Crisis del ecosistema Base: la lucha entre el sueño de Silicon Valley en la cadena y la realidad de la especulación

El cambio de rol de Coinbase está redefiniendo qué es una “exchange”. Desde el lanzamiento en agosto de 2023 de la plataforma Layer-2 de Ethereum, Base, Coinbase ha evolucionado de ser un simple intermediario de transacciones a convertirse en un coordinador del ecosistema—esto no es solo una expansión de funciones, sino una reestructuración sistemática de los modelos de ingresos, ventajas competitivas e incluso formas de obtener valor.

Este cambio se apoya en tres pilares que se refuerzan mutuamente: la barrera regulatoria que garantiza el acceso al mercado estadounidense (1.08 mil millones de usuarios verificados, ingresos trimestrales por stablecoins de 354.7 millones de dólares); la red de ex-colegas de la Coinbase Mafia que teje capital, conexiones y oportunidades de proyectos en una red de financiamiento estrecha; y herramientas para desarrolladores que reducen la complejidad (AgentKit, protocolo de pago x402, billeteras integradas) permitiendo que desarrolladores comunes desplieguen rápidamente aplicaciones en la cadena.

En el tercer trimestre de 2025, Coinbase presentó resultados impresionantes: 1,9 mil millones de dólares en ingresos trimestrales (55% de crecimiento interanual), 432.6 millones de dólares en beneficios netos (477% de crecimiento interanual). El rendimiento de Base fue aún más destacado: 4,48 mil millones de dólares en TVL, liderando todas las redes Layer-2, con más de 1 millón de direcciones activas diarias, representando el 55% de toda la actividad Layer-2.

Pero bajo el halo del éxito, surge una cuestión fundamental: ¿Cuántos de estos indicadores brillantes provienen de actividades económicas reales y cuántos solo son ilusiones creadas por burbujas especulativas?

De la exchange a la plataforma: una reestructuración del poder

Coinbase está replicando el guion de Amazon, que pasó de librería en línea a proveedor de servicios en la nube. Este cambio se refleja financieramente en una diversificación de fuentes de ingreso—ya no depende solo de comisiones por transacción, sino que obtiene beneficios de ingresos por secuenciadores, emisión de stablecoins, tarifas por listado de tokens y retornos de inversión en ecosistemas.

Los ingresos por suscripción y servicios se han convertido en el motor de crecimiento. Los ingresos relacionados con stablecoins alcanzaron 354.7 millones de dólares en el Q3 (6.7% de aumento intermensual), constituyendo la mayor parte de los ingresos no relacionados con transacciones. Esto se debe a la integración sin fisuras de USDC en Base—los desarrolladores pueden acceder a stablecoins sin necesidad de puentes entre cadenas, una ventaja difícil de replicar en otras redes Layer-2.

En 2025, Coinbase adquirió Echo por 375 millones de dólares, reflejando la profundidad de esta integración ecológica. Echo, plataforma de financiamiento y ejecución de transacciones en criptomonedas, fue incorporada en la estrategia de inversión de Coinbase Ventures, permitiendo que el proyecto Base tenga una entrada temprana en financiamiento y control total desde la financiación hasta el listado. Más importante aún, la integración de Echo con Morpho proporciona a los desarrolladores de Base infraestructura de préstamos institucionalizados—esto no es casualidad, sino una construcción cuidadosa de la lealtad ecológica por parte de Coinbase.

La ventaja regulatoria se convierte en una barrera de distribución

Base, a través de la infraestructura regulatoria de Coinbase, ha obtenido un activo que otros competidores Layer-2 no pueden copiar: la claridad regulatoria para acceder al mercado estadounidense.

Coinbase posee licencias en los 50 estados de EE. UU., ha solicitado registro como bolsa de valores nacional ante la SEC, y cuenta con registro en CFTC para derivados y licencia de corredor en FINRA. Este marco de cumplimiento cuesta cientos de millones de dólares anualmente, pero al proyectarse en el ecosistema de Base, se convierte en un arma competitiva en lugar de un simple costo.

Esto se refleja en la eficiencia en adquisición de usuarios. Los 108 millones de usuarios verificados en Coinbase son la vía de distribución más directa para las aplicaciones en Base. Las transacciones de consumidores en el Q3 alcanzaron 59 mil millones de dólares (37% de aumento intermensual), y las transacciones institucionales llegaron a 2.36 billones de dólares (22% de aumento intermensual). ¿Qué significa que estos usuarios tengan una identidad regulada? Que las aplicaciones en Base pueden conectarse directamente con el mercado financiero estadounidense, algo que las plataformas offshore o protocolos DeFi anónimos no pueden hacer.

El soporte para listado de tokens en la exchange es otra ventaja en la segunda dimensión. Los tokens en el ecosistema de Base reciben prioridad y simplificación en la diligencia debida al ser listados en Coinbase, lo que afecta directamente la liquidez, descubrimiento de precios y capacidad de financiamiento de los proyectos. La puente cross-chain Base-Solana lanzada en diciembre de 2025 ilustra esto—Coinbase adquirió Vector (DEX nativo de Solana), promoviendo infraestructura cross-chain propia, permitiendo que SOL y tokens SPL ingresen en el ecosistema de Base y generen tarifas de transacción, mientras que la comunidad de Solana lo satiriza como un “ataque vampírico disfrazado de interoperabilidad”.

La red de ex-colegas de Coinbase: reconfiguración del flujo de capital

Si la ventaja regulatoria es la barrera de entrada, la red de ex-colegas de Coinbase es el director de flujo de capital. Es un patrón similar a la PayPal Mafia (Thiel, Musk, Hoffman), que usó capital, conexiones y experiencia operativa para moldear un ecosistema emprendedor.

Olaf Carlson-Wee, primer empleado de Coinbase, dejó la compañía en 2016 para fundar Polychain Capital, hoy uno de los fondos de cobertura en criptomonedas más grandes del mundo, gestionando 200 millones de dólares de firmas como Sequoia, Union Square Ventures y Andreessen Horowitz. La cartera de Polychain está altamente concentrada en proyectos del ecosistema de Base, beneficiándose de la relación cercana de Carlson-Wee con ejecutivos de Coinbase, que acelera financiamiento y ofrece condiciones preferentes.

Fred Ehrsam, cofundador de Coinbase y ex trader de Goldman Sachs, conecta el ecosistema de Silicon Valley con la infraestructura criptográfica, creando credibilidad en Wall Street. Nick Tomaino, que pasó de ser promotor de negocios en Coinbase a inversor en Runa Capital y fundador de 1confirmation, muestra una trayectoria que atrae talento a la ecosistema de Base.

A medida que estos ex-colegas logran éxitos en sus inversiones y financiamientos, el efecto de red se refuerza: los exitosos se convierten en mentores, la velocidad de financiamiento aumenta, las valoraciones iniciales se elevan y las condiciones de financiamiento mejoran. Al mismo tiempo, los desarrolladores serios perciben una presión de selección adversa—las razones para elegir Base se están desplazando de capacidades técnicas y financiamiento a la simple atracción de la base de usuarios de Coinbase.

Los indicadores de ánimo de los desarrolladores muestran una inquietud latente. Temen que Coinbase priorice métricas virales (como volumen de tokens creados) en lugar de infraestructura sostenible. Cuando las cuentas oficiales participan o promocionan tokens especulativos, provocando picos y caídas de precios, los constructores serios comienzan a migrar a otras Layer-2 como Arbitrum u Optimism, que muestran menos interés en tokens de creadores. Este cambio en preferencias es una señal de advertencia.

Los próximos 12-24 meses: la prueba definitiva

¿Podrá Base pasar de un ciclo de burbuja especulativa a construir un ecosistema emprendedor al estilo Silicon Valley? La respuesta se decidirá en este período.

Las condiciones favorables existen: los resultados financieros del Q3 demuestran que Coinbase tiene capacidad de inversión continua; los 44.8 mil millones de dólares en TVL y el 55% de direcciones Layer-2 validan el atractivo del mercado; los más de 2000 millones de dólares en volumen de Aerodrome, los préstamos institucionalizados de Morpho, los 354.7 millones de dólares en ingresos trimestrales por stablecoins y los 740 mil millones de dólares en circulación de USDC proporcionan una base para actividades económicas reales.

Pero los riesgos también son reales: la fragilidad de la composición de transacciones, la expansión multi-cadena de aplicaciones emblemáticas como Aerodrome, y la acumulación de riesgos sistémicos en el mercado de tokens de creadores. Los indicadores actuales, aunque impresionantes, reflejan en gran medida ventajas temporales—burbuja especulativa y exclusividad de protocolos—más que una posición competitiva duradera.

¿Podrá Base, tras el pico de la burbuja, mantener un crecimiento sustentado en actividades económicas reales? Esa será la verdadera prueba de si el Silicon Valley en la cadena ha llegado para quedarse.