La reanudación del flujo de fondos en los ETF comienza a ser evidente, ¿qué le falta a BTC para una verdadera recuperación?

原文作者：Glassnode

原文编译：AididiaoJP，Foresight News

Bitcoin se ha estabilizado en torno a los 70,000 dólares, con un flujo de fondos mejorando y una presión de venta aliviada. Sin embargo, el volumen de transacciones spot se mantiene bajo, y la presión de oferta en el mercado indica que aún se necesita una demanda más fuerte para impulsar una recuperación sostenida.

Resumen

Tras una caída abrupta que llevó a Bitcoin a aproximadamente 67,000 dólares, el mercado ha ido estabilizándose y ha rebotado cerca de los 70,000 dólares, pero el impulso alcista aún muestra dudas.

Las pérdidas no realizadas han aumentado, pero todavía están dentro de la normalidad histórica, lo que indica presión en el mercado, pero no una capitulación total.

Una gran cantidad de holders a corto plazo concentran su oferta entre 93,000 y 97,000 dólares, formando una resistencia clave en la parte superior.

Las pérdidas realizadas siguen siendo altas, pero no muestran signos de pánico, sugiriendo que la fase actual es de reducción de riesgo ordenada, no de venta masiva por pánico.

El volumen spot se mantiene bajo, y durante el rebote no se observan aumentos significativos en volumen, reflejando una confianza del mercado aún débil, con solo compras selectivas en los bajos.

El flujo de fondos en los ETFs de Estados Unidos, tras una salida neta prolongada, ha cambiado a una ligera entrada, lo que podría indicar que los fondos institucionales comienzan a reingresar.

La tasa de financiación de los contratos perpetuos sigue en negativo, reflejando un sentimiento bajista persistente y una posición en derivados aún cautelosa.

El volumen de contratos abiertos en futuros se mantiene relativamente bajo, sugiriendo que el apalancamiento que respalda este rebote es limitado.

En el mercado de opciones, los indicadores de sesgo se estabilizan, y la volatilidad implícita fluctúa en rangos, indicando una menor demanda de cobertura contra riesgos a la baja.

La posición gamma de los market makers ha cambiado ligeramente a positiva, mostrando una mejora en la liquidez y una estructura de mercado más equilibrada.

Insights en la cadena

Nuevos máximos y pesadas resistencias

A pesar de la tensión geopolítica persistente, los mercados de acciones, energía y commodities siguen siendo inciertos. Bitcoin, desde principios de marzo, ha ido formando máximos y mínimos más altos, construyendo una estructura constructiva en el rango de 60,000 a 70,000 dólares.

Si mantiene esta resiliencia, el mercado podría sentar bases relativamente sólidas para un movimiento alcista a largo plazo. El mapa de calor del costo base de los holders a corto plazo muestra las zonas recientes de acumulación, ayudando a identificar potenciales niveles de oferta y demanda desde la perspectiva de nuevos entrantes.

En el rango actual, se están formando áreas de acumulación, aunque pequeñas, que explican parte del impulso reciente al alza. Sin embargo, a medio plazo, el riesgo más destacado es la gran oferta de holders a corto plazo por encima de 84,000 dólares. Ya sea que el precio suba hasta esa zona o vuelva a presionar el mercado, este grupo puede amplificar la presión de venta.

Rango medio plazo

Basándose en la dinámica de oferta mencionada, la descomposición del precio realizada por tiempo de tenencia ofrece una visión más detallada, mostrando la distribución del costo base entre diferentes grupos de inversores. Este indicador rastrea el precio promedio de compra de tokens con diferentes horizontes de tenencia, ayudando a definir soportes y resistencias a partir del comportamiento de los inversores.

Actualmente, los grupos con tenencias de 1 semana a 1 mes tienen un costo base alrededor de 70,200 dólares, formando un soporte en desarrollo; los que tienen entre 1 y 3 meses, con un costo base cercano a 82,200 dólares, refuerzan la resistencia superior mencionada.

En conjunto, estos niveles de precio definen el rango más probable para la tendencia a medio plazo. Sin embargo, dado que la escala de acumulación aún es limitada, la solidez del soporte en 70,200 dólares debe ser probada. Antes de consolidar una base de compradores más fuerte, hay que estar atentos a la posibilidad de que el precio caiga por debajo de ese nivel.

Aumenta el miedo, pero no hay capitulación

Expandiendo los indicadores de costo base, los métricos de ganancia y pérdida ofrecen una visión macro del ciclo, explorando el equilibrio entre avaricia y miedo en el mercado. La proporción del valor total de pérdidas no realizadas respecto a la capitalización total (unrealized loss ratio) es un indicador clave de potencial presión de venta y sentimiento.

En los últimos dos meses, este indicador se ha mantenido por encima del 15% de la capitalización, con una estructura similar a la del segundo trimestre de 2022. Esto indica que el sentimiento actual es de miedo extremo, pero aún no alcanza niveles de capitulación total como en eventos de crisis como el colapso de FTX. Históricamente, resolver las pérdidas no realizadas actuales requiere tiempo, más ajustes de precios o ambos. Aunque existe la posibilidad de una rápida recuperación en V, dada la magnitud de las pérdidas no realizadas, esto requeriría una entrada sostenida y fuerte de fondos en el corto plazo.

Flujo de beneficios en declive

En el contexto de un aumento del miedo, los beneficios realizados han disminuido significativamente desde el cuarto trimestre de 2025, confirmando una demanda débil.

El beneficio realizado ajustado (suavizado con media móvil simple de 7 días), que excluye transferencias internas de exchanges, refleja con mayor precisión la actividad real de toma de ganancias en la red. Este indicador ha caído de un pico diario de aproximadamente 3 mil millones de dólares en julio de 2025 a menos de 10 millones, una reducción superior al 96%. Este descenso extremo es típico en las fases finales de un mercado bajista, cuando los vendedores con ganancias han sido casi completamente eliminados y la liquidez en la cadena alcanza mínimos cíclicos. Aunque esto reduce la presión de venta a corto plazo, también indica que falta el flujo de fondos adicional necesario para sostener una recuperación sostenida.

Insights fuera de la cadena

Volumen spot aún bajo

Tras una caída rápida a los 67,000 dólares, la actividad en el mercado spot se mantuvo tranquila. Durante el rebote, los volúmenes en los principales exchanges solo mostraron una respuesta moderada. Aunque hubo algunos picos momentáneos, en general reflejan reacciones pasivas, no una recuperación sostenida basada en confianza.

Comparado con fases anteriores de mayor participación, el volumen spot actual sigue siendo débil. Esto sugiere que el reciente rebote a cerca de 70,000 dólares depende más de compras selectivas en los bajos y ajustes de posición a corto plazo, sin un soporte de demanda spot a gran escala.

La divergencia entre la estabilización del precio y el bajo volumen spot indica que el mercado aún está en proceso de reequilibrio. Antes de que se vea una expansión sostenida en la actividad spot, la continuidad del movimiento alcista puede ser frágil, y la sensibilidad del precio a los flujos de fondos en derivados y la liquidez será mayor que la dependencia en acumulación orgánica.

Rebote en los fondos de los exchanges

Tras un largo período de salidas netas, los fondos en ETFs de Estados Unidos muestran signos iniciales de mejora, con la media móvil de 7 días en positivo en los últimos días. Esto sugiere que, tras estabilizarse y rebotar desde los 67,000 dólares, los fondos institucionales podrían estar comenzando a reingresar lentamente.

Aunque el volumen absoluto de entrada aún es limitado comparado con fases anteriores de acumulación, el cambio de tendencia es relevante. La salida previa, acompañada de precios débiles y bajo ánimo, contrasta con la reciente entrada, que indica que los participantes tradicionales están explorando una reentrada cautelosa.

Este cambio es importante, ya que en este ciclo los ETFs han sido un soporte clave para el mercado spot. Si las entradas continúan, ayudarán a confirmar que la confianza institucional se está recuperando y que los fondos comienzan a aumentar exposición.

En general, la recuperación actual está en una fase temprana y moderada, pero el cambio en el flujo de fondos respecto a semanas anteriores sugiere una estructura de mercado con signos positivos.

Tasas de financiación negativas persistentes

Aunque el precio de Bitcoin se estabiliza y busca recuperarse de las recientes caídas, la tasa de financiación de los contratos perpetuos sigue en negativo. Esto indica que las posiciones bajistas aún dominan, y los traders están dispuestos a pagar costos de financiamiento para mantener exposición en la dirección bajista.

El mantenimiento de tasas negativas refleja un sentimiento cauteloso en los derivados. Aunque la estructura de precios mejora, los traders aún no muestran interés en reconstruir posiciones largas. Esto contrasta con fases anteriores de recuperación, donde las tasas de financiación se normalizaban o incluso se volvían positivas con el ánimo del mercado.

Desde la perspectiva de las posiciones, las tasas persistentemente negativas pueden actuar como un potencial catalizador alcista, ya que indican una sobrecarga de posiciones cortas. Si el impulso alcista continúa, puede haber un squeeze de corto plazo. Pero también revela que la confianza en la recuperación aún es limitada, especialmente entre los traders apalancados.

El escenario actual muestra que las posiciones en derivados siguen siendo defensivas, y aunque los flujos en spot y ETFs muestran cierta estabilización, el apetito por el riesgo sigue siendo mayor en el lado bajista.

Volatilidad implícita en equilibrio: rango en espera de dirección

En el mercado de opciones, la volatilidad implícita en el punto medio (at-the-money) de Bitcoin muestra características similares a las del mercado spot, manteniéndose en rangos y con tendencia a volver a la media. La curva de volatilidad responde más a eventos macro y noticias a corto plazo. Los contratos a 1 semana tienen mayor rango de movimiento, pero en general, la volatilidad se mantiene entre 50% y 60%, con poca diferencia entre diferentes vencimientos.

La volatilidad implícita en general sigue en niveles bajos, indicando que el mercado espera nuevos catalizadores para revaluar los riesgos en ambas direcciones. La volatilidad a largo plazo se mantiene contenida, sugiriendo que no hay cambios estructurales en la percepción del riesgo a largo plazo, y que la volatilidad a corto plazo está dominada por la actividad en los contratos cercanos.

En este entorno, las herramientas de volatilidad se usan más para gestionar incertidumbres a corto plazo que para expresar una visión direccional a largo plazo.

Sesgo delta de 25: protección bajista aún dominante

Durante una breve subida en la volatilidad esta semana, el sesgo delta de 25 puntos se amplió hacia las opciones put, confirmando que la reciente revaloración de la volatilidad fue impulsada principalmente por la demanda de protección contra caídas.

El sesgo delta de 25 (que mide el costo relativo de puts y calls con el mismo delta) subió a entre 18% y 19% en contratos de 1 semana y 1 mes cuando Bitcoin cayó por debajo de 68,000 dólares. Esto refleja que, ante la mayor incertidumbre geopolítica y el debilitamiento del precio, la demanda de protección a corto plazo se intensificó rápidamente.

Luego, el sesgo disminuyó, pero aún se mantiene en niveles altos, con valores entre 10% y 12%, y con niveles similares en diferentes vencimientos. La convergencia en diferentes plazos indica que la preferencia por protección bajista no se limita a los vencimientos cercanos, sino que refleja una tendencia generalizada de cobertura de riesgo.

Índice de sesgo: diferentes perspectivas

El índice de sesgo ofrece otra visión del mercado de opciones. A diferencia del sesgo delta de 25, este índice pondera más las opciones con delta baja, reflejando mejor la percepción de riesgo en las colas de distribución. Actualmente, los valores de sesgo para vencimientos de 1 semana y 1 mes siguen en zona bajista, mientras que para 3 y 6 meses, los valores (alrededor de 2.4% y 7.4%) se vuelven alcistas (el cálculo es la diferencia entre calls y puts).

Esto genera una diferenciación clara: mientras el sesgo delta de 25 muestra una preferencia por protección bajista en todos los plazos, el índice de sesgo a largo plazo indica que, en las colas extremas, la percepción de riesgo alcista en los extremos superiores es mayor que la bajista en los inferiores. En conjunto, aunque las opciones con delta baja siguen siendo compradas para protección, la estructura de precios en el largo plazo muestra un equilibrio o una ligera inclinación alcista, típico en mercados de criptomonedas donde los participantes buscan opciones deep out-of-the-money para capturar potenciales movimientos alcistas asimétricos.

Gamma de market makers: a punto de resetear la estructura del mercado

El viernes 27 de marzo es la fecha de vencimiento de opciones semanales, mensuales y trimestrales, concentrando una gran cantidad de contratos. La proximidad de estos vencimientos suele tener un impacto significativo en el precio de Bitcoin. Con el volumen de mercado de opciones en expansión, la cobertura de los market makers influye en el precio a corto plazo. Actualmente, a menos de 48 horas del vencimiento, los market makers mantienen una posición gamma corta, con exposición concentrada entre 70,000 y 75,000 dólares. En esta zona, en un entorno de liquidez relativamente escasa, el precio puede experimentar volatilidad acelerada en ambas direcciones.

Es importante destacar que cerca del vencimiento, hay aproximadamente 10 mil millones de dólares en posiciones gamma cortas de market makers, que pronto se liquidarán. Esto eliminará un importante factor mecánico que impulsa el precio, reduciendo la influencia de las coberturas y haciendo que el mercado sea más sensible a factores externos. En este contexto, cambios macroeconómicos podrían ser determinantes para que Bitcoin encuentre su próximo equilibrio.

Conclusión

Tras una caída significativa, el mercado de Bitcoin empieza a mostrar señales positivas: precios estabilizados, flujo en ETFs mejorando, y la estructura en derivados dejando de ser unipolar. La presión acumulada en las ventas recientes parece estar mitigándose, y el mercado se muestra más equilibrado que hace una semana.

No obstante, aún no hay condiciones para una ruptura con alta convicción. El volumen spot sigue bajo, y las posiciones abiertas en futuros no se han expandido notablemente. La oferta en la parte superior del rango sigue siendo concentrada. La estructura del mercado se está reparando, pero para una tendencia alcista sostenida, se requiere mayor participación y confirmación.

Por ahora, el mercado presenta características constructivas, pero no una tendencia claramente alcista. Si la demanda continúa regresando, el mercado podría empezar a generar oportunidades. Sin embargo, la confirmación definitiva de una recuperación sólida aún requiere una expansión significativa del volumen spot y una entrada constante de nuevos fondos.