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La burocracia regulatoria eliminada de los monederos de criptomonedas, otorgando acceso directo a derivados
Las carteras de criptomonedas solían significar una cosa: autogestión. Los usuarios tenían sus claves, poseían sus activos y permanecían fuera del radar de las finanzas tradicionales.
La exención de no acción del 17 de marzo de Phantom de la División de Participantes del Mercado de la CFTC reescribe esa definición.
La carta permite que Phantom sirva como interfaz para el consumidor en derivados regulados sin registrarse como corredor introductorio, siempre que las empresas registradas de futuros, corredores introductores y mercados de contratos designados manejen las relaciones con los clientes, la custodia y la compensación.
El 29 de enero, el presidente de la CFTC, Michael Selig, anunció que la agencia buscaría “puertos seguros claros y sin ambigüedades para los desarrolladores de software” y exploraría la internalización de derivados perpetuos.
El 11 de marzo, la CFTC y la SEC firmaron un memorando de entendimiento para armonizar la supervisión y reducir la duplicidad.
Un día después, la CFTC lanzó un aviso previo de propuesta de regulación sobre mercados de predicción y emitió un asesoramiento del personal sobre contratos de eventos.
Cinco días después, Phantom recibió su exención. La secuencia posiciona la carta como un caso de prueba temprano en una estrategia regulatoria más amplia, orientada a la claridad y la internalización.
Separación de interfaz y riesgo
La carta de la CFTC hace algo novedoso estructuralmente al separar el riesgo de interfaz del riesgo de mercado.
Phantom puede mostrar datos de mercado, agregar posiciones, información de productos y entrada de órdenes para derivados regulados por la Comisión. Puede promocionar esas relaciones, cobrar tarifas por transacción a los usuarios y recibir participación en ingresos de colaboradores.
Sin embargo, los usuarios deben seguir siendo clientes directos o miembros de las empresas registradas, su colateral permanece con la organización de compensación o FCM designada, y Phantom no puede tomar custodia de los activos de los clientes, generar señales explícitas de compra o venta, ni ejercer discreción en el enrutamiento.
La cartera funciona como la capa de software, y la empresa registrada mantiene la relación legal con el cliente y maneja la custodia y la compensación.
El regulador tolera la división siempre que el software permanezca pasivo y las salvaguardas sean fuertes.
Phantom debe proporcionar divulgaciones sobre conflictos y riesgos, seguir las reglas de comunicación como si fuera un corredor introductorio, evitar ciertas prácticas promocionales, mantener registros y firmar compromisos escritos con los colaboradores que hagan a Phantom y a cada colaborador responsables solidaria y subsidiariamente por las violaciones relacionadas con las actividades cubiertas.
Este acuerdo expone dos teorías en competencia.
El caso optimista sostiene que las carteras se convertirán en sistemas operativos financieros multifuncionales, combinando autogestión, pagos, comercio y acceso a mercados regulados en una sola experiencia para el consumidor.
Juniper Research proyecta que los usuarios de carteras digitales globales aumentarán de 4.4 mil millones en 2025 a más de 6 mil millones en 2030, diferenciándose por capacidades de valor agregado y “funciones de superapp”.
Si la lógica de la CFTC sobre puertos seguros para software avanza de manera incremental, las carteras podrían competir con corredoras y aplicaciones de intercambio para la distribución del comercio minorista.
El caso pesimista sostiene que Phantom se mantendrá como un caso aislado. El Congreso endurece las reglas sobre contratos de eventos, litigios estatales fragmentan el mercado y futuras directrices de la Comisión tienden a no generalizar la exención.
Los legisladores demócratas presentaron el 17 de marzo la Ley BETS OFF para prohibir las apuestas en mercados de predicción sobre operaciones militares y otras acciones gubernamentales sensibles.
Ese mismo día, Arizona presentó cargos penales contra Kalshi, argumentando que operaba un negocio de apuestas ilegal, a pesar de que Kalshi afirma que la ley federal de commodities prefiere la regulación estatal de juegos de azar.
La puerta federal podría estar abriéndose mientras la política circundante se vuelve más hostil.
La cuña del mercado de predicción
Los mercados de predicción ofrecen la cuña más políticamente relevante para el modelo de cartera-superapp, pero la plantilla regulatoria va más allá de ellos.
La carta de Phantom cubre expresamente contratos de eventos, contratos perpetuos y otros derivados regulados por la Comisión.
El informe de mercado de FalconX de febrero estimó que los volúmenes del mercado de predicción en 2025 alcanzarán los 64 mil millones de dólares, y en enero de 2026, solo en los venues rastreados, llegaron a 27 mil millones, estimando que el mercado podría superar los 325 mil millones en 2026.
En diciembre, Kalshi recaudó 1 mil millones de dólares en una valoración de 11 mil millones, con volúmenes de negociación semanales superiores a 1 mil millones, más del 1000% respecto a 2024.
En octubre, los ingresos por contratos de eventos de Robinhood estaban anualizados en más de 200 millones de dólares.
Como resultado, la infraestructura financiera tradicional está respondiendo.
El 10 de marzo, ejecutivos de Nasdaq y CME pidieron públicamente reglas más claras y duraderas a medida que los mercados de predicción atraen a traders minoristas y a Wall Street.
Mecánica del modelo
La exención de la CFTC funciona al requerir que Phantom actúe como una capa de software pasiva que conecta a los usuarios con la infraestructura registrada existente.
La carta permite a Phantom mostrar a los usuarios qué está disponible, dónde están los precios y cómo enviar órdenes, mientras que la relación regulada real recae en el FCM, corredor introductorio o mercado de contratos designado en el otro extremo.
Los usuarios negocian en o a través de esos colaboradores registrados, y su margen y colateral permanecen con la compensación o la corredora. Phantom no mantiene activos, no enruta con discreción y no indica a los usuarios qué comprar o vender.
Esa lógica de interfaz pasiva permite a la CFTC extender el acceso a mercados regulados sin que cada capa de software tenga que convertirse en un intermediario completo.
El compromiso es la carga de cumplimiento. Phantom acepta condiciones de divulgación, marketing, registro y responsabilidad similares a las que enfrentan los intermediarios regulados.
La carta también indica que refleja solo las opiniones de la División de Participantes del Mercado, no vincula a toda la Comisión, puede ser modificada o terminada y solo está vigente hasta que una regulación o directriz la reemplace.
Si este modelo se generaliza, la próxima ventaja competitiva en cripto pasará de la emisión de tokens y la propiedad de protocolos hacia la distribución al consumidor, la experiencia de usuario y el cumplimiento integrado.
Las carteras que puedan integrar derivados regulados junto con autogestión y pagos obtendrán una ventaja estructural. La experiencia minorista cambiará: la cartera utilizada para autogestión también será el lugar para acceder a contratos de eventos regulados o derivados supervisados por la CFTC, sin necesidad de cambiar a una app de corretaje separada.
Phantom afirma que la exención se aplica a un modelo custodial con un socio de intercambio registrado y no cubre derivados DeFi ni mercados de predicción tokenizados.
Las finanzas reguladas se están moviendo hacia interfaces nativas de cripto, manteniéndose en vías autorizadas. La carta de la CFTC enmarca el modelo en torno a usuarios que negocian en o a través de venues registrados y mantienen margen y colateral con la parte regulada de compensación y corretaje.
Restricciones que definen el resultado
La naturaleza estrecha, condicional y a nivel de personal de la carta limita su alcance.
Una victoria sólida en la preeminencia federal en los tribunales podría acelerar las integraciones de carteras. Al mismo tiempo, una represión legislativa sobre contratos de eventos sensibles podría limitar los casos de uso minorista más virales y reducir el atractivo de la categoría justo cuando las carteras comienzan a construir en torno a ella.
La invitación simultánea de la CFTC a la innovación y el endurecimiento de las reglas genera una tensión real. Los reguladores federales abren una puerta mientras los estados y el Congreso discuten qué debería permitirse.
Las carteras están siendo invitadas a un mercado regulado muy disputado bajo condiciones estrictas.
La próxima fase de adopción de cripto puede depender de la capacidad de las carteras para servir como envoltorios de software para las finanzas reguladas.
La exención de Phantom sugiere que la CFTC está dispuesta a experimentar, al menos en condiciones controladas.
Los reguladores trazaron el camino. El mercado decidirá si alguien lo recorre.