Incluso un alto el fuego no equivale a normalización. Para 2026, el mundo enfrentará una estanflación peor de lo esperado.

“Las operaciones de alto el fuego” pueden ser rápidas, pero el mercado quizá tenga que esperar a que el comercio de energía se restablezca con fluidez para que realmente se refleje en el precio el “volver a lo de antes de la guerra”.

Según información de la Mesa de Operaciones Kifeng (追风交易台), el 27 de marzo, el equipo de Japón de Nomura Securities, en su informe de investigación más reciente, señaló que el relato del mercado en torno a las “negociaciones de alto el fuego” entre Estados Unidos e Irán se está formando, pero los inversores deberían prestar atención a otra variable: si y cuándo se “normalizará” el comercio de energía. Y el “rezago” entre el alto el fuego y la normalización hará que el entorno inversor de 2026 sea más difícil de lo que lo sería antes de la guerra.

“‘El alto el fuego’ y ‘la normalización del comercio de energía’ no son sinónimos”. El alto el fuego sí puede aliviar el ánimo de extrema pesadumbre económica en el mercado y, de manera efectiva, impedir que el mercado financiero experimente un estrechamiento crediticio. Pero, antes de que la ruta de recuperación del comercio energético esté clara, el precio del petróleo, la confianza empresarial y las perspectivas de la política monetaria difícilmente volverán al estado anterior a la guerra.

Las conclusiones del informe son muy claras: “Es posible que en 2026 los inversores tengan que operar bajo condiciones de ‘estanflación más prolongada’ que las previstas anteriormente.” Esto significa que, aun cuando la economía global esté en una fase de recuperación, el nivel de inflación y de tipos de interés será ligeramente más alto que el supuesto previo, mientras que la tasa de crecimiento económico y las valoraciones de las acciones estarán relativamente más presionadas.

La fijación de precios del mercado para una “estanflación más prolongada”: suben las expectativas de alzas de tipos de los bancos centrales de todo el mundo

El mercado ya ha empezado a escribir en sus valoraciones la idea de un mundo con “estanflación más prolongada”.

Debido a la rigidez de la inflación, las expectativas de alza de tipos de los principales agentes económicos del mundo están aumentando. Actualmente, el mercado ya incorpora la expectativa de 3 alzas este año en el Reino Unido, 2 alzas en Europa y 0,5 alzas en Estados Unidos.

Pero el autor también plantea dudas: si el precio del petróleo solo “se mantiene plano en niveles elevados”, ¿de verdad se necesita una alza de tipos tan agresiva para presionar la inflación y sigue “mereciendo la pena” hacerlo? Y en un entorno así, “más sesgado hacia la estanflación”, los bancos centrales de todo el mundo son propensos a cometer errores de política. Si los bancos centrales suben demasiado, la recuperación queda presionada; si suben lo suficiente, la rigidez de la inflación es mayor y la prima por plazos es más alta.

Antes de la “normalización”, no es una decisión inteligente ponerse en corto el dólar

En las conversaciones con muchos inversores extranjeros, el banco descubrió que el mercado ya ha formado dos grandes consensos centrales sobre la “operación de alto el fuego”: comprar la rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense para que la curva se vuelva más empinada y ponerse en corto el dólar.

El primer gran consenso es que la curva de rendimientos del mercado de bonos de Estados Unidos se empinará. La lógica es muy clara: una vez alcanzado el alto el fuego, las expectativas del mercado sobre recortes de tipos por parte de la Reserva Federal a corto plazo se reavivarán, presionando a la baja los tipos de interés del tramo corto. Al mismo tiempo, debido al efecto residual del alto precio del crudo y, además, al aumento del gasto fiscal del gobierno para hacer frente al conflicto y estimular la economía, las expectativas de inflación del mercado y la prima por plazos subirán de forma significativa, elevando así la tasa de interés en el tramo largo. Bajadas de corto plazo y subidas de largo plazo: la curva, naturalmente, se empina.

El segundo gran consenso es la caída del dólar. Durante el conflicto, el dólar se vio altamente favorecido como activo refugio. Una vez haya alto el fuego y el precio del petróleo se estabilice, el “bono” de refugio para Estados Unidos se reducirá drásticamente y el capital reverterá los flujos de refugio previos. Además, el relevo inminente del presidente de la Reserva Federal incrementa la imprevisibilidad de la política estadounidense, acelerando aún más la tendencia del capital a alejarse del dólar.

Pero, a juicio del banco, el primer significado del alto el fuego es reducir la probabilidad del “peor escenario”: por ejemplo, baja el riesgo de un súbito endurecimiento de las condiciones crediticias y se repara la preferencia por el riesgo. Pero lo que realmente decide el “centro” de las tasas y la inflación es si la cadena del comercio energético puede pasar de “restringida, con desvíos y distorsión en la fijación de precios” a “predecible, liquidable y financiable”.

Esto también explica una valoración clave del informe: antes de la normalización del comercio energético, la ventaja relativa de los activos estadounidenses y del dólar aún podría conservarse.

La razón no es complicada: cuanto mayor es la incertidumbre, más el capital se inclina hacia mercados con “más liquidez y más profundidad”; y una vez que la cadena energética se atasca, la inflación global y la prima por plazos se vuelven más difíciles de revertir.

Reacomodo drástico por sectores en la Bolsa de EE. UU.: el dinero vuelve a los bancos, al consumo y a los bienes de capital

El cambio del entorno macro, inevitablemente, desencadenará un reacomodo intenso a nivel sectorial en el ámbito micro. Aquellos sectores que fueron abandonados durante el conflicto se convertirán en los líderes en la fase de recuperación posterior al alto el fuego.

Desde que estalló el conflicto, la tecnología y la energía han tenido un desempeño sobresaliente, mientras que los bienes de consumo, los bienes de capital, el sector inmobiliario y las acciones de bancos no estadounidenses se han quedado muy por debajo del mercado. La diferencia central detrás de esto es que el impacto negativo sobre los distintos sectores difiere según tres factores: costos energéticos elevados, restricciones de financiamiento y tipos de política altos.

Pero el flujo cambia. “Suponiendo que se pueda evitar el estrechamiento del crédito, las acciones bancarias superarán al mercado en la etapa posterior al alto el fuego.” El autor Matsuzawa (松泽中) lo subraya.

A medida que el comercio de energía avance hacia la normalización, las expectativas de recuperación económica global se acelerarán rápidamente. En ese momento, los bienes de capital y las acciones relacionadas con el ciclo económico, altamente sensibles a la economía, volverán a recuperar un fuerte impulso alcista. Y la magnitud del rebote del mercado inmobiliario dependerá de si los rendimientos de los bonos logran estabilizarse.

El dilema del mercado japonés: el banco central queda a la defensiva y reduce expectativas de yen y acciones

Para el mercado japonés, el alto el fuego en sí no es suficiente; la normalización del comercio de energía es la clave que determina la supervivencia o la muerte.

Japón depende en gran medida de las importaciones de energía. Antes de que se restablezca el comercio de energía, el choque entre la inflación importada causada por los precios del petróleo altos y la demanda interna débil crea una contradicción aguda. Esto coloca al Banco de Japón (BOJ) en un callejón sin salida.

Matsuzawa indicó: “Al Banco de Japón le será difícil llevar su tasa de política a un nivel neutral; la preocupación del mercado de que se esté quedando atrás frente a la curva de rendimientos seguirá presente”.

Como el banco central se ve obligado a mantener cierto grado de moderación, las expectativas de inflación empujarán al alza los rendimientos del tramo largo. Por lo tanto, se prevé que durante un periodo después del alto el fuego la curva de rendimientos del mercado de bonos japonés se empine (al menos en la zona de 10 años), y que el yen continúe debilitándose, especialmente en el frente de los tipos de cambio cruzados.

Con base en expectativas pesimistas sobre esta “estanflación” con una cola larga, Matsuzawa redujo de forma integral su pronóstico central sobre yen y acciones japonesas: recortó completamente los objetivos del índice Nikkei 225 y del índice TOPIX para cada trimestre de 2026 a 2027, y al mismo tiempo bajó sus expectativas de tipo de cambio del yen frente al dólar, considerando que el yen todavía soportará una presión enorme en el corto plazo.