[Análisis de Mercado] Burbuja de inteligencia artificial · Crédito privado · Impacto de los precios del petróleo… Tres bombas de tiempo que suenan al mismo tiempo

El mercado de valores es muy extraño. La confianza del consumidor se ha visto afectada, el mercado de crédito privado se ha deteriorado, los conflictos en Oriente Medio continúan, y la rentabilidad de los centros de datos de IA está llena de dudas, pero el mercado no colapsa aún. Cada vez que parece que hay presión de venta, siempre ocurre una recuperación por short squeeze en algún lugar, repitiéndose una y otra vez. Este patrón ha durado 17 años, desde finales de 2009.

Algunos opinan que esto no es casualidad. Hoy en día, el mercado de acciones ya no refleja la valoración de los flujos de efectivo futuros. La combinación de grandes fondos pasivos y asimetría de información ha consolidado una estructura artificial para mantener el impulso alcista. Esta es la razón por la cual las estrategias de venta en corto han fracasado repetidamente en los últimos 17 años.

Bomba de tiempo 1 — La sombra del mercado de crédito privado

Tras la crisis financiera de 2008, los activos de riesgo se trasladaron de los bancos a firmas de gestión de activos como Blackstone, KKR, Blue Owl, entre otros. A simple vista, parece que el riesgo se dispersó del sistema bancario, pero en realidad no es así. Actualmente, el 17% de los préstamos bancarios va a estas firmas de gestión de activos. Solo que hay un intermediario más: los mismos activos de riesgo siguen circulando con el mismo flujo de fondos.

El papel del Federal Home Loan Bank (FHLB) es crucial. Originalmente creado para comprar hipotecas residenciales, desde 1999 ha ampliado sus operaciones a préstamos para pequeñas y medianas empresas y agricultura. En realidad, se ha convertido en un canal de financiamiento oculto para el mercado de crédito privado. El mayor problema de estos fondos es que no tienen un precio de mercado. La valoración puede ser subjetiva y, cuando los problemas salen a la luz, a menudo ya no hay remedio. Algunos fondos de crédito privado ya están limitando los rescates, lo que indica que el problema está fermentando. Se interpreta que las firmas de gestión de activos están ganando tiempo y limpiando posiciones silenciosamente.

Se advierte que mientras el FHLB siga aceptando créditos privados como colateral, el colapso total puede retrasarse. Pero si finalmente colapsa, todo el mercado de financiamiento de viviendas se verá sacudido, y los precios inmobiliarios podrían desplomarse.

Bomba de tiempo 2 — Los límites físicos de la burbuja de IA

¿Por qué Meta sigue invirtiendo en centros de datos incluso después de despedir al 20% de su personal? ¿Es porque confían en que serán los ganadores, o porque si dejan de invertir, su valoración colapsará?

Algunos señalan que los modelos de centros de datos de IA tienen límites físicos. En el gigantesco parque de centros de datos “Stargate” en Eulín, Texas, un solo proyecto requiere 10,000 millones de vatios de energía, equivalente a 10 plantas nucleares, y deben garantizar suministro en los próximos dos años. En la realidad, estas cifras son imposibles de alcanzar.

La estructura de rentabilidad también es problemática. Hasta ahora, no hay ingresos que justifiquen las enormes inversiones. Las empresas MAG-7 están sosteniendo la burbuja de IA con su flujo de caja operativo. Pero cuando el flujo de efectivo se agote o no haya más espacio para reestructuraciones, el juego terminará.

Nvidia está en su punto máximo. Esta compañía, valorada en 4.5 billones de dólares, se compara con un avión que se desploma si pierde la velocidad mínima. Como Ícaro en la mitología griega, volar demasiado alto tiene un precio mortal. Si Nvidia colapsa, el S&P 500 y el Nasdaq sufrirán impactos. Con las principales acciones tecnológicas apostando todo a la IA, la ruptura de la burbuja de IA significaría un desplome del mercado.

Además, no se puede ignorar el riesgo de que, ante la evaporación de la demanda, las existencias de chips y memorias de Nvidia llenas de inventario puedan inundar el mercado.

Bomba de tiempo 3 — La paradoja del precio del petróleo y el consumo

¿El aumento del precio del petróleo provoca inflación o tiene un efecto similar a una subida de tasas? Una interpretación es que el segundo. Los altos precios del petróleo erosionan la capacidad de gasto de los consumidores, lo que frena la demanda.

El problema es que, hoy en día, los consumidores no reciben dinero del gobierno como en 2022. Entonces, las enormes partidas fiscales, incluyendo apoyo a inmigrantes, crearon demanda en la economía. Ahora, en cambio, la situación es opuesta. Con el impacto del aumento del petróleo y las altas tasas de interés presionando a los hogares, algunos creen que el foco del mercado debe cambiar de inflación a deflación. La razón es que cada vez es más difícil para las personas pagar alimentos, seguros, hipotecas y impuestos a la propiedad.

La Reserva Federal debería reducir las tasas de interés activamente, pero se justifica en la inflación causada por el aumento del petróleo. Esto explica las críticas a la Fed por dejar que la economía arda mientras solo observa.

Crisis acumuladas — La convergencia de tres detonantes

El sistema aún no ha colapsado porque cada problema aún no ha alcanzado un punto crítico, y los mecanismos de amortiguación del gobierno y del mercado siguen funcionando. La contagiosa crisis total, como en 2008 o Y2K, aún no ha ocurrido.

Pero hay advertencias: si las tres bombas de tiempo explotan simultáneamente a finales de este año, la situación será muy diferente. Especialmente en Europa y Asia, que, a diferencia de EE. UU., carecen de recursos energéticos propios y son más vulnerables a los shocks del petróleo. Se predice que Europa occidental, especialmente Reino Unido, Francia y Alemania, podrían sufrir golpes severos en su economía y finanzas.

Estados Unidos está en mejor posición. Tiene autosuficiencia energética y, aunque la reindustrialización, como nuevo motor de crecimiento, está en etapas iniciales, ya ha comenzado. Sin embargo, aún es prematuro confiar. Los fondos indexados y fondos pasivos, que están muy ligados a estas acciones, no tendrán salida en la crisis. Todos, directa o indirectamente, tienen en sus carteras a Nvidia y Microsoft, y las fuerzas de venta en corto prácticamente han desaparecido del mercado. Cuando caigan, no habrá frenos. Se advierte que los fondos indexados podrían convertirse en trampas sin salida en medio de la crisis.