Detrás de la recuperación de la volatilidad de Bitcoin: la apuesta de fin de año de Wall Street en opciones

A medida que Bitcoin cotiza alrededor de $87.38K con una capitalización de mercado que supera los $1.74 billones, la comunidad cripto enfrenta una realidad incómoda: una evaporación de valor de $500 billion en seis semanas ha generado preguntas que van más allá de los movimientos de precios. La verdadera historia se encuentra debajo, en cómo los traders profesionales e instituciones están posicionándose a través de derivados a medida que se acerca el fin del año.

La Paradoja de la Volatilidad: De Moderada a Volátil de Nuevo

Durante dos años, la narrativa fue sencilla: los ETFs de Bitcoin al contado habían domesticado la criptomoneda más grande del mundo. Las entradas institucionales supuestamente suavizaron las oscilaciones de precios, creando una predictibilidad donde antes reinaba el caos. Los números parecían respaldar esto. Desde principios de 2024, cuando los ETFs de Bitcoin al contado obtuvieron aprobación regulatoria, el índice de volatilidad de Bitcoin nunca superó 100, mientras que la volatilidad implícita (IV) disminuía constantemente independientemente de los movimientos del precio al contado.

Luego, algo cambió. En los últimos 60 días, los indicadores de volatilidad de Bitcoin han experimentado su primer aumento significativo desde que comenzó 2025. El índice de volatilidad de Bitcoin al contado se disparó brevemente a aproximadamente 125, y la volatilidad implícita empezó a subir—pero aquí está lo interesante: el precio bajó mientras la volatilidad subía. Esta divergencia es crucial porque rara vez ocurrió durante la era de los ETFs.

Este patrón refleja lo que los traders llaman un gamma squeeze, es decir, el efecto en cascada donde la posición en opciones fuerza movimientos en el precio subyacente. Entender este mecanismo es esencial: cuando los dealers de opciones cubren posiciones cortas en calls, se ven obligados a comprar el activo a medida que los precios suben (y vender cuando caen), amplificando el movimiento. La última vez que ocurrió un gamma squeeze de esta magnitud fue en enero de 2021, cuando Bitcoin subió de $20,000 a $40,000, rompiendo máximos de 2017. En ese entonces, la skew de calls fuera del dinero alcanzó más del +50%, los minoristas inundaron los exchanges de derivados y el impulso se desató.

Por qué la Volatilidad Está Subiendo Mientras los Precios Caen

Seguir las posiciones abiertas más grandes de Deribit revela la mano de Wall Street. A finales de noviembre de 2025, la plataforma muestra una concentración masiva:

• Puts de $85,000 que expiran el 26 de diciembre con interés abierto notional de $1 billion
• Calls de $140,000 que expiran el 26 de diciembre con interés notional de $950 millón
• Calls de $200,000 que expiran el 26 de diciembre con interés notional de $720 millón
• Calls de $125,000 que expiran el 26 de diciembre con interés notional de $620 millón

La imagen global es reveladora: la demanda de calls fuera del dinero supera significativamente a los puts, a pesar de la debilidad actual del precio. La posición en derivados de BlackRock en IBIT muestra un sesgo similar. Esto no es una posición aleatoria—es una anticipación estructurada a eventos de volatilidad antes de que se materialicen los bonos de fin de año.

Los picos de volatilidad histórica cuentan la historia. El pico más alto de volatilidad de Bitcoin (156%) ocurrió en mayo de 2021 durante las interrupciones en la minería. Mayo de 2022 vio una volatilidad del 114% tras el colapso de Luna/UST. La implosión de FTX en noviembre de 2022 generó un caos similar. Desde entonces, nada superó el 80% hasta ahora.

La Máquina de la Volatilidad: Autoalimentada por Incentivos

Aquí yace la clave: la volatilidad se ha convertido en una profecía autocumplida impulsada por incentivos institucionales. A medida que las posiciones se concentran en opciones fuera del dinero, los dealers deben ajustar continuamente sus coberturas. Si el precio al contado se mantiene deprimido mientras la IV aumenta, la obligación matemática de reequilibrar crea una presión de compra forzada que eventualmente enciende la recuperación del precio.

La comparación con febrero-marzo de 2024 es instructiva. Ese período mostró patrones similares de demanda sostenida de IV, justo cuando las entradas en ETFs de Bitcoin se aceleraron, impulsando los precios más allá de los $60K. El mecanismo entonces era sencillo: flujos de capital + posicionamiento en volatilidad = movimientos explosivos.

La configuración actual sugiere que algo similar podría desarrollarse, pero con una diferencia clave: el catalizador inicial no son flujos evidentes, sino la expiración de opciones antes de fin de año. Wall Street opera con incentivos claros: maximizar la volatilidad, generar comisiones de trading, asegurar bonos antes de que cierre diciembre. La debilidad actual de Bitcoin en realidad favorece este interés—mantiene la volatilidad elevada mientras la posición sigue siendo favorable para escenarios alcistas.

¿Qué Sucederá Después?

Tres escenarios determinan la trayectoria de Bitcoin:

Escenario Uno: El precio continúa cayendo mientras la IV se mantiene elevada. Esto indica un cambio de régimen genuino—una vuelta al comportamiento de volatilidad previo a los ETFs, donde los precios y la volatilidad se mueven de forma independiente. Bajo esta condición, la presión de reversión a la media se intensifica hacia un rebote fuerte, potencialmente en el rango de $90K-$100K+.

Escenario Dos: El precio se estabiliza y la IV se contrae de forma natural. Esto sugiere que el pico de volatilidad fue ruido, no señal. La recuperación será gradual y impulsada por instituciones a través de flujos en ETFs en lugar de gamma squeezes en opciones.

Escenario Tres: Tanto el precio como la volatilidad caen juntos. Este es el escenario bajista donde la venta estructural supera la demanda de volatilidad, y Bitcoin entra en una tendencia bajista genuina con una actividad de opciones comprimida.

Las próximas tres semanas determinarán qué camino se materializa. Las próximas fechas de expiración $45K el ciclo del 26 de diciembre de 2025( concentrarán las posiciones y potencialmente forzarán la mano tanto de dealers como de traders. Que la volatilidad implícita se mantenga elevada a pesar de la debilidad del precio sigue siendo el indicador más alcista—sugiere que los traders esperan movimientos significativos al alza, independientemente del sentimiento actual.

Bitcoin actualmente se encuentra en una encrucijada donde los factores macroeconómicos tradicionales importan menos que el posicionamiento en derivados. El dinero sofisticado ya no apuesta solo a los flujos en ETFs, sino a la volatilidad misma como motor que impulsa el precio. Este cambio representa un punto de inflexión genuino en cómo se negocia Bitcoin a escala institucional.