¿Alguna vez has pensado en este escenario: un día, las autoridades regulatorias abren el panel de datos en la cadena, y ya no ven una lista fría de direcciones 0x, sino una red de colaboración clara — «某某GmbH·Agente de investigación·Agente publicitario·Agente financiero»—, donde las relaciones y roles de cada nodo son evidentes. Si realmente llegamos a ese punto, ¿cómo cambiarían las reglas del juego?

Cada vez más indicios sugieren que la «regulación transparente» propuesta por MiCAR está en proceso de actualización. Inicialmente solo requería entender la composición del fondo de activos, ¿y ahora? Es muy probable que el siguiente paso sea penetrar directamente en la identidad de los sujetos y en las relaciones de agencia. Y aquellos proyectos que han hecho un diseño exhaustivo en la capa de identidad — por ejemplo, algunas nuevas cadenas públicas que se centran en pagos con IA — podrían convertirse en los primeros ejemplos a «analizar».

Primero, aclaremos las cosas. El punto de partida de MiCAR no es prohibir la industria de las criptomonedas, sino enfrentarse a dos realidades inevitables: las stablecoins ya se han convertido en una capa de liquidación y pago de gran importancia; y la regulación no puede limitarse a vigilar los precios superficiales, sino que debe entender quién está emitiendo las monedas, quién custodia las reservas y quién asume el riesgo final. En estos últimos dos años, el ESRB, EBA y ESMA han reiterado en sus informes que la regulación de las stablecoins debe ser «transparente»: no solo en cuanto a su capitalización de mercado, sino también en qué bancos se almacenan las reservas, qué tipos de activos componen, y si la concentración de una sola entidad supera el 30%, como restricciones estrictas. ¿Por qué? Porque, ante una presión de liquidez, la ola de pánico puede golpear directamente al sistema financiero real.

Desde otra perspectiva, la «penetración» que hace MiCAR en las stablecoins en realidad tiene dos direcciones: una hacia abajo, llegando a las reservas y exposiciones bancarias, descomponiendo claramente los riesgos estructurales; y otra hacia arriba, rastreando hasta los emisores, operadores y estructuras de agencia — ¿quién toma las decisiones? ¿quién asume la responsabilidad legal? Cada eslabón en la cadena debe poder resistir el examen.