Ethereum debería valorarse como Amazon, dice Qureshi de Dragonfly

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Fuente: CryptoNewsNet Título original: Ethereum Should Be Valued Like Amazon, Says Dragonfly’s Qureshi Enlace original: El socio gerente de Dragonfly, Haseeb Qureshi, ha afinado su defensa de la valoración de Ethereum, argumentando que los críticos están utilizando el marco financiero equivocado y que ETH debería analizarse más como una Amazon en etapas tempranas que como una acción de “valor” madura.

Al hablar en el Milk Road Show el 9 de diciembre de 2025, Qureshi revisó su ya viral enfrentamiento sobre valoración con el inversor Santiago “Santi” Santos, que reavivó el debate sobre cómo valorar las cadenas de bloques de capa 1. En el núcleo de la tesis de Qureshi hay una afirmación simple pero controvertida: los ingresos por tarifas en Ethereum son efectivamente margen puro y deberían tratarse como ganancia, no como “ingresos” en el sentido corporativo tradicional.

“Las cadenas de bloques no tienen ingresos. Tienen ganancias,” dijo. “Cuando las cadenas cobran tarifas, eso es ganancia. No hay gastos para una cadena. Las cadenas no pagan gastos, ¿verdad? No hay coste de hosting en AWS para Ethereum.”

Qureshi Rebate las afirmaciones de que Ethereum está sobrevalorado

Santos había argumentado que Ethereum se está negociando a “más de 300” veces las ventas, calificando estos niveles de precio a ventas (P/S) como “vergonzosos” en relación con empresas tradicionales y sugiriendo que las valoraciones están “muy por delante de sus skis”. Qureshi no cuestionó la magnitud de los múltiplos, pero rechazó P/S como el lente correcto.

“Él insistía en que la forma correcta de ver estas cosas es el precio respecto a las ventas. Así que si miras el precio respecto a las ventas de Ethereum, es algo así como 380. Si miras a Amazon, creo que Amazon alcanzó un máximo en un precio de ventas de 42. Y esto fue durante la burbuja,” dijo Qureshi.

Contrargumentó que, para una blockchain, lo que los inversores en acciones llamarían “ventas” es más cercano al PIB o GMV de la economía en cadena, que no se mide directamente a nivel de protocolo. La única línea clara y observable es el ingreso por tarifas, que él trata como ingreso neto.

“Las ventas en cierto sentido son como el PIB de la blockchain que no estamos midiendo,” argumentó. “Lo correcto para entender de una cadena es la ganancia… Lo correcto es entender cuál es la ganancia de Ethereum en relación con la ganancia de Amazon.”

Eso abre la puerta a la analogía con Amazon. Qureshi enfatizó que Amazon retrasó la rentabilidad durante casi dos décadas para priorizar el crecimiento, sin embargo, los mercados públicos aún le asignaban múltiplos de ganancias extremadamente altos.

“Amazon literalmente no tuvo ganancias, ninguna ganancia hasta aproximadamente 20 años como negocio,” dijo. “En 2013, creo… Amazon tenía un ratio PE… de más de 600, mientras que hoy el ratio PE de Ethereum, por supuesto, es algo así como 380.”

Debido a que el P/S y el P/E de Ethereum convergen bajo su suposición de “tarifas = ganancia”, el argumento de Qureshi es que los inversores deberían comparar el múltiplo de 300-380x de ETH con el historial de P/E de Amazon, no con su mucho menor P/S, si van a usar una sola ratio principal.

El contexto más amplio, enfatizó, es que Ethereum y otros L1 todavía están en una fase de expansión exponencial, más similar a la infraestructura temprana de internet o comercio electrónico que a los pagadores de dividendos en la fase final del ciclo.

“Esta tecnología ha ido creciendo cada vez más con el tiempo. Está devorando todo el mundo de las finanzas desde sus inicios,” dijo, haciendo referencia a su ensayo “En defensa de los exponenciales.” “Ninguna de [estas tecnologías] empezó a generar un montón de ganancias inmediatamente en los primeros cinco o incluso 10 años.”

A pesar de la acción de precios inestable y el rendimiento inferior de las altcoins frente a las acciones de IA y el oro, Qureshi dijo que su convicción en la tesis de Ethereum a largo plazo ha aumentado, no disminuido, a través del debate público.

“Si acaso, me he vuelto más confiado en mi opinión,” dijo, añadiendo que nada material había cambiado en los últimos meses para justificar un replanteamiento importante de la cartera. “¿Qué ha cambiado exactamente en los últimos 2 meses entre, ya sabes, ETH llegando a $4,800 y ETH estando en $3,000? La respuesta es básicamente nada.”

Para Qureshi, un replanteamiento genuino requeriría una invalidación clara de supuestos fundamentales, como una ruptura cuántica en la criptografía o un colapso estructural en la demanda de stablecoins en cadena. En su opinión, las oscilaciones a corto plazo son simplemente el péndulo del sentimiento moviéndose alrededor de un ancla fundamental aún fijo.

Su mensaje a los escépticos es que, si los mercados toleraron a Amazon a 600x ganancias mientras escalaba para convertirse en una plataforma dominante, descartar a Ethereum en aproximadamente 300-380x solo por un argumento de “demasiado alto en P/S” es analíticamente inconsistente.

Al cierre de esta edición, ETH se negociaba a $3,325.