Bajo la supervisión, las nuevas oportunidades para las stablecoins locales

El dinero solo puede desempeñar un papel real cuando llega a su destino. El salario ganado en el extranjero solo puede utilizarse para pagar el alquiler, la matrícula, los servicios públicos y los gastos de comestibles en el país, después de pasar por el banco, los intermediarios de intercambio de divisas, los socios de liquidación y las revisiones de cumplimiento normativo locales. Antes de eso, solo era un valor en movimiento, no un medio de intercambio.

Del mismo modo, este problema también está apareciendo hoy en la cadena. Los stablecoins implementados como código habilitan flujos globales de fondos, pero su utilidad depende de los escenarios de integración, los permisos de uso y las reglas de respaldo y reembolso.

Esta perspectiva me dejó una impresión profunda cuando estuve analizando el informe de Dune titulado 《Más allá de la desdolarización: el auge de los stablecoins respaldados por monedas locales》。

En este análisis cuantitativo, explicaré los factores clave que influyen en el desarrollo de stablecoins no denominados en dólares y vinculados a monedas locales.

El diente de la regulación

Nada demuestra mejor el papel de la regulación que la experiencia del stablecoin en euros (EURT) de Tether. Tras la entrada en vigor formal, en 2024, de la regulación de Mercados de Activos Cripto de la Unión Europea (MiCA), casi de inmediato sonó el final para Tether en euros.

Como uno de los stablecoins no denominados en dólares que aparecieron primero y que alguna vez fue de mayor tamaño, el suministro circulante de EURT cayó con rapidez de más de 400 millones de dólares a aproximadamente 50 millones de dólares. Como resultado, el suministro circulante total de stablecoins respaldados por monedas locales en todo el mundo cayó de 1.000 millones de dólares a 350 millones de dólares.

Los entusiastas de la cripto suelen creer que solo el código basta. Emiten tokens, inyectan liquidez y esperan que el mercado funcione por sí solo. Pero los stablecoins no denominados en dólares no son una moneda abstracta de internet: intentan ser una versión digital mejorada de monedas locales como el euro, el yen japonés o el baht tailandés, que puedan circular sobre una cadena pública sin estar limitadas por el horario bancario. Sin embargo, deben operar dentro de los sistemas financieros de cada país, cumpliendo requisitos de reservas, normas de licenciamiento, reglas de las redes de pago y expectativas de reembolso.

El retiro de EURT nos advierte algo: el hecho de ser pionero y el tamaño no son suficientes. Los cambios en las reglas regulatorias locales bastan para borrar la ventaja de ser los primeros.

Pero la regulación no es totalmente adversa para los stablecoins. Si así fuera, tras la suspensión de EURT, el mercado de stablecoins no denominados en dólares habría debido estancarse.

Si eliminamos EURT, la oferta total de stablecoins no denominados en dólares casi se duplica: de aproximadamente 350 millones de dólares en enero de 2023, a 1.100 millones de dólares en febrero de 2026.

Ampliar el mercado

En el mismo periodo, el número de direcciones que tenían este tipo de stablecoins pasó de alrededor de 42.000 a más de 1,2 millones.

El volumen mensual de transferencias subió de 600 millones de dólares a 10.000 millones de dólares, un aumento de 16 veces; el número de direcciones que transfieren creció 22 veces, de alrededor de 6.000 a 135.000.

Las tasas de crecimiento de tenedores y de quienes realizan transferencias fueron ambas superiores a la tasa de crecimiento de la oferta, lo que indica que el mercado siguió ampliándose gracias a un mayor nivel de participación.

Por lo tanto, se ve que la regulación no siempre golpea el mercado como lo hizo con EURT; al contrario, atrae a más emisores y usuarios de stablecoins.

¿Hacia dónde van los flujos de fondos no denominados en dólares?

A principios de 2026, las transferencias que no se clasificaron explícitamente representaron el 38% del volumen total de transferencias de stablecoins respaldados por monedas locales. Es muy probable que esta parte corresponda a actividades de pago y liquidación, incluyendo transferencias de persona a persona y transferencias desde carteras de custodia propia hacia proveedores de servicios de pago.

En segundo lugar, los préstamos representan el 29%, las operaciones en exchanges descentralizados (DEX) el 17%, y los flujos de fondos relacionados con exchanges centralizados (CEX) el 14%.

Esta estructura indica que los stablecoins no denominados en dólares tienen principalmente dos usos en la cadena: uno es para pagos, y el otro como fondos circulantes entre personas o empresas; además, también se usan en escenarios base de DeFi como préstamos, trading, etc.

Pero el dato tiene un supuesto clave: si eliminamos los stablecoins vinculados al euro, la tendencia del mercado sería completamente distinta.

Los stablecoins en euros representan más del 90% del volumen total de transferencias, y su forma de uso se parece más a la de un activo financiero independiente. Los usuarios los depositan en mercados de préstamos, los usan para operar en exchanges descentralizados, y en general los tratan más como efectivo en cadena que puede generar intereses, que puede pignorar y que puede circular en DeFi. Esto hace que los stablecoins respaldados por monedas locales se perciban como más maduros.

Los stablecoins en euros como EURC y EURS, EURm, EUROe, etc., ya están integrados con protocolos DeFi de generación de rendimiento como Aave, Morpho y Fluid. Si eliminamos los stablecoins en euros, las restantes monedas digitales no denominadas en dólares se usan principalmente para infraestructuras de liquidación.

Casi el 80% de las transferencias de stablecoins no denominados en dólares y no en euros que no se clasificaron explícitamente, principalmente incluyen traspasos de fondos entre carteras, liquidación de deudas empresariales, flujos similares a remesas transfronterizas y pagos completados mediante proveedores de servicios.

El estatus dominante de los stablecoins en euros dentro de los stablecoins no denominados en dólares indica que el crecimiento en la siguiente fase probablemente se concentrará en escenarios de infraestructura DeFi. Los stablecoins no denominados en euros, por su parte, primero se escalarán como infraestructura de flujos de fondos locales en una vía digital, y después pasarán a aplicaciones en escenarios DeFi.

Este crecimiento es crucial, porque abarcará casos como el pago de nóminas, la gestión de fondos, la liquidación con comerciantes, las remesas transfronterizas y el intercambio de divisas.

El nivel de regulación en estas áreas es mucho mayor que en los escenarios de infraestructura DeFi, porque el capital operativo no puede tolerar la ambigüedad de reglas como lo harían los activos especulativos. Si el token debe operar en sistemas de pago locales, en procesos de gestión de fondos y en un entorno de cumplimiento alto, entonces debe contar con reservas previsibles, procesos de reembolso claros y una posición legal definida. Por eso, la regulación desempeñará un papel clave en la adopción generalizada de stablecoins no denominados en dólares.

Esto también explica por qué el crecimiento aparece en regiones donde el sistema financiero ya está maduro. El informe señala que la actividad de stablecoins vinculados al real brasileño (BRL) y al yen japonés (JPY) se aceleró significativamente después de que el marco regulatorio local se perfeccionó; mientras tanto, en mercados como el de Indonesia, donde no existen marcos de regulación específicos, el desarrollo fue más lento.

Yo también creo que los stablecoins no denominados en dólares tienen valor económico.

Los pagos transfronterizos aún enfrentan costos de conversión elevados, y las remesas transfronterizas conllevan pérdidas enormes debido a la diferencia de cambio y al desgaste de los intermediarios. Cuantos más stablecoins respaldados por monedas locales existan, se puede reducir la necesidad de hacer que los fondos pasen por un paso de intermediación en dólares antes de llegar a su destino, disminuyendo costos de cambio, eliminando fricciones de liquidación y permitiendo que empresas y personas mantengan y usen las monedas destinadas a sus ingresos, gastos y ahorros.

Su potencial va mucho más allá del ámbito DeFi. Los stablecoins en euros ya han establecido un punto de referencia al integrar las monedas digitales locales dentro del sistema financiero. Y, desde una perspectiva global, reducir el costo de mover flujos de fondos transfronterizos, mejorar la eficiencia y reducir la dependencia del dólar traerá un valor aún más profundo.

Los emisores que hagan que las monedas locales se puedan transferir y liquidar con mayor facilidad, e integrarlas en la infraestructura de pagos existente, se beneficiarán del enorme potencial de los stablecoins no denominados en dólares. Si se logra construir un entorno que favorezca la adopción, la integración de DeFi será una consecuencia natural.