Cuando finalmente se detiene el motor de capital barato de Japón: lo que los mercados globales deben saber

Por primera vez desde mediados de los 2010, el rendimiento de los bonos a 10 años de Japón ha subido hasta el 1,71% — una cifra que no se había visto desde la crisis financiera global. En apariencia, esto podría parecer un dato rutinario. En realidad, señala un cambio fundamental en la forma en que el capital fluye a través de los mercados globales.

El fin de una era

Japón ha sido la fábrica de liquidez del mundo durante más de tres décadas. Con tasas de interés cercanas a cero y bonos gubernamentales que prácticamente no rinden nada, Tokio se convirtió en el lugar donde los inversores acudían para tomar prestado yen barato. Luego, redeployaban ese capital en activos con mayor rendimiento en todo el mundo — acciones, criptomonedas, bienes raíces, mercados emergentes. Esto era el carry trade en yen: una de las operaciones estructurales más grandes de las finanzas.

Pero ese modelo empieza a romperse. Cuando el coste de tomar prestado en Japón aumenta, todo el ciclo de retroalimentación se invierte.

Por qué esto importa más de lo que piensas

La mecánica es sencilla pero significativa. A medida que los rendimientos japoneses se disparan:

• El carry trade en yen se deshace rápidamente — los inversores que tomaron yen barato en préstamo deben salir de sus posiciones y convertir de nuevo a yen, creando presión de venta en los activos de riesgo globales

• La liquidez global se estrecha de repente — la oferta de dinero barato que alimentó el ciclo pasado se contrae, y la refinanciación se vuelve más cara

• La volatilidad de los activos de riesgo se intensifica — las acciones, criptomonedas y otras operaciones apalancadas enfrentan presión de margen a medida que suben los costes de endeudamiento

• El reequilibrio de carteras se acelera — grandes fondos con posiciones financiadas en yen se apresuran a ajustar, creando movimientos en cascada

• El contagio en el mercado se propaga más rápido — lo que comienza como un cambio en el mercado de divisas rápidamente se extiende a las acciones y activos digitales

El contexto histórico

La política de tasas extremadamente bajas de Japón no fue casualidad — fue una decisión deliberada. Décadas de deflación y estancamiento obligaron al Banco de Japón a mantener las tasas suprimidas y la liquidez abundante. Esto creó un arbitraje estructural: endeudamiento sin riesgo a tasas cercanas a cero, con oportunidades ilimitadas de invertir en otros lugares.

Esa ventaja estructural se está erosionando. Un rendimiento del 1,71% en la deuda japonesa a 10 años sigue siendo históricamente bajo, pero es lo suficientemente alto como para hacer que el carry trade sea menos atractivo — especialmente cuando las preocupaciones por el crecimiento global aumentan y las primas de riesgo se comprimen.

Lo que los traders deben vigilar

Los efectos inmediatos se reflejarán primero en las divisas. Es probable que el yen se fortalezca a medida que la ventaja de las tasas de interés se reduzca. Luego viene el efecto en cascada: las posiciones financiadas en yen durante 2024 y 2025 enfrentarán presión de liquidación.

Los mercados de criptomonedas, que han sido impulsados por condiciones de capital global fáciles, podrían enfrentar vientos en contra a corto plazo. Lo mismo las valoraciones elevadas de las acciones. El motor de financiamiento barato que ayudó a impulsar los activos de riesgo durante décadas no se apaga por completo — pero definitivamente está quedándose sin combustible.

Esto no es un rumor de fondo sobre los mercados de bonos. Es un realineamiento estructural que la mayoría de los traders aún no ha valorado completamente. La capacidad de Japón para ser el prestamista de descuento del mundo está llegando a su fin, y las implicaciones para el apalancamiento, la posición y la estabilidad del mercado apenas comienzan a hacerse evidentes.