Arc: ¿el arma definitiva de Circle o el último intento?

Autor: Prathik Desai

Título original: Apuesta de token de Circle

Compilación y organización: BitpushNews

Hace poco, el destino financiero de Circle estuvo más influenciado por las decisiones políticas del presidente de la Reserva Federal de EE. UU. que por el ciclo de las criptomonedas. Esta situación aún persiste en parte, pero está comenzando a cambiar.

Cada aumento en las tasas de interés ha incrementado las ganancias de Circle, pero también ha venido acompañado de la incertidumbre sobre cuándo comenzará la Reserva Federal a bajar las tasas.

Los ingresos del mayor emisor de stablecoins reguladas en Estados Unidos son, en el mejor de los casos, solo un indicador proxy de los rendimientos de los bonos del gobierno estadounidense.

Ahora, lo inevitable ha sucedido.

Cuando la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal se mantiene alta, esta dependencia trae grandes recompensas; pero a medida que el banco central comienza a bajar las tasas, cada recorte reduce los ingresos de Circle.

Con la creciente posibilidad de más recortes en las tasas de interés y el aumento de los costos de distribución relacionados con los socios, Circle enfrenta limitaciones en su modelo comercial de stablecoins basado en ingresos por intereses. La respuesta de la compañía a esto es la evolución de su arquitectura a través de Arc y Circle Payments Network (CPN), que están diseñados para permitir que Circle obtenga ganancias a partir del uso en lugar de la rentabilidad.

Este artículo analizará en profundidad la conferencia telefónica de informes financieros del tercer trimestre de Circle para comprender cómo su equipo de liderazgo planea enfrentar los desafíos que presenta su modelo de ingresos volátil.

Ahora entremos en el contenido principal.

Las limitaciones de “comer intereses”

Los desafíos que enfrenta Circle nunca han sido la demanda. El suministro de USDC ha aumentado al doble interanualmente hasta 73.7 mil millones de dólares, lo que representa casi el 29% del mercado de stablecoins respaldadas por moneda fiat, lo que lo demuestra. La cuestión es hasta qué punto depende de esta forma de monetización.

Durante la mayor parte del año 2025, este emisor de stablecoins podrá ganar 4.5 centavos por cada 1 dólar en bonos del Tesoro estadounidense que mantenga para respaldar la circulación de USDC.

Este ingreso representa más del 99% de su ingreso total del segundo trimestre. Esto significa que cada centavo que gana proviene de fondos invertidos en bonos del gobierno. Estable, pero no inamovible.

En el tercer trimestre, a pesar de que el volumen en circulación de USDC creció más del 100% interanual, los ingresos por reservas solo aumentaron un 66%, alcanzando los 711 millones de dólares. El resto fue compensado por la reducción de tasas de la Reserva Federal. La tasa de rendimiento promedio cayó 96 puntos básicos, lo que redujo los ingresos por reservas de Circle en 122 millones de dólares.

Esto es solo una parte del riesgo. El modelo de ingresos impulsado por los ingresos por intereses también conlleva grandes costos.

En los últimos años, Circle ha ampliado su cuota de mercado a través de la distribución masiva. Por cada dólar de ingresos por reservas que gana, debe quemar 60 centavos como costos de distribución y transacción. Esta es la parte de los ingresos que paga a intercambios como Coinbase y otros socios de billetera que ayudan a distribuir USDC y aumentar su circulación.

Esta es la razón por la cual el margen de beneficio de RLDC de la compañía (ingresos totales menos costos de distribución) y el margen de beneficio neto (ingresos de reservas menos costos de distribución) se ha estancado por debajo del 38%, inferior al 42% de hace un año.

En el tercer trimestre de 2025, solo Coinbase representó 358.6 millones de dólares de un total de 447.6 millones de dólares en distribución y gastos de transacciones (aproximadamente el 80%).

Los ingresos dependen casi en un 100% de los ingresos determinados por tasas de interés volátiles, y más de la mitad de los ingresos generados deben pagarse a un solo socio distribuidor, lo que representa un riesgo estructural.

La empresa no puede actuar como un agente de la deuda pública de EE. UU. para siempre. Necesita obtener ganancias de los dólares en circulación, y no solo de los dólares anclados.

La arquitectura CPN-Arc ha surgido.

distribución de cobertura

La evolución del modelo de negocio de Circle comenzó con Circle Payments Network (CPN), que conecta directamente a las instituciones financieras con la vía de liquidación de Circle. Esta red les permite acuñar, canjear y enrutar USDC de manera transfronteriza sin necesidad de pasar por un intercambio.

Desde su lanzamiento en abril, CPN ha atraído a 29 instituciones, 55 más están en revisión y cuenta con canales de reserva de 500 instituciones.

¿Cómo convierte esto en un motor de ingresos? Cada transacción liquidada a través de CPN ahorra a Circle la parte de ingresos que originalmente tendría que pagar a los distribuidores.

En el tercer trimestre, la participación de USDC mantenida directamente en la plataforma Circle aumentó en un 4.5 por ciento. Aunque este porcentaje es pequeño, es crucial para la rentabilidad. Cada punto porcentual que se transfiere al saldo “en Circle” aumenta la rentabilidad de RLDC.

Si CPN expande su escala, la dependencia de Circle de Coinbase y socios similares disminuirá naturalmente.

Sin embargo, la monetización de CPN no ocurrirá rápidamente, como admitió el portavoz de la compañía en la conferencia telefónica de informes financieros. Actualmente, Circle espera convertirlo en un canal adoptado, priorizando la confiabilidad y la cobertura regulatoria, en lugar de cobrar tarifas a sus socios. Pero si Circle puede lograr esto, la recompensa es enorme: el dominio sobre la distribución y los datos.

A pesar de que la empresa afirma que aún queda tiempo para la monetización de CPN, al observar sus otros proyectos, la trayectoria de desarrollo se vuelve más clara.

Mientras reestructura la liquidación en CPN, Circle también está reescribiendo la capa de ejecución, combinando la infraestructura financiera que conocemos hoy con la tecnología en cadena a través de Arc.

cálculo de cobertura

Circle describe Arc como una blockchain de Layer-1 diseñada específicamente para actividades económicas del mundo real.

La red de prueba pública se lanzó en octubre, cuenta con más de 100 socios y promete confirmación final en menos de un segundo, usando USDC como tarifa de Gas y una función de intercambio de divisas integrada, en contraposición a las cadenas de bloques de propósito general.

No creo que Arc compita con Ethereum o Solana, pero inclinará el dominio del dólar programable de vuelta a manos de Circle. En las blockchains existentes, Circle necesita pagar a otros por usar esa cadena. En Arc, puede cobrar esas tarifas.

CPN y Arc proporcionan un valor añadido a Circle. CPN establece la distribución, mientras que Arc ofrece cálculo. Pueden internalizar conjuntamente ambos extremos de la pila de transacciones, un área en la que Circle aún no ha incursionado.

Si Arc tiene éxito, Circle podrá capturar las tarifas de cada movimiento de dólares en la cadena sin tener que cargar con el peso de mantener depósitos de clientes o valores. También optimizará el capital al generar ingresos mientras fluye en el ecosistema DeFi, en lugar de simplemente beneficiarse al mantener los fondos de los usuarios en bonos del gobierno de bajo rendimiento.

Incluso con mi estimación más conservadora, como 5 puntos básicos de un volumen de liquidación de 1 billón de dólares al año, podría generar 500 millones de dólares en ingresos, suficientes para compensar cuatro veces la pérdida de ingresos que Circle experimentó en el tercer trimestre debido a la reducción de un punto porcentual en la tasa de fondos de la Reserva Federal.

Pero Arc aún no tiene una mainnet, un diseño final de validadores, ni un modelo de token claro. Necesita poder aplicar bien la economía de tokens para que tenga sentido económico para sus socios.

¿Cómo Circle aumentará el valor para sus socios? La respuesta es el token nativo de Arc.

bifurcación de tokens

La dirección de Circle está explorando la posibilidad de emitir un token nativo en Arc para incentivar a los participantes de la red. Esto abre algunas vías para la monetización.

Puede unificar los mecanismos de incentivos para los participantes de la red que operan, construyen y distribuyen. Si Arc y CPN no pueden escalar, serán inútiles. Numerosos socios, incluidos gigantes bancarios, pioneros en la tokenización de RWA, empresas de tecnología financiera y otros colaboradores en toda la pila, lograrán la escalabilidad. Pero necesitan una capa económica para recompensar a las instituciones y desarrolladores que impulsan la adopción.

Los tokens pueden lograr este objetivo, dando a los interesados razones para invertir en la red.

La economía de tokens de Circle puede adoptar diversas formas. Puede ofrecer beneficios a los poseedores de tokens o descuentos en tarifas al usar Arc. Puede incentivar a los miembros de CPN enrutando el volumen de transacciones y proporcionando liquidez. También puede permitir que quienes operan la infraestructura de Arc apuesten tokens para proteger la red y ganar recompensas.

Esto convertirá a Arc y CPN en una red económica compartida, en lugar de un sistema operado por Circle.

La mayor ventaja para Circle es que no tienen que cambiar su moneda subyacente. Los beneficios económicos siguen fluyendo a través de USDC, las tarifas se pagan en USDC y los ingresos de la plataforma siguen valuándose en moneda fiduciaria. El token actuará como una capa de coordinación que se superpone, acelerando la adopción y reduciendo la dependencia de los ingresos por reservas impulsados por las tasas de interés.

Por supuesto, todavía hay muchos riesgos.

posibles problemas

CPN y Arc aún no han comenzado a operar completamente. Establecer canales de nivel bancario entre los países/territorios de los diferentes continentes es costoso y lento. Esta necesidad de financiamiento para la expansión podría explicar en parte por qué Circle ha elevado su guía de gastos operativos ajustados para el año fiscal 2025 de 475 millones de dólares a entre 495 millones y 510 millones de dólares.

@Circle

Este es el lugar donde Circle entra en un campo complicado.

La naturaleza de los tokens nativos puede generar cierto descontento en el mercado público. ¿Por qué el mercado aprobaría o valoraría un token nativo que captura el valor generado por Arc y CPN, en lugar de permitir que regrese a la cuenta de resultados de Circle? ¿Por qué las ganancias de Circle se utilizan para financiar centros de costos que no se espera que devuelvan beneficios a los accionistas?

Los accionistas actuales no aceptarán esto.

Los inversores del mercado público compran CRCL debido a sus ingresos por reservas, potencial de tarifas de plataforma y su creciente margen de beneficio RLDC. Es muy probable que no deseen ver un nuevo activo absorber el espacio de apreciación que han financiado para la infraestructura. Si el token captura todo el valor, la equidad se diluirá.

Cómo Circle resuelva astutamente este problema determinará si el mercado verá el token como una herramienta de coordinación que fomente las ganancias de CRCL, o si lo considerará como un activo paralelo que absorbe el valor creado por Arc y CPN. Es posible que el mercado más amplio no otorgue valor a un token que compite con las acciones.

Incluso puede haber problemas regulatorios heredados en diferentes regiones que obstaculicen la colaboración fluida entre Circle y sus socios.

A medida que crece CPN, nuevos socios exigirán sus propios incentivos. En el caso de que Circle deba retribuir el volumen de transacciones, la creciente participación “en Circle” no garantiza un RLDC más alto.

Reducir la dependencia de Coinbase, aunque es deseable, no es fácil de lograr, ya que sigue siendo uno de los intercambios de criptomonedas regulados más grandes de Estados Unidos. Como socio crucial, Circle incluso podría arriesgarse a perder la ventaja de la visión de “The Everything Exchange” de Coinbase.

Si la Reserva Federal reduce las tasas de interés más rápido que la velocidad de monetización de CPN o Arc, entonces la brecha de ganancias podría volver a aparecer antes de que la nueva trayectoria genere beneficios para Circle. Sin embargo, el saldo de efectivo de Circle debería proporcionar suficiente margen para financiar el proyecto.

Circle enfrenta la envidiable tarea de dominar la emisión de tokens. La historia muestra que la industria cripto examina minuciosamente las nuevas emisiones de tokens, y la confianza de los inversores dependerá de una gobernanza confiable.

A pesar de que Circle reportó ganancias mejores de lo esperado, las acciones de CRCL continúan enfrentando presión de venta en la bolsa. La acción cayó más del 12% el miércoles, cerrando a 86.3 dólares por acción, el nivel más bajo desde su precio de cierre del primer día en Nasdaq de 83.23 dólares.

@TradingView

Los inversores deben seguir de cerca el progreso de Circle en los próximos dos trimestres y observar si pueden construir Arc y CPN como los canales de infraestructura de alta calidad prometidos por la dirección.

Los indicadores clave a tener en cuenta incluyen:

• Número real de canales de pago habilitados
• Capacidad de transacción de la red CPN
• Porcentaje de USDC en circulación dentro del ecosistema de Circle

Si la mainnet de Arc puede ser lanzada con éxito, se espera que los “otros ingresos” (ingresos no provenientes de reservas) muestren una tendencia al alza.

Esta disposición es de gran importancia. Si Circle no logra alcanzar sus objetivos, dará una oportunidad al mayor emisor de stablecoins, Tether, para ampliar aún más su ventaja al lanzar su versión regulada en EE. UU.

Vamos a esperar y ver.