La verdad sobre Waves: de "Ethereum ruso" a advertencias de riesgo, la crisis de crecimiento revelada por xhamz

Uno, ambición y realidad: por qué este proyecto ha generado atención

En la ola de financiamiento de 2016, un proyecto de Ucrania se hizo famoso como “Ethereum de Rusia”. Sasha Ivanov, fundador de Waves, ya había hecho contribuciones en el ámbito de las criptomonedas, lanzando sucesivamente Coinomat, un exchange instantáneo, y Cooleindex, un sitio de índices. Esta vez, su objetivo era una categoría aún más grande: las cadenas públicas financieras.

En ese año, Waves recaudó 16 millones de dólares, siendo la segunda mayor financiación después de Ethereum, lo que refleja las expectativas del mercado. El proyecto se orientaba a escenarios como emisión de tokens personalizados, liquidación de transacciones financieras y financiamiento colectivo, con grandes ambiciones. Para 2022, en el contexto del conflicto entre Rusia y Ucrania, Waves volvió a ser objeto de especulación por su carácter de refugio y potencial de remesas internacionales, llegando a ser un tema de discusión candente.

Pero la verdadera pregunta es: ¿la lógica de crecimiento de este proyecto es realmente sostenible?

Dos, arquitectura ecológica: ¿diseño ingenioso o riesgo oculto?

Waves utiliza una versión modificada de consenso PoS (PoS ligero, LPoS), que permite a los usuarios participar en el mantenimiento de la red mediante clientes ligeros, lo cual tiene ventajas en cuanto a facilidad de uso. La plataforma soporta tipos de transacción personalizables, activados mediante plugins en lugar de bifurcaciones duras, y este diseño modular es más flexible que sus competidores.

Además, Waves emitió USDN, una stablecoin nativa que soporta cross-chain (ETH, BSC, etc.) y ofrece funciones de transacción a través del protocolo de préstamos Vires. A simple vista, esto parece un ecosistema coherente:

• Emisión de activos tokenizados en monedas fiduciarias como dólar, yuan y euro mediante gateways
• Experiencia de trading en DEX con bajas comisiones y alto rendimiento
• Empresas pueden emitir tokens, hacer crowdfunding y votar

Parece completo, pero el problema está en lo que hay debajo de esa “coherencia”.

Tres, advertencia del investigador DeFi xhamz: un ciclo vicioso en el sistema

Según el análisis del investigador DeFi xhamz, el modelo de crecimiento de Waves presenta graves problemas de sostenibilidad. Específicamente:

Primera capa: arbitraje de préstamos Las tasas de interés en préstamos de USDC/USDT en la plataforma Vires llegaron a alcanzar un 105.48% (datos observados en el momento del análisis de xhamz), muy por encima de otros protocolos de rendimiento. Este interés extremadamente alto tiene un propósito claro: atraer a los usuarios a depositar stablecoins y proporcionar liquidez al sistema.

Segunda capa: respaldo del token Los USDC/USDT depositados se usan para prestar a participantes del ecosistema Waves, y estos fondos terminan en la compra de tokens WAVES. Mediante la colateralización de WAVES para crear USDN, y usando USDN como garantía para pedir más USDC/USDT, se forma un ciclo auto-reforzado — al menos en la fase inicial.

Tercera capa: dependencia del valor de mercado La salud del sistema se mide por un indicador clave: la proporción entre la capitalización de WAVES y la deuda pendiente en USDN. Cuando el precio de WAVES sube, se puede crear más USDN, haciendo que el sistema parezca más “seguro”. Pero esto también significa que la estabilidad del sistema depende completamente del aumento continuo del precio de WAVES.

Cuatro, vulnerabilidad detrás de los números

Actualmente, la oferta total de WAVES es de 100 millones, de los cuales el 85% está en staking. Esto suena seguro, pero en sentido inverso: solo hay 16 millones de WAVES en circulación disponibles.

Teniendo en cuenta que algunos poseedores no venderán, los WAVES negociables podrían ser alrededor de 10.5 millones. Esto implica que en todo el mercado, los tokens activos representan menos del 10.5% de la oferta total. Con una profundidad de mercado tan escasa, el mercado es muy susceptible a manipulaciones, y cualquier fluctuación en el precio se amplificará.

Según los datos más recientes, el precio de WAVES es de $0.71, con una capitalización de mercado en circulación de solo $71.13 millones. En comparación con la deuda pendiente en USDN, este tamaño ya resulta frágil.

Cinco, riesgo mortal señalado por xhamz: el punto crítico de desconexión

Si el precio de WAVES cae a un nivel crítico, de modo que la capitalización de WAVES sea menor que la deuda total en USDN, entonces:

1. No se podrá seguir creando USDN — insuficiencia de colateral para USDN
2. No se podrán atraer nuevos depósitos en USDC/USDT — la tasa de rendimiento caerá, eliminando incentivos
3. El capital comenzará a huir — los poseedores intentarán canjear stablecoins
4. Ocurrirá la desconexión — el precio de USDN caerá por debajo de $1.00, colapsando la confianza

Una vez que USDN se desconecte, los usuarios que hayan depositado USDC en el protocolo Vires enfrentarán pérdidas significativas — las stablecoins depositadas podrían no ser canjeadas en una proporción 1:1.

Este escenario no es una simple hipótesis. La caída de UST en 2022 y Luna en 2022 siguieron una lógica similar: stablecoins respaldadas por colaterales excesivos, que ante la depreciación de estos, colapsan el sistema completo.

Seis, condiciones para “sobrevivir” en el juego

Para mantener en marcha este ciclo, Waves debe seguir atrayendo nuevos usuarios que depositen USDC y USDT. Pero esto requiere:

• Ofrecer tasas mucho más altas que el mercado (actualmente ya en 105.48%)
• Mantener el precio de WAVES en niveles elevados
• Que entren continuamente nuevos fondos en el ecosistema

De estos tres, los dos primeros ya están en su límite. A corto plazo, es difícil que WAVES tenga un impulso fundamental para subir de precio, y las tasas extremadamente altas implican que la plataforma está “quemando dinero” para sostener el ecosistema. Cuando el flujo de nuevos fondos se desacelere, el modelo entrará en una zona crítica.

Siete, similitudes con Luna/UST

El análisis de xhamz en realidad aplica un patrón ya probado y peligroso a Waves:

Lo diferente es que DAI cuenta con múltiples mecanismos de control de riesgo y niveles de gobernanza, mientras que el sistema de Waves depende más de la expectativa de crecimiento de un solo token.

Ocho, realidad del mercado y lecciones para inversores

La situación actual de Waves radica en que:

• El proyecto necesita que el precio del token siga subiendo para sostener el sistema
• Pero los fundamentos para que esto ocurra son limitados
• Las tasas extremadamente altas están hipotecando beneficios futuros
• Cuando el crecimiento se detiene, el equilibrio frágil se desmorona rápidamente

No se trata de que la tecnología de Waves tenga un problema, ni que sus casos de uso sean inviables. El problema es que en el modelo económico actual, el crecimiento se vuelve imprescindible, no opcional.

Para los participantes, el análisis de xhamz nos recuerda:

• No dejarse engañar por las tasas altas, que suelen ser señales de riesgo
• Verificar si el crecimiento del proyecto se basa en necesidades reales o en un ciclo autogenerado
• Comparar con la historia de proyectos similares y prepararse para lo peor

Nueve, conclusión

Waves, que en su momento fue un proyecto destacado con una financiación solo por detrás de Ethereum, ahora enfrenta dudas sobre su modelo de crecimiento, reflejando las lecciones cíclicas del mercado cripto. Detrás de cada auge, puede esconderse una fragilidad estructural.

Aprender a identificar estas vulnerabilidades es más importante que perseguir altos rendimientos. La análisis de xhamz nos ofrece un mapa claro de riesgos — ya seas inversor o simplemente observador, vale la pena entenderlo a fondo.

El mundo de los activos digitales evoluciona rápidamente, pero los principios económicos fundamentales permanecen: no hay ganancias sin riesgo, ni crecimiento eterno.