una tarifa de transacción del 0.25%, con 0.03% (3 bps) dirigidos completamente a la recompra de RAY. Las piscinas CP-Swap (CPMM) operan en cuatro niveles de tarifas, 4%, 2%, 1% y 0.25%, de los cuales el 84% se paga a los proveedores de liquidez, mientras que el 12% se destina a la recompra de RAY y el 4% al tesoro. Las piscinas de Liquidez Concentrada (CLMM) siguen la misma división 84/12/4 en ocho niveles de tarifas que varían del 2% al 0.01%.

Evolución de la Mezcla de Productos

• Los ingresos de AMM totalizaron $2.5M (+16.1% QoQ), disminuyendo su participación del 47% al 24% del ingreso total por swaps a medida que los usuarios migraron a formatos de pools más nuevos.
• Los ingresos de CPMM aumentaron a $5.2M (+20% QoQ), convirtiéndose en el único mayor contribuyente con el 49% de los ingresos por intercambios.
• Los ingresos de CLMM alcanzaron $2.8M (+16% QoQ), manteniéndose en el 27% de la mezcla.

Mientras que las piscinas CPMM y CLMM generaron colectivamente más ingresos este trimestre, el AMM sigue siendo el producto de mayores comisiones de Raydium y la principal fuente de ingresos durante períodos de máxima actividad. La actividad del AMM es inherentemente estacional, aumentando drásticamente durante los picos de tokens meme, mientras que las piscinas CPMM y CLMM proporcionan la base estable de volumen y comisiones que anclan el rendimiento durante las fases de mercado más tranquilas. Juntas, la mezcla asegura que Raydium capture tanto el potencial especulativo de los ciclos minoristas de Solana como un rendimiento constante en períodos de menor volatilidad.

Dinámicas de Trading en el Trimestre

La generación de ingresos por intercambio se concentró en gran medida a principios del tercer trimestre, reflejando el aumento inicial en la emisión de tokens de LaunchLab que se tradujo en un aumento del volumen de comercio antes de normalizarse más adelante en el trimestre.

La actividad durante el trimestre siguió un patrón de dos fases:

• A principios del Q3 ( julio ) se observaron fuertes volúmenes impulsados por AMM a medida que los tokens de LaunchLab entraron en el comercio secundario, produciendo el mejor rendimiento mensual de ingresos de Raydium del período. A medida que el impulso de emisión se desaceleró y las plataformas de lanzamiento competidoras absorbieron más flujo de emisión de activos en agosto y septiembre, la actividad se trasladó hacia las piscinas CPMM y CLMM.
• A finales del Q3 (, agosto–septiembre ) marcó una transición hacia los pools CPMM y CLMM, ya que los proveedores de liquidez se optimizaron hacia pools de mayor eficiencia en medio de las condiciones del mercado.

Composición de Categoría

Las tendencias de la categoría de trading se mantuvieron en gran medida consistentes de un trimestre a otro. Los memecoins dominaron los ingresos por intercambio, amplificados por los lanzamientos de tokens de LaunchLab, mientras que las parejas de tokens SOL-Stablecoin y Project ganaron participación más adelante en el trimestre. Otras categorías, incluyendo LSTs y activos tokenizados, siguieron siendo contribuyentes más pequeños pero estables.

Actividad Vinculada a LaunchLab

Casi el 50% de los ingresos totales por intercambios en el tercer trimestre se originaron en tokens de LaunchLab posteriores a la curva de vinculación. Esto destaca la importancia de LaunchLab.