Por qué UNI se cotiza por debajo de su valor real: una mirada más cercana a la transformación de Uniswap

La desconexión entre rendimiento y precio

Recorre cualquier panel de análisis DeFi y notarás algo extraño: Uniswap domina cada métrica de volumen que puedas imaginar. En el período de los últimos 30 días, el protocolo registró $109 mil millones en volumen de comercio—casi el doble de los $65.5 mil millones de PancakeSwap y el triple de los $32.6 mil millones de Raydium. Las tarifas de transacción generadas durante este período superaron los $327 millones. Sin embargo, UNI cotiza a solo $5.82, con una capitalización de mercado de $3.67 mil millones, y en la historia ha entregado cero ingresos a los titulares de tokens.

Esta brecha entre lo que Uniswap realmente produce y cómo el mercado lo valora representa la tesis de inversión central que vale la pena explorar. El protocolo ha cambiado fundamentalmente desde aquellos años tranquilos en los que “no había reparto de dividendos” era la historia predeterminada.

Tres cambios principales que están remodelando el caso de inversión

Luz verde regulatoria

En febrero de 2025, la SEC cerró formalmente su investigación sobre Uniswap Labs y anunció que no emprendería acciones de cumplimiento. Esto no fue solo teatro burocrático—indicó que la infraestructura DeFi puede operar dentro de marcos regulatorios. La sombra de incertidumbre legal, que había persistido durante años, finalmente se levantó. Para que la gobernanza del protocolo funcione a gran escala, esta claridad es enormemente importante.

La actualización de infraestructura v4

La evolución del producto de Uniswap completó silenciosamente un gran salto generacional. El lanzamiento de v4, ahora desplegado en múltiples redes blockchain, introdujo la arquitectura Hooks—un marco flexible que mejoró sustancialmente la eficiencia en la agregación de liquidez. Junto a esto, la mainnet de Unichain proporcionó un entorno de ejecución más coherente para futuras expansiones. Para mayo de 2025, esta base tecnológica se tradujo en resultados tangibles: el volumen mensual de comercio spot alcanzó los $8.88 mil millones, marcando un máximo anual con totales cercanos a $109 mil millones.

La gobernanza ahora tiene un cuerpo legal

Quizás lo más crítico para la realización de dividendos, la Fundación Uniswap propuso en agosto crear DUNI—una entidad legal registrada como una asociación sin fines de lucro descentralizada y no registrada (DUNA) en Wyoming. Esta innovación estructural aborda el cuello de botella exacto que anteriormente hacía que el reparto de ingresos pareciera teórico: responsabilidad legal y cumplimiento fiscal. DUNI permitirá que la DAO firme contratos, contrate socios y—lo que es crucial—brinde protección de responsabilidad limitada a los participantes de la gobernanza. Una vez que este marco esté en su lugar, los ingresos del protocolo realmente podrán ser distribuidos a los titulares de UNI, pasando de la visión a la realidad operativa.

La matemática detrás de un objetivo de $26 precio

Aquí es donde el porcentaje promedio de reparto de beneficios se convierte en la clave de cualquier modelo de valoración.

Generación actual de ingresos

Volumen de comercio mensual de 30 días: $109B
Tasa de comisión promedio: 0.3%
Tarifas mensuales del protocolo: ~$327M
Tarifas anuales: ~$3.92B

Estas tarifas actualmente fluyen completamente a los proveedores de liquidez. Pero la investigación de Gauntlet confirma que la arquitectura de cambio de tarifas de Uniswap v3 soporta un reparto de ingresos escalonado para los LPs en un rango del 10%-25%, lo que significa que el protocolo podría comenzar a captar entre el 10% y el 25% de esta corriente de ingresos, dejando la mayor parte en manos de los LPs.

Los escenarios de reparto de ingresos

Si Uniswap implementa un porcentaje promedio de reparto de beneficios del 10%:

• Flujo de caja distribuible anual: $392.4M
• Múltiplo PE aplicado (66x): valor del protocolo de $25.9B
• Precio por token: ~$26.2

Si el reparto de ingresos alcanza el 25%:

• Flujo de caja distribuible anual: $981M
• Múltiplo PE aplicado (66x): valor del protocolo de $64.8B
• Precio por token: ~$65.4

¿Por qué 66x PE para Uniswap?

Las valoraciones comparables de DEX generalmente operan en un rango de 40-60x PE. La prima de Uniswap—justificada por su dominio absoluto en el mercado, estabilidad en múltiples cadenas y capacidad probada para mantener liquidez a través de ciclos de mercado—justifica un aumento del 30%-100%. Esto produce un rango conservador razonable de 52-80x PE, con 66x como un punto medio defendible.

El camino a seguir: oportunidad y riesgo

El cambio de tarifas aún no está activado, haciendo que todas las expectativas de dividendos dependan de la ejecución de la gobernanza. Tres variables determinarán si esta tesis se materializa:

Factor de riesgo uno: Dilución de tokens

Se introdujo en 2025 un mecanismo de inflación perpetua del 2%. Antes de que los ingresos por dividendos se materialicen, cada nuevo token UNI emitido diluye el valor de los titulares existentes. Esta dinámica podría compensar parcialmente las ganancias de dividendos si la gobernanza no gestiona la inflación con cuidado.

Factor de riesgo dos: Barreras de acceso

Incluso cuando se active el reparto de ingresos, puede incluir umbrales o requisitos de delegación. No todos los titulares de UNI necesariamente capturarán el beneficio completo. La realidad práctica de quién califica para compartir los flujos de caja aún no está determinada.

Factor de riesgo tres: Riesgo de ejecución de la DAO

Todo depende en última instancia de la toma de decisiones de la DAO. Las votaciones de gobernanza podrían retrasar la activación, modificar los términos o reestructurar el mecanismo de distribución de maneras imprevistas.

Pero a pesar de estas incertidumbres, el panorama competitivo ha cambiado. SushiSwap ha distribuido tarifas de transacción durante años. GMX y dYdX normalizaron el staking como derechos de ingreso. Protocolos emergentes como Ambient, Maverick y Pancake v4 lanzaron con reparto de ingresos desde el día uno. La posición de Uniswap como un protocolo sin dividendos en este contexto cada vez más parece una decisión de gobernanza más que una limitación técnica.

La verdadera apuesta detrás de los números

Los modelos de valoración solo pueden responder a una pregunta: “Si todo sale bien, ¿cuánto podría valer UNI?” La respuesta, de manera conservadora, está por encima de los $26.

Pero la pregunta más profunda no es matemática—es direccional. ¿Podrá Uniswap recuperar el impulso narrativo en un momento en que el sentimiento DeFi se ha enfriado? ¿Podrá su infraestructura de gobernanza realmente cumplir la promesa del cambio de tarifas? ¿Asignarán las instituciones capital a un protocolo de primer nivel una vez que la dinámica de flujo de caja reemplace la pura percepción del volumen de comercio?

El mercado aún no ha revalorado estas respuestas. Si eso representa una oportunidad o una trampa depende menos de las matemáticas y más de la ejecución de Uniswap en los próximos 12-24 meses. Lo que está claro es que la vieja historia de “sin dividendos, sin distribución de valor” ya no coincide con la realidad de en qué se ha convertido el protocolo.

Instantánea de datos: 26 de diciembre de 2025. Las condiciones del mercado y las decisiones de gobernanza pueden alterar los resultados significativamente.