El Tesoro de Brasil está hemorragiando $11.3 mil millones anualmente, no por defaults o mala gestión, sino por una paradoja del mercado interno. El Secretario del Tesoro, Rogerio Ceron, reveló al culpable: los bonos municipales exentos de impuestos están canibalizando la demanda de deuda soberana. A medida que los gobiernos locales inundan el mercado con instrumentos sin impuestos, las subastas de bonos federales luchan por atraer compradores, lo que obliga a mayores rendimientos y aumentos en los costos de interés. Esta lucha fiscal destaca un defecto estructural: cuando las entidades subnacionales socavan el financiamiento nacional, ¿quién realmente paga? Spoiler: son los contribuyentes, dos veces. El problema refleja el atractivo de la desintermediación en cripto, donde alternativas descentralizadas eluden a los Gatekeepers tradicionales, excepto que aquí son las provincias contra la unión, no blockchains contra bancos.